公司手握7家医院资源 省内唯一三甲专科医院一年便可贡献10亿营收

公司手握7家医院资源，省内唯一三甲专科医院一年便可贡献10亿营收，实控人正式上位经营效率有望进一步提升

信邦制药精要：

①今年，拥有医院资源的上市公司日渐获得市场认可，信邦制药旗下有7家医院，其中贵州肿瘤医院更是是省内唯一的三甲肿瘤
专科医院，拥有开放床位1345张，2020年公司医疗服务营业收入19.68亿元，其中肿瘤医院贡献10.53亿元；

②公司目前正在推进非公开发行股票3.6亿股，发行完成后董事长安怀略及其一致行动人将成为公司的实际控制人，天风证券杨松认为公司经营权和所有权将得到统一，有助于提升公司经营效率；

③公司医药流通和医药制造业务稳健增长，杨松认为公司在贵州省内规模优势明显，两块业务稳健增长的同时，还能够与医疗服务板块产生协同效应；

④杨松预计公司2021-23年实现营业收入至69.67/82.26/96.40亿元，归母净利润为2.78/3.40/4.27亿元，采用分布估值法，给予公司合理市值为276亿元（中午收盘市值为180亿元）；

⑤风险因素：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险。

今年以来，随着养老、三孩等“主要医院资源受众”领域政策陆续推出，拥有医院资源的上市公司日渐获得市场认可。

国际医学自从三月份被机构密集调研后，股价已经翻倍，三星医疗自从4月1日宣布收购3家康复医院100%的股权后，股价最高涨幅接近200%。

今日，天风证券杨松深度覆盖信邦制药，看好公司民营肿瘤医院优势品牌，经营效率提升可期。

信邦制药旗下有7家医院，贵州肿瘤医院是省内唯一的三甲肿瘤专科医院 信邦制药旗下有7家医院，包括贵州医科大学附属肿瘤医院、白云医院、乌当医院、安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院及六盘水安居医院。

杨松指出贵州医科大学附属肿瘤医院是贵州省首家肿瘤专科医院，也是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，拥有开放床位1345张，省内品牌优势明显。

2020年公司医疗服务营业收入19.68亿元，同比增长1.27%，其中肿瘤医院10.53亿元，白云医院5.25亿元。 杨松看好公司通过采取同质化发展、一体化管理的管理模式加强医院间协调发展，预计将带动医疗服务业绩加速增长。

信邦制药所有权和经营权实现统一，有助于提升公司经营效率 公司目前正在推进非公开发行股票3.6亿股，发行完成后董事长安怀略及其一致行动人合计持有25.05%股份，成为公司的实际控制人。

杨松认为公司经营权和所有权将得到统一，为公司平稳发展奠定基础，有助于提升公司经营效率。

信邦制药医药流通和医药制造业务稳健增长，与医疗服务板块产生协同效应

医药流通业务：2020年实现营业收入48.55亿元，其中专业耗材、器械收入8.23亿元。 公司去年重点管控客户风险，加强账期管理，医药流通全年回款49.74亿元，回款率超过100%。

医药制造业务：公司以中成药为主，控股子公司同德药业收入快速增长，2020年实现营收1.85亿元，同比增长52.5%，净利润7820.24万元，同比增长62.5%。

杨松认为公司在贵州省内规模优势明显，两块业务稳健增长的同时，还能够与医疗服务板块产生协同效应。 最后，杨松预计公司2021-23年实现营业收入至69.67/82.26/96.40亿元，归母净利润为2.78/3.40/4.27亿元。

杨松采用分部估值法，给予公司合理总市值为276亿元（公司中午收盘市值为180亿元）：

（1）今年公司医疗服务业务预测营业收入为22.42亿元，给予公司10倍PS，对应市值为224亿元。

（2）医药流通业务预测归母净利润1.64亿元，给予公司25倍，对应市值41亿元。

（3）医药制造业务预测归母净利润0.52亿元，给予公司20倍，对应市值10亿元。

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