咖啡的套路，在奶酪重演

以前，在分析中国咖啡市场时，机构和分析师们都喜欢通过对比中美人均咖啡消费量，来论证中国咖啡市场的前景广阔。

以至于有机构预测称，2025年中国咖啡市场规模将超万亿。

瑞幸咖啡就是这种观点的坚定支持者之一，然而，在瑞幸被曝财务造假后，投资者才发现，这种类比根本就不成立，中国和欧美的饮食差异注定二者在咖啡上达不成共识，比起甜腻的咖啡，中国人更倾向于一杯清茶。

如今，在分析另一类食品市场时，也出现了似曾相识的套路，那就是奶酪。

中国奶酪行业做的最好的是妙可蓝多（600882.SH），其在2020年年报中是这样说的：

根据中国奶业协会预计，2020年国内奶酪消费量可超过32万吨，同比增长约29%。

根据该预计数据推算，2020年我国人均奶酪消费量达0.23kg，相比西方国家仍有很大差距。

即便参考日本、韩国等与我国饮食同源性的国家，我国奶酪的人均消费量仍有较大增长空间。

未来我国奶酪消费市场仍有较大提高空间，奶酪成为乳制品细分领域最具增长潜力的行业。

这话看起来分外眼熟，尤其是说的奶酪和咖啡太相似了，都是典型的西方口味，那么奶酪会和咖啡不同吗？

根据欧瑞咨询统计，2020年国内人均奶酪消费支出占乳制品总支出的比例从2015年的1%提升至2020年的2.13%，5年时间增长这么点，说奶酪是乳制品细分领域最具增长潜力的行业也没毛病，毕竟学校里老师评价排名靠后的同学都是最具进步空间的一批人。

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业绩高增长背后

妙可蓝多2020年年报显示，报告期内，公司实现营业收入28.47亿元，同比增长63.2%；实现净利润5925.8万元，同比增长208.16%。

数据来源：同花顺ifind

同日发布的还有2021年一季报，一季报显示，妙可蓝多一季度实现营业收入9.51亿元，同比增长140.58%；实现净利润3202.91万元，同比增长215.6%。

妙可蓝多两个时期业绩都实现了高增长，不过我们能够注意到，公司业绩高增长的同时，还伴随着增收不增利的处境。

和公司逐年攀升的营收规模形成鲜明对比，妙可蓝多的利润水平多年一直没有变现多出色，2020年28亿的收入带来的利润不到6000万。

妙可蓝多的产品主要分三大类，分别是奶酪、液态奶和贸易产品。

其中奶酪是公司的核心产品，2020年为公司贡献92%的销售收入，同时奶酪的毛利率也有所提高，从2019年底的41.28%提高至2020年底的45.37%，增长了4个百分点，而同期液态奶的毛利率减少13.48个百分点。

不过考虑到液态奶只有7%左右的收入占比，所以总体来看，公司的产品盈利能力还是有所增强的。

导致公司增收不增利的主要原因在于，公司在营销方面的投入过于大方。2020年，公司的销售费用为7.1亿元，是同期净利润的十倍还多，占总营收的四成左右，其中，广告促销费用最多，为5.6亿元，高额的营销投入严重侵蚀公司的利润。

数据来源：同花顺ifind

另一边，公司的现金流状况也不乐观。现金流量表显示，公司一季度经营性现金流入净额为317.96万元，同比大幅降低84.88%，公司解释是受报告期内公司承兑已到期的银行承兑汇票影响。

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存贷双高

近年来，妙可蓝多不断加快扩张的脚步，截至2020年底，妙可蓝多共有经销商2626家。渠道扩张和广告营销给妙可蓝多带来巨大的资金压力，但是仅靠经营赚的钱明显是不够的。

因此， 银行借款是公司筹措资金的一大重要渠道。一季报显示，公司短期借款和长期借款分别为2.83亿、3.41亿，合计6.24亿，另外，公司账上还有5.25亿的货币资金。

这就让人难以理解了，公司在快速扩张的时期缺钱从银行借款还可以理解，为什么放着那么多的现金在账上不用呢？

现金流量表显示，妙可蓝多2021年一季度偿还债务支付的现金为1.17亿元，公司一番操作多支付这么多利息费用是图个什么呢？

A股历史上无数次案例表明，出现存贷双高现象的公司，通常下场都不是太好，因为这本身就是一个反常识的操作，妙可蓝多能否独善其身还是个未知数。

03

不合理的估值

上次我们说到蒙牛近些年一直在努力寻求多元化发展方向，奶酪是其非常重视的一个细分赛道。

作为国内奶酪龙头，妙可蓝多自然是被擅长买买买的蒙牛盯上了。经过两年的拉锯战，蒙牛收购妙可蓝多的交易终于靴子落地，妙可蓝多拟向蒙牛定增募资不超30亿元，定增完成后，蒙牛将接替柴琇成为公司控股股东。

随着利好消息落地，妙可蓝多也走出了一波行情，但是狂欢之余也要留意到，公司的估值是否合理。

要知道，妙可蓝多目前的年盈利不到6000万元，而其近期的股价高点却达到了80元/股，动态市盈率超过380，截至2021年一季度末，妙可蓝多每股收益仅有7分钱。

很明显，公司的收入水平和目前的价格难以匹配，现在的估值水平将需要公司很长一段时间去消化。