2020年医疗器械行业实现爆发式增长，其中新冠疫情相关品种需求持续旺盛奠定高增长基础，国内疫情常态化后的快速恢复带来增长加速。2020年医疗器械上市公司收入增速60.15%，利润总额增长157.35%，扣非净利润增长189.25%。具体细分子板块来看，2020年扣非增速从高到低排序为:低值耗材>体外诊断>医疗设备>高值耗材，与19年相比，低值耗材大幅提速，主要源自防疫防护类产品等的高需求。

2021Q1医疗器械行业在抗疫需求延续和常规业务复苏的双重驱动下延续去年的高增长态势，与20Q1相比增长迅速。上市公司收入增速110.11%，利润总额增长264.14%，扣非净利润增长307.21%，一方面得益于疫情产品需求的持续释放，另一方面也和去年低基数有关。细分子板块来看，2021Q1扣非增速从高到低排序为:低值耗材>体外诊断>高值耗材>医疗设备，防疫相关的低值耗材、体外诊断板块增长迅猛。

我们观察篮中的医疗器械公司占比还是很高的，之前已经分析了安图生物和新产业，今天就来看看迈瑞医疗，疫情给它带来了哪些影响？

一．关注逻辑

1、受益于需求端驱动，全球医疗器械行业持续稳定增长

根据EvaluateMedTech预计，2019年全球医疗器械市场容量约为4519亿美元，2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速5.6%，2024年市场规模或将达到5945亿美元。

根据中国药品监督管理研究会与社会科学文献出版社联合发布的《医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告（2020）》，2019年我国医疗器械生产企业主营收入约为7200亿元。2021年至2022年，医疗器械生产企业主营收入将有望突破万亿元，我国医疗器械行业复合增长率持续保持在15%左右，中国市场未来一段时间将维持高速扩容态势。

2、四大因素促使我国医疗器械行业市场高速扩容态势

中国医疗器械市场目前占据了全球医疗器械市场近20%的份额，且还在持续增长,预计未来在下述关键驱动因素的推动下，将持续保持增长趋势:

1）人口老龄化导致慢性病人群日益增多；

2）收入增长拉动人均医疗消费支出增长；

3）医疗诊所和医院激增；

4）低药价政策(意味着行业参与者正在寻求其他收入来源。

3、高端诊疗设备存在较大的进口替代的空间

国内医疗器械企业以中小型企业为主，主要集中于低价值医用耗材等低附加值器械领域。这些小型国内企业主导着中低端市场。就高端器械而言，行业仍高度依赖于进口,这一细分市场由少数外资品牌主导。不过,在过去的10年里，国内品牌在高值医用耗材细分市场的份额已从约20%增长至约30%。

医疗器械净出口额分布情况

2019年,中国医疗器械进出口总额分别达290亿美元和270亿美元。出口医疗器械以一次性医用耗材、医用敷料和低端医疗设备为主,而进口的医疗器械近70%为诊疗设备(大部分为高端产品),高端诊疗设备存在较大的进口替代的空间。

4、后疫情时代，全球开展的医疗新基建将加速行业发展进程

2020年新冠疫情的爆发，暴露出各国在重大疫情防控机制、公共卫生应急管理体系等方面存在短板和不足。根据国家统计局数据，2020年，全国共有医疗卫生机构102.3万个，较上年增长1.54万个，高于历史同期。2021年初，全国大部分省市已明确2021年重点建设投资计划，其中上海、河北、四川等省市已公布2021年重点建设项目清单，包含基础设施、卫生系统建设、民生改善、科技创新等多个项目领域。

在国际上，新冠疫情对各国医疗卫生体系都造成了巨大的挑战，部分欧洲国家已经开始规划医疗补短板的举措，而发展中国家在疫情中暴露的医疗短板更加严重，各国已普遍意识到卫生体系的完善程度对国家政治和经济稳定的重要性，纷纷加大医疗投入。在欧洲，欧盟将启动 EU4HEALTH 计划，预计7年内（2021-2027）投入94亿欧元，以在欧盟内建立有韧性的卫生系统，其中31亿欧元用于医疗物资战略储备。

疫情对全球经济造成了下行压力，特别是在增长潜力更大的新兴国家市场，这使得高性价比产品的优势进一步凸显，成长空间巨大。

5、医保支付改革提速，DRG 和 DIP 将全面推行，医疗器械行业进口替代加速

2018年底医保局推出的DRG，目前在顶层制度设计和地方层面的探索实践均取得了实质性进展。2020年10月14日，医保局颁发文件《国家医疗保障局办公室关于印发区域点数法总额预算和按病种分值付费试点工作方案的通知》，标志着基于大数据的病种分值付费（DIP）方法开启了迈向全国的步伐。

DIP的推出成为DRG的有力补充。

微观而言，DRG和DIP将成为缓解医保资金压力、反向促使设备供应商降低产品价格的更为有效的方式，尤其是在疫情加剧了医院财政和医保资金压力的情况下。这其中的逻辑是通过高效的诊疗设备帮助医院将提高临床的诊疗效率和成本控制，并扩大门急诊的规模。

二．公司核心竞争力

1、先发优势，迈瑞医疗在全国布局很早，产品品牌有一定知名度，其监护仪、麻醉机、血球已经步入引领者阶段，此次新冠疫情又进一步提升了公司的名气；

2、销售和服务网络布局全球化，贴近客户，响应效率较高；

3、公司产品系列比较齐全，并继续通过自我迭代、外延并购来提升自己的竞争力；比如公司在IVD核心原料、医学影像上的布局。

4、IT重症设备解决方案。在初期可能只是提升设备效率，后期的智能化将在大数据的基础上赋能医生，提高诊断效率方面发挥重大作用。而且软件的介入，将大大提高迈瑞的竞争壁垒。

三．基本面数据解读

1、业绩增速表现靓丽

迈瑞医疗2020年实现营业收入210.26亿元，同比增长27.00%；净利润66.58亿元，同比增长42.24%；扣非净利润65.40亿元，同比增长41.70%。业绩亮眼，在数字背后，主要是国际市场贡献较多，2020年绝大部分时间国际市场的新冠疫情一直处在高峰期，抗疫设备的供应从一开始的欧洲地区，扩展到以俄罗斯、沙特、巴西为代表的发展中国家，使得国际市场全年实现了41%的高增长。而国内市场在3月份得到有效控制，受疫情负面影响的业务在逐步复苏，国内市场全年增速恢复至17%。

再看 2021年第一季度业绩情况，第一季度实现营业收入57.81亿元，同比增长21.93%，与2019年同期相比增长了48%；净利润17.15亿元，同比增长30.59%，与2019年同期相比增长了70.48%，扣非16.96亿元，同比增长35.35%，与2019年同期相比增长了69.94%。由此可见2021年一季度的增速还是保持很好的，主要是受到欧洲和发展中国家疫情反弹的影响，生命信息与支持产线中的相关抗疫设备在一季度仍维持了较高需求量。国内增长主要靠常规试剂消耗的显著恢复（2020年疫情使得这块受影响）。

2、抗疫需求推动国际业务快速发展

生命信息与支持业务增长依然旺盛：全年实现销售收入100.06亿元，同比增长54.18%；毛利率同比提升2.37pct至67.98%，主要是因为产品优势促进价格提升。作为疫情期间需求量最大的业务领域，监护仪、呼吸机、输注泵以及瑞智联 IT 解决方案都发挥了巨大的作用，在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了前所未有的提升。当前国际疫情持续反复，2021 年第一季度疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。

体外诊断业务明显复苏：全年实现销售收入66.46亿元，同比增长14.31%；毛利率同比下降2.80pct至59.73%，主要是因为毛利率较高的检测试剂的收入占比下降。虽然常规试剂消耗在疫情期间有所放缓，但是公司的新冠 IgG/IgM 抗体检测试剂弥补了部分损失，并且得益于国内常规试剂消耗显著恢复，体外诊断业务在实现了加速恢复。2021 年第一季度国内疫情控制良好，常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复，国内体外诊断业务中的常规试剂需求明显复苏，体外诊断业务实现强劲增长。

医学影像快速下沉：全年实现销售收入41.96亿元，同比增长3.88%；毛利率同比下降2.24pct至 66.18%，主要是因为毛利率较高的超声的收入占比下降。由于受到医院在疫情期间的诊疗量下降的影响，医学影像业务中占比较高的台式超声的增长有所放缓。国内市场自 3 月份以来已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购，其中二、三级医院的恢复进度较快，并且随着超声产品向临床科室的不断渗透，公司将在国内超声市场迎来更多的发展机遇。

3、盈利能力稳步增长

迈瑞医疗2020年毛利率为64.97%，同比略有下滑，根据新收入准则，2020 年全年运费从销售费用重分类至营业成本，导致倒算的 2020 年第四季度毛利率略有失真。2019 年全年无需追溯调整。由此可见，公司整体毛利率还是不错的；再看净利率，2020年为31.67%，呈上涨趋势，近几年的走势非常好，上升趋势明显，主要是各项费用率有所下降。

4、控费能力增强

迈瑞医疗2020年销售费用率为17.18%，同比下降4.6个百分点，主要因为疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少，采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，以及运费归类科目的变化；管理费用率（含研发）为13.16%，同比下降0.32个百分点，幅度不大，且研发费用在持续增长中；财务费用率为-0.29%，同比增长2.17个百分点，主要因汇兑损益变化。总体期间费用率同比呈下降趋势，说明公司控费能力增强。

5、偿债能力强

迈瑞医疗2020年资产负债率为30.07%，同比略有增长，但长期来看，还是呈下降趋势的，也在合理范围内，随时关注即可。

6、无息负债比例逐年上升，话语权越来越强

迈瑞医疗从2014年开始，无息负债比率一直呈上升趋势，到2020年已经达到了47%以上，虽然整体的资产负债率同比略有上升了，但是这主要是无息负债长得更快，那就没有什么好担心的了，公司话语权还是比较强的，尤其是疫情期间，订单都来不及做。

7、研发持续投入，更新迭代快

迈瑞医疗2020年研发投入20.96亿元，同比增长 27.04%，其占营收的比例为9.97%。有一部分研发投入作了资本化，共计2.26亿元。公司继续保证高研发投入，产品不断丰富，持续推陈出新，尤其在高端产品不断实现突破。

公司在输注泵解决方案、新生儿无创呼吸机、超声综合应用方案、妇儿应用解决方案、介入超声解决方案、专用肝纤检测、影像云服务平台、高端便携彩超、AI 智能诊断工具、高端五分类血液细胞分析仪的高端参数、样本分析仪全自动化流水线、单机和级联仪器等方面进行了重点布局。

同时，公司在微创外科业务和兽用业务的投入持续加强。微创外科业务不断完善产品组合布局，在推出了高清和4K两款腹腔镜系统的基础上，布局荧光成像技术的腹腔镜系统、冷光源、气腹机、微创手术器械以及与设备匹配的高值耗材等方面。

兽用业务充分利用公司三大领域的技术储备和产品布局，推出了兽用麻醉机、兽用超声、兽用血液细胞分析仪等产品，未来公司将根据兽用市场临床需求定义产品的研发方向，持续完善兽用产品在三大领域的布局。

8、运营效率提升

迈瑞医疗2020年总资产周转率与2019年持平，维持在0.7次左右，应收账款周转天数同比是下滑的，只有存货周转天数有所上升，这也是因为疫情，公司根据销售情况备货所致，随着疫情有效控制，存货周转天数也会回到之前的平均水平线上。

9、杜邦分析：净利率和周转率推动公司净资产收益率继续上行。

迈瑞医疗2020年净资产收益率为32.29%，同比增长4.38个百分点，主要是由于净利率和总资产周转率同比提升了。

再看近几年的净资产收益率走势图，上市之后的ROE有所下降（2018年11月上市），但是到了2020年，ROE从底部已经回升了，这主要还是疫情下带动公司产品快速销售，从而提高了净利率，随着疫情期间公司产品的使用，被大众周知，占据的市场会越来越大，有望进一步提升净资产收益率。

10、现金流充沛

从迈瑞医疗常年的现金流走势来看，还是比较好的。设备卖出去，能够收回现金，说明产品还是很吃香的。

11、预收款占比提升

从走势图上可以发现，2020年开始预收款（合同负债）占营收比例就大幅提升，公司也解释到：由于包括监护仪、呼吸机等在内的相关抗疫设备在上半年的需求量大增，受到公司收到的订金增多、订单交付时限变长的影响，上半年合同负债有显著增长。这也同时说明公司产品受到市场、消费者认可，未来将不断提升占比，从而带来更多正面影响。

12、估值

迈瑞医疗目前市值为5944亿，PE-TTM为84.21，处于高位区；

PS-TTM为26.98，也处于高位区。

迈瑞医疗PE走势图

迈瑞医疗PS走势图

四．总结

从上面的基本面数据来看，不管是业绩走势、盈利能力、偿债能力、控费能力，还是现金流走势都还是不错的。公司在研发投加强，不断迭代，不断推出高端产品，以及提升运营能力，未来将会更加有吸引力。

公司也为未来腾飞做了充分的准备，在调研中公司关于未来的布局说到：

（1）聚焦主营业务，同时着力培养成长性业务：

在产品线布局方面，公司将集中主要资源聚焦于主营业务，进一步巩固在生命信息与支持产品领域的领先地位，进一步提升体外诊断及医学影像业务在全球市场的份额，同时培育新的快速增长点。

近期公司通过全资子公司迈瑞全球（香港）有限公司及香港 全球的全资子公司 Mindray Medical Netherlands B.V. 以现金形式收购Hytest Invest Oy（下称“标的公司”）及其下属子公司 100%股权。HyTest 是全球顶尖的专业 IVD 上游原料供应商，在专业原料厂家当中排名数一数二。在心标领域，cTnI （心肌肌钙蛋白 I）是衡量 IVD 公司的免疫检测系统能力和产品质量标杆，2004 年 HyTest 的 cTnI 被 AACC 选为国际心肌标准物质的原料。此外，HyTest 在传染病、炎症、凝血等方面也有原研和生产能力。技术层面，HyTest 具有扎实的单克隆抗体设计、研发和生产能力，同时，能够快速满足新的和不断增长的市场需求，如 Covid-19 关键新试剂快速设计开发。

公司在调研中提到，医学影像市场空间大，且技术难度大，高端市场目前还被国际大企业垄断，公司已经布局超高端影像这块，3-5年成熟产品就会推出。

（2）对标国际医疗器械行业巨头，深入推进以欧洲为主的全球化发展：

进一步夯实全球研发、销售、制造一体化平台，调配全球范围内的优质资源，融合境外公司的创新能力以及境内的工程实现优势，集中力量布局特定领域的技术研发，大幅提升公司产品在全球市场的竞争力。

其中公司对欧洲和美国市场的战略规划有所不同。在去年全力支持欧洲抗疫的过程中，公司在欧洲市场实现了100多家空白高端教学医院的突破，极大地提升了迈瑞品牌在欧洲市场的知名度。并且欧洲部分国家如意大利、西班牙等均计划在后疫情时代实施加大医疗投入、完善疾控体系等举措，而迈瑞完善的产品解决方案和高性价比属性将更加贴合欧洲市场医疗补短板的临床需求。因此，我们将会在欧洲市场逐渐全面引入三大业务领域的产品，通过各产线成熟的尖刀产品打开市场，再协同带动其他产品全面入院。

同时进一步完善欧洲本地化布局，将欧洲经销区全面对标中国区，建立更加细致的渠道管理体系和考核机制，为未来欧洲市场的快速增长打下坚实的基础。

美国作为全球医疗器械市场的高地，公司的战略是在全球领先的客户需求的检验下，打磨出最好的产品，同时保持未来稳定的增长。

通过公司管理层对未来的规划，投资人还是可以感受到公司想成为世界顶级的医疗器械公司的决心，只要能够一步一步稳定的走着，确保公司经营业绩持续、稳健发展，还是能够为投资者带来长期的价值回报。我们拭目以待。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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