昔日白马股欧菲光被剔除苹果产业链消息发酵后跌停，冲击了消费电子板块，被称为“果链”的立讯精密也遭到空头一击。

自今年1月14日以来，立讯精密从年内高点63.26元最低下跌至36.79元，仅2个月来月时间，其股价最高跌幅约为41.8%，总市值蒸发超1800亿元。

立讯精密近2年涨幅近7倍，但今年立讯精密股价表现低迷，与遭到美国337调查、分析师下调AirPods出货量预期、网传苹果转移产能到印度以及重要股东减持等因素有关。

值得关注的是，立讯精密一度被评为2021年的十大金股，有券商机构唱多，目标价看涨到70元。随着立讯精密股价下挫，券商机构的预测“失准”了。

四因素影响股价

K线数据显示，立讯精密从2019年年初的8元附近最高涨至63.88元，仅2年时间，其股价涨幅近7倍。但从今年1月份开始，立讯精密短暂反弹至63.26元，其股价拐头向下。

经梳理，立讯精密股价低迷的原因主要与4个因素有关。

第一个因素是遭到美国337调查，使得投资者谨慎情绪升温。去年12月份，美国安费诺公司指控立讯精密及子公司东莞立讯精密等5家企业的产品侵犯其专利权，请求美国际贸易委员会发布有限排除令和禁止令。很快，美国国际贸易委员会正式对立讯精密开展337调查。

虽然立讯精密在今年1月24日作出公告回应，却未能完全消除市场担忧。1月25日，立讯精密开盘跌超9%。目前，337调查事件尚未出结果，投资者也在等待消息。

第二个因素是分析师下调AirPods出货量预期。近期，天风国际分析师郭明錤发布研报，下调2021年AirPods出货预测30%–35%至7500万部–8000万部，较去年衰退10%–15%。

立讯精密近年来股价大幅上涨主要受益于苹果推出的Airpods无线耳机。如果AirPods出货量正如分析师预测那样下滑，可能会影响立讯精密等消费电子公司的业绩。

第三个因素是网传苹果转移产能到印度。据外媒报道，苹果计划将7-10%产能从中国大陆转移至印度，并由鸿海位于泰米尔纳德邦的工厂将负责生产iPhone 12。

有市场人士认为，国内消费电子公司的“护城河”并非特别高，大部分国内消费电子公司都处在技术含量较低的劳动密集型领域，对苹果公司依赖较大且可替代性较强。

第四个因素是重要股东减持。公开数据显示，从2020年年初至今，立讯有限及王来胜共有五次大额减持行为，合计套现183.60亿元。一般而言，当重要股东大笔减持时，会一定程度抑制投资者信心。

我们也关注到，公募基金早已对立讯精密进行大幅减仓。立讯精密是2020年四季度公募基金减持金额最多的公司，数额高达142亿元。而在2020年二季度，立讯精密曾是公募基金持仓市值第二大的个股，仅次于贵州茅台。

据财新网2月3日报道，2020年1月15日至今，立讯有限及王来胜共有五次大额减持行为，期内共减持3.75亿股股份，总计套现183.60亿元。

过去14个月，立讯有限及王来胜的持股比例下降了4.79个百分点。此外，2020年12月，立讯有限还减持了709万张立讯精密的可转债，对应套现额为7.2亿元左右。

历次减持的资金主要用于偿还银行借款、降低股票质押率、支持立讯精密相关资金需求等。

公开资料显示，立讯有限由王来胜和妹妹王来春共同持有，各自持股50%。王氏兄妹是立讯精密的实际控制人。

苹果耳机销量大打折扣，立讯精密、歌尔股份风光不再？

14年前，iPhone的问世打破了人们对智能手机的认知，也引领了整个行业的潮流，让苹果成为世界最伟大公司之一，攫取了手机行业60%以上的利润，苹果市值也突破2万亿美元。

依靠苹果产业链的布局，A股小伙伴们同样也赚得盆满钵满，10倍股涌现，立讯精密的王来春、领益智造的曾芳勤、蓝思科技的周群飞等都曾登上福布斯富豪榜单，可以说是“苹果的女人们”。

但现在，事情悄悄在发生改变。

近期种种迹象表明，去年大发神威的苹果无线耳机air pods，今年销量或远远不及预期，“果链”上市公司不香了。

1“果链”演绎了三波大机会

回顾过往苹果产业链的黄金十年，苹果指数显著跑赢沪深300指数，相关公司有显著超额收益，例如立讯精密、歌尔股份等为代表的10-20倍股。具体而言，整个苹果产业链至今演绎了三波大的投资机会。

第一波是2007年iPhone后，迅速成为爆款，相关A股公司陆续切入苹果产业链，由于对苹果后续高销量的预期，资本市场给予产业链公司高估值，2009-2012年，股价大幅上涨。

第二波是2013-2017，苹果销量兑现并且超出市场预期，也带动产业链A股公司业绩超预期增长，股价持续走高，但与业绩表现呈现明显相关性。同时苹果新的技术革新带来新的机会。如iPhone X 在2017年发布时宣布 Face ID、全面屏、玻璃机身等全面创新，相关赛道的A股公司也出现大幅上涨。

第三波是2018-至今，苹果开启了新的可穿戴领域，伴随Air pods等智能可穿戴设备迅速崛起，立讯精密、歌尔股份等相关公司迅速切入，新赛道打开新空间，公司整体业绩出现新增长点，股价也出现加速上攻。

2Air pods销量或大打折扣

统计发现，2019年至2020年，立讯精密（002475）股价涨幅达到584%，歌尔股份（002241）股价涨幅达到458%。可见，这大部分都应归功于Air pods的火爆。数据显示，2018年-2020年，Air pods的出货量分别为3500、5800、9000万部。

本来增速势头十分良好，市场预期也很高，统计机构研报发现，此前大多预期2021年Air pods的出货量在1.2亿部。

但近期多个迹象表明，销量或远远不及预期。

首先，素有“地表最强苹果分析师”郭明錤发布研报称，据其最新的调查，Air Pods在2021年前三季度出货量将衰退约25% YoY(同比增长率)至5500万部，即便预计在第三季度大量出货的新款Air Pods 3市场需求较预期佳而让第四季度 Air Pods出货量能YoY持平至2,300万部，2021年Air Pods出货量也将衰退至约7800万部。

销量从此前市场预期的1.2亿直接下滑至7800万部，整整少了4200万部，可谓是大打折扣。

其次，去年的11月12日歌尔股份调研纪要显示，目前TWS(无线耳机)产能有一部分闲置，特别是普通款，产能利用率在80%左右，主要是苹果方面暂时放缓了Air pods的下单速度。另外，此前三季报显示，公司存货期末数为122.62亿元，比年初数增长131.52%。立讯精密的存货也高达169.9亿元。

再次，1月27日晚间，歌尔股份发布了两则公告，公司财务总监和财务内部审计负责人双双换人了。在年报业绩披露期的敏感时点离职，难免引起市场猜疑。另外据统计，2020年1月15日至今，立讯精密的实控人共有五次大额减持行为，期内共减持3.75亿股股份，总计套现183.60亿元。

再次，苹果股价近期表现不佳，而立讯精密6天暴跌近20%、两个月暴跌近40%，市值蒸发近1700亿元。2021年至今，歌尔股份跌幅也超过25%。

最后，2020年底，立讯精密的股东户数仅32万，而截至2021年2月26日，股东户数激增至44万，这也意味着散户在增多，而机构在跑路。

3“果链”谁最受伤？

Air Pods产业链上市公司众多。其中NAND flash供应商有兆易创新，FPC主板供应商有鹏鼎控股，传感器供应商有歌尔股份、共达电声，扬声器供应商有歌尔股份，电池供应商有欣旺达，天线、VCSEL、IC零部件供应商有领益智造、英业达，充电控制与电路保护涉及韦尔股份，OEM/EMS代工是立讯精密、歌尔股份。

其中，最受关注的莫过于Air Pods主要供应商歌尔股份、立讯精密。数据显示，2020年里，立讯精密和歌尔股份的代工量分别约6000和3000万只。二者也是Air Pods的最大受益者，而随着销量下滑，未来将变成最大受伤者。

立讯精密2019年报显示，国外营收占比为91.92%，2019年来自苹果公司的收入为346.51亿元，占总收入的55.43%。

同样，歌尔股份2019年报显示，国外营收占比为78%，2019年来自苹果公司的收入达到142.88亿元，占总收入的40.65%。

总之，成也萧何败也萧何。立讯精密、歌尔股份此前股价大涨都是基于Air Pods高速增长的预期，一旦这种预期落空，无法兑现，所谓高处不胜寒，好孩子一旦变坏，消化估值的手段就变成了股价下跌，并且未来市场对Air Pods的上市公司投资关注也将进一步衰退。

愈演愈烈的“337调查”

“337调查”依据美国《1930年关税法》第337节，指美国国际贸易委员会（USITC）对进口贸易中的不公平行为发起调查并采取制裁措施，是针对进口产品侵犯美国知识产权的行为，以及其他进口贸易中的不公平竞争，而展开的指控调查。通常在指控发起第12个月左右完成初步裁决，在16-18个月出最终结果，耗费的时间周期长，受指控方诉讼金额动辄百万元。

337调查可以跨越国界，只要产品进入美国市场，即使有中间厂商，同样面临被告风险。一旦被告不应诉，被作出缺席裁定，申请书中的相关指控就会被认定为真实，USITC可以立即采取排除令、停止令、没收令等措施，禁运该产品或预装该产品的设备。

不久前美国电子连接器制造企业安费诺向USITC提出调查申请，指控立讯精密旗下特定电子连接器、保持架及组件、下游产品侵犯后者专利，请求发起337调查。

两家公司共同为苹果提供连接器产品，立讯精密主营的消费电子连接器产品90%收入来自外销，安费诺同样在中国设有工厂，二者为直接竞对关系。

常规的反倾销调查后果为额外加征关税，相对而言，337调查更是一剂猛药，一旦败诉，中国产品可能永远排除在美国市场之外，因此常被视为美国贸易保护主义的手腕。