20年10月份，虎牙和斗鱼宣布合并计划，直播行业的大哥和二哥从此就成了”一家人“，同时也宣布了直播赛道的烧钱大战终于迎来了终场哨声。外界纷纷认为直播这场风口终于迎来了大结局。

然而未曾料想到的是后续合并进程反而受到了意料之外的阻挡。5月中旬，虎牙和斗鱼的2021Q1财报登场后，两家似乎变成了难以相遇“难兄难弟”。

财报显示，虎牙在第一季度收入26.05亿，同比2020Q1增长仅8%，净利润为1.86亿，同比2020Q1仅增长1500万元。斗鱼则沦落到入不敷出的境界，一季度收入21.53亿，同比2020Q1下滑6%，净利润亏损达到0.62亿，而去年这时候斗鱼还能盈利2.6亿。

无论是对比往年的收入成绩和盈利能力，两家的增速都出现标志性下滑，斗鱼首次发生净利润负增长的业绩表现，行业的天花板已经十分明显。行业的整体估值体系和定价信心都受到了巨大的冲击和打压。

以2019年Q4为参照，虎牙净利润同比增速从60.3%滑落到8.3%，斗鱼的净利润增速甚至发生了符号方向变化，从+159.5%变成-123.8%。直播企业利润增速大规模下滑的原因基本上可以从付费用户规模的增长停滞和企业开支上找到源头。

在付费用户方面，斗鱼在2021Q1方面移动端月活跃用户上稍有增长（MAU），为5910万，去年同期月活跃用户为5660万。在付费用户上则反而出现了消退，2021Q1季度平均月付费用户数量为700万，比2020年同期减少60万。虎牙的数据同样很不理想，2021Q1移动平均月活为7250万，比去年的7470万稍有减少，在付费用户上比去年同期的590万稍多为610万。

上述数据非常明显的表现出，直播行业已经陷入行业增长天花板，缺乏营收扩展的潜力。但是这两家企业的成本却依然不菲，虎牙一季度的运营成本为20亿，同比2020Q1增长7.9%，斗鱼在2021Q1的成本为18.92亿，同比也上涨了5.5%。

财报个位数百分比的减少往往引起股票二级市场上两位数百分比的跌幅，从2月到5月，三个月期间，斗鱼和虎牙的股票跌幅都超过了50%。表明市场投资者对其前景的悲观情绪和增长前途的否定。

合并成疑云

2020年10月，虎牙和斗鱼宣布合并，双方表示已经签订”合并协议”预计在2021年上半年完成合并工作。根据协议内容，虎牙将通过换股的形式收购斗鱼的所有发行股份。合并完成后，斗鱼将成为虎牙的全资子公司，并在美国退市。

当时虎牙CEO称对斗鱼的顺利合并感到十分振奋，振奋的原因是十分明显的，两家已经在恶行竞争的大战中消耗颇多，背后的投资者亟需企业实现盈利和良性发展。斗鱼和虎牙作为头部直播平台，用户重叠率非常高，并且主营业务趋同的情况下，双方只能以主播资源作为核心竞争力，从而在主播人才大战上经常一掷千金，也变相提高了主播的议价能力。如果两者顺利合并，出于对整体市场的掌控，主播议价能力必然下降，同时其他的互斥性成本开支也都能得到大量的节约。

然而，合并还没有正式开始落实，2020年11月份，国家市场监管总局发布了《关于平台经济的反垄断》意见稿，对于互联网平台的垄断行为开始进行监管，在12月份国家监管总局依法开始了对虎牙和斗鱼协议控制架构经营者的集中申报案件的审理。

其实斗鱼和虎牙在这轮反垄断的审查中也只是小龙小虾而已，大头还是阿里巴巴这样的巨头，今年初对阿里开出的182亿天价罚单才是真正的重拳出击。

正是在这样的强监管下，斗鱼和虎牙的合并也充满了未知数。不过，根据虎牙的一季度财报电话会议的透露“其在第三季度可能看到某些关于合并的成果”。

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