旧茅台已死，新茅台诞生

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我在上面的文章里提到，长江电力的利润确定性要强于贵州茅台，而最近五年的成长性也要高于贵州茅台，理由如下：

一是长江电力的利润被低估了，原因是资产的实际使用年限要大大长于会计折旧年限。前面我们提到了，巴菲特最初买的伯克希尔赚到了钱，把钱都花在买新设备上了。长江电力这个刚好相反，水电站的大坝建在那里，其实就能用几百年。但公司在计算成本时，却认为它只能用40年，假定这个大坝400块，每年我就从营收里提出10块来作为成本，这个钱未来可以填补40年之后再修大坝的费用。事实上，水电站修好之后，除了正常维护就没太多的开支了，计提的这笔费用实际就是利润。

二是长江电力的利润确定性非常之高，原因是大坝一旦建成，成本就基本确定了，而在销售端主要是上网电价，上网电价是保持稳定的。有人说了，万一电价降了，那利润不是少了吗？这你就要看发电成本未来是升还是降了。远的不说，最近能源涨价涨的不是一点了。再有风电光伏越来越多了，这些发电成本都很高，电价里有不少就是用来补贴这些新能源发电的，你电价降了怎么补贴呢？未来电价上涨会是确定的趋势，降价是不可能了。长江里的水都是大风刮来的，也不要钱，只要有水就能发电，成本不变。所以电价一上涨，涨的都是净利润。

三是长江电力的成长性也不错，最近两年就要注入两个水电站，另外光伏发电也是看点，两个水电建成之后，几个电站之间通过调节库容还可以继续增发电，成本固定，增发的都是净利润。调库容这个很多人不太理解什么意思，水电站的设计容量通常会考虑全年的平均流量偏上一些。在汛期时水太多你用不了那么多水，就把水直接放掉了。而到了枯水季，水没那么多，全用来发电也发不满。怎么办？水电站本身就是水库，那我在汛期多蓄积一些，在枯水季就可以多放一些出来，水库越多，能调节的库容量也越大，发电也就越多了。别小看这点，一年多发200亿度就是50多亿的利润率。

四是估值不高，分红丰厚。在前面提到了，长江电力如此高的利润确定性，其风险溢价就很低，无风险收益加风险溢价等于折现率，当风险溢价很低时，折现率就会接近无风险收益，就是国债收益率。所以说，长江电力的合理估值自然就上来了。当前价格也就显得非常诱人了。

我估算过，未来五年长江电力的保守收益会有140%，年化在19%，这可是确定性接近国债的投资，而国债收益率只有4%，在下面高善文大佬的演讲里，未来国债收益率还会降到2%，而长江电力每年的分红都有3.5%，你就可以想见长江电力的投资价值了。

所以我认为公司的回报来自两个：一是利润增长；二是估值提升。归根结底，这是一个戴维斯双击的投资机会。