上海电气的财务巨坑

5月的最后一天，上海电气（601727.SH）一纸公告给投资者看傻眼了，这么一家浓眉大眼的老牌国企竟然突然就暴雷了。

暴雷发生前，上海电气毫无疑问是国内工业领域一颗璀璨的明星，尤其是在重型电气设备领域，是国内规模最大的上市公司。

虽然暴雷来的很突然，但是结合公司近几年的业绩来看，这次的暴雷似乎变得有迹可循。

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暴雷前的业绩征兆

上海电气成立于2004年，背后实控人为上海市国资委，目前持有上海电气52.55%的股权，对公司有绝对的话语权。

上海电气的主营业务包括三大块，分别为能源装备、集成服务以及工业装备，主要产品都是涉及重工业的机器，如锅炉、汽轮机、汽轮发电机、风机与电梯，从公司的业务和产品不难看出公司的重资产特征。

2020年，公司能源装备、集成服务、工业装备的收入分别为559.6亿元、421.77亿元、522.32亿元，同比分别变动21.8%、17.86%、-9.12%，从公司业务收入变动可以看出，公司在对产业结构做调整，加大了对新能源等新兴产业的倾斜。

从业绩规模来看，上海电气的营业收入在2018年突破千亿之后，一路增长至2020年的1372.85亿元，同期的净利润也从30.17亿元增长至37.58亿元，看起来一切向好，但是仍要注意到，公司的业绩增速已经连续三年下滑，2018-2020年的收入增速分别为27.17%、26.05%、7.67%。

数据来源：同花顺ifind

不仅如此，从公司的业绩图上可以直观地看到，公司营收规模和利润规模的巨大差距，收入快速提高的同时利润并没有明显的变动，千亿收入之下，剩下的利润只有几十亿，这就说明了公司的生意不是很赚钱。

反应到财务报表上，公司的毛利率已经连续三年一降再降，2018-2020年分别为20.76%、18.46%、16.55%，净利率更是贴地飞行，从2018年的5.42%降至2020年的3.86%。

数据来源：同花顺ifind

和公司业绩一同增长的，还有公司的负债，到2020年底，公司的有息债务合计达442亿元，符合公司的重资产特点，给公司带来沉重的负担。

现金流量表显示，公司去年偿还债务支付的现金高达300.94亿元，而同期经营活动产生的现金流净额只有46.96亿元，二者之间存在巨大的窟窿。

以上各种财务指标共同透露了上海电气的财务质量堪忧、资金链相当紧张，对这次暴雷有一点的暗示作用。

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暴雷导火索

5月30日晚间，上海电气发布重大风险提示公告，公司合并报表范围内的控股子公司上海电气通讯技术有限公司（简称“通讯公司”）应收账款普遍逾期，存在大额应收账款无法收回的风险。

截至30日，通讯公司应收账款为86.72亿元，账面存货余额为22.3亿元，通讯公司在商业银行的借款余额为12.52亿元，此外，上海电气向通讯公司提供的股东借款金额合计为77.66亿元，均存在重大损失风险。

在最极端的情况下，可能对公司的归母净利润造成83亿元的损失。要知道，公司2018年和2019年的归母净利润合计也不过才72.59亿元，这一下把公司两年多的利润都给亏没了。

究竟是什么样的子公司能带来那么大的亏损？

公告显示，通讯公司成立于2015年，主要生产、销售专网通信产品，上海电气持有通讯公司40%的股权。

2020年通讯公司实现营业收入29.84亿元，净利润9024.7万元，规模不是很大，巨量的应收账款和公司的销售模式有很大关系，通讯公司通常由客户预先支付10%的预付款，其余款项在订单完成和交付后按约定分期支付。

按理说，通讯公司作为上海电气的并表子公司，公司应该在年报中对通讯公司的资产状况、业绩情况作出详细披露。

但是诡异的是，在上海电气的年报中从未披露过这些信息。在上海电气2020年报中，仅提过一次通讯公司，还是关于对子公司的投资，关于子公司经营情况则是只字不提。

而另一边，在刚公布的公告中，公司称通讯公司除了3.89亿元的应收账款，还有55.25亿元的应收账款融资，以及应收账款表外融资27.75亿元，不过公司已于上月对表外应收账款融资进行收购，截至公告日，通讯公司的应收账款合计约为86.72亿元。

有如此大额的应收账款融资以及应收账款表外融资，说明公司很缺钱，且肯定早就意识到风险，但是公司迟迟不对此事进行披露，不仅不符合相关规定，更是对投资者的不负责。

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违约者是谁？

公告显示，欠债的主要有四家企业，分别是：

北京首都创业集团有限公司的分公司北京首都创业集团有限公司贸易分公司欠款13.09亿元，首创贸易公司成立于2014年，实控人为北京市人民政府；

哈尔滨工业投资集团有限公司欠款0.63亿元，该公司成立于2007年，是哈尔滨国资委100%控股子公司；

富申实业公司欠款8.86亿元，该公司成立于1992年，背后股东为上海市人民政府；

南京长江电子信息产业集团有限公司欠款21.38亿元，背后是国务院国资委。

可以看出，这四家违约企业都是国企背景，而且都是信用良好的企业，此前从未在市场上有过违约记录。

那么问题来了，信用良好的四家企业怎么一到上海电气这就不约而同的违约了呢？

这个恐怕只有当事人才知道，不过，值得一提的是，通讯公司的董事长吕亚臣在2021年4月由于涉嫌严重违法违纪被中纪委调查，吕亚臣的落马和通讯公司的暴雷也就是前后脚的事，二者之间或许存在不为人知的关联。