恒大融资史：一场超乎想象的豪赌，如今被做空者盯上，不意外？

在2004年之前，恒大的盘子还没有那么大。

那一年，许家印做了一个决定，决定向全国进军，派了十几个高管去各大城市考核、调查。

结束后，许家印蠢蠢欲动，但“跑马圈地”最急需的就是资金，许家印的资金从哪里来？

许家印搭上了一辆快车。

美林、德意志银行、淡马锡三家国际投行给恒大注入了4亿美元，换取了恒大手中约8%的股权。但注入资金是分批注入的，而恒大拍下“地王”出让金也是分批支付的，所以在“双向分批”的情况，许家印“艺高人胆大”，融资和“圈地”同时进行。

这辆快车的驾驶员是当时的香港三大富豪郑裕彤，他跟许家印是好朋友，把恒大和三家国际投行拉在同一辆汽车上，利益捆绑在了一起。

为了实现利益最大化，投行还给许家印送来一份上市计划：恒大集团在开曼群岛注册，然后下设很多子公司，疯狂拿地，完成土地储备后，然后上市套现赚钱，接着孵化“土地”这块金蛋，享受财富盛宴。

所以，最终的结果只有一个：等待恒大上市，随即套现赚钱。

但说个题外话，为什么国际投行会看中恒大？

许家印在私募的过程担任的角色是绝对主角，恒大高管们对融资的过程完全不知道，每当有记者提问相关问题，他们说：“不清楚，都是老板一个人在搞。”

或许，在三大投行的眼里，他们可以比较方便搞定许家印。但这也让许家印走上了一条“四处找钱”不归路。在2006年底，恒大的现金和存款还有11.53亿元，恒大用9个月的时间在全国各地走了一圈后，恒大借了68.9亿元，净资本负债比率为 570%。

要是普通人有这样的高额负债率，早就吓得半死了，但对于那些富豪们来说，这还算小事，因为他们的本事通天，有办法维持资金流转，可一旦碰上个什么事，倒得也挺快的。

恒大这样的动作其实是很危险的。在恒大之前，顺驰的孙宏斌就用相同的手法大量储备土地，想要通过上市募集资金，以此来维持资金链，但顺驰IPO失败，面临资金链断裂，孙宏斌不得不贱卖顺驰55%的股权。

有了前车之鉴，许家印却丝毫不担心，直到2007年次贷危机席卷全球，恒大计划在2008年上市的计划失败。

在此危机之时，许家印定向增发了16%的新股，募集6亿美元，而这16%的股权由新世界创始人郑裕彤、科威特、德意志银行、美林等瓜分。借着这6亿美元、合作开发、“大甩卖”，恒大暂时度过了危机。

但因为多次融资，许家印的股权被稀释得厉害，许家印也担心自己在恒大没有话语权。所以在恒大2009年上市之前，许家印通过许太太的离岸公司，收购周大福旗下的一家公司，增持恒大11%的股份，一举持有股权67.55%。周大福，是许家印好友郑裕彤的公司。

上市之后，许家印身价飙升，各方机构赚得盆满钵满。

此时的恒大，还是一个不断向上的“少年”，地盘越来越多，借着“资本融资”这一条路，一不小心成为了千亿企业。

可房地产是一个资金密集型企业，各个方面的资金都是大额输出，大额输入，净利润呢？来算一下账，根据2009年恒大的财务披露，恒大的净利润为10.5亿元，但抛去一些其他支出，恒大的核心盈利只有2.1亿元。

如果说句恒大是个“低利润”公司，想必会被大家喷死。但恒大不保持这样高速的运转，恒大依靠现有的现金流和营收，恐怕没有力气跑动。

而许家印通过恒大的第一个项目，深知做生意现金流的重要性，在恒大上市之后，恒大开启了两轮高额融资，但没有想到，这一个小小的动作，开启了房企的内卷化时代。

但在2010年后，许家印为了多囤积现金，他出了一招奇招：借高息债。

在2010年的1月和4月，许家印向海外分别发行了7.5亿美元和6亿美元的优先票据。有人认购了恒大的优先票据，一年的收益大概在13%左右，换句话说，恒大一年要多支付10亿，去还利息。

恒大开了这个头，很多国内房企都用这样的方式去融资，但最后呢，赚的钱都被别人拿走了。

而且，恒大的高息债，香港的另外一个富豪刘銮雄，前前后后就认购好几亿。

有了债券这个方式，恒大走路的脚步越来越虎虎生风。恒大看着是个巨无霸，实则是个“纸老虎”，在2011年，恒大再次打出了“老虎拳”，用两倍的价格收购了“深圳建设”71%的股权，16.64亿元。

在收购的前一天，恒大宣布了新一轮的融资计划：总值92.5 亿元的债券。

一边借钱，一边收购，恒大就是用“借钱扩张”的方式，不断把恒大的版图越扩越大，直到2020年，网上传出恒大的高息债已经达到了8000亿元。

2020年的9月，就疑似有人做空恒大了。

如果是真的，为什么他们会盯上恒大呢？

做空是在高价卖出股票，然后低价买入。卖出买进的股票，是从机构的借的，借多少股就还多少股，做空机构从中赚取差额。

就像在2011年，雪球上的一个网友老刀101自动爆出做空茅台，2011年6月1日，老刀101在209.93元价位融券卖出了3100股贵州茅台，8天后以202元平仓了结，每股盈利7.9 元，净赚2.4万元。

而且，老刀这样的操作不是一次，前前后后进行了9轮。

如果有人要做空恒大，那么就要先散布利空恒大的消息，坐等恒大下跌，再买入就行了。

恒大作为一个“高负债”企业，“做空者”可以炒作恒大的资金链断裂，无钱偿还债务，自然轻而易举地做空恒大。

加上恒大这几年跨行业发展，投资粮油、光伏，没有一项是成功的，就连投资汽车，现在连汽车的影子都没有见到。

所以，做空者自然把准头瞄准了恒大。可恒大是以房地产起家，如果恒大屡次被做空，会有什么影响？

估计恒大最后支撑不下去，像当年的顺驰一样，低价贱卖，最后苦的，可能是消费者。