年报003：药中茅台还有机会吗？

初善君是市场上最早判断东阿阿胶增长不可持续的分析人，早在2018年3月，初善君在初善投资发表了：读年报系列二（1）：东阿阿胶，提价之王的增长极限，明确对公司持续提价但是销售量反而没有增长提出质疑，并表示这种增长不可持续。

彼时彼刻，正是东阿阿胶创出历史最高价的时刻，免不了引来冷嘲热讽。事实证明，如何那个时候买入，可以避免亏损60%左右。

此后，东阿阿胶2019年年报果然暴雷，股价最低跌到了不到25元，市值只有163.5亿。

随着去库存接近尾声，2021年东阿阿胶可以迎来自己的投资机会吗？

先看东阿阿胶的季度数据，2010年Q4实现营业收入13.69亿元，是2019年以来八个季度的最高值，收入端恢复的不错。扣非净利润只有0.19亿元，依然趴着。

不过收入恢复新高，利润在底部趴着，并非毛利率大幅下滑，而是因为减值计提因素：合计计提资产减值和信用减值3.6亿，加上这个的话，公司营业利润可以达到5.1亿元。

所以东阿阿胶肯定是恢复了，业绩再反转，扣除减值因素，四季度单季度净利润可以达到了5.1*0.75=3.82亿。

不过根据东阿阿胶历史数据，公司Q1和Q4净利润占比约60%，Q2和Q3只有40%，简单年化的话，2021年净利润有望达到12亿。（看清楚判断逻辑，认可逻辑才能认可结果）

目前东阿阿胶市值240亿，差不多刚好20倍，考虑到公司盈利能力的优秀，有一定的投资价值了。

在关注一下报表科目，东阿阿胶最主要的科目毫无疑问是存货，当年存货持续增长、存货周转率持续下滑就是很大的风险点。2020年底，公司存货余额大幅减少9亿，其中主要是库存商品减少了7亿多，去库存确实很明显。不过原材料、在产品还是太多了，合计接近20亿，公司一年卖出存货也就是15亿。

这几年公司研发支出明显增长，2018年2.44亿，2019年2.06亿，2020年也有1.54亿元。

股东方面，港资增持明显，东阿阿胶一路跌，一直净增持，目前持仓接近10%，市值差不多是23亿，比例算是非常高了。

目前看，2021年的东阿阿胶股价值得跟踪和关注。