6月份走的已经不是Q1（第一季度）业绩兑现的行情，而是对Q2甚至Q3的预期行情，所以我们这一期不看财务数据，不看估值，只看逻辑。

流动性宽松力度收敛的背景下，Q2的风格（准确来说是5月后到7月业绩预告潮之前）明显倾向于业绩高稳定性的消费股。具体点说，就是上一期讲的白酒、食品饮料，以及一个月前讲的医疗医药，还有就是刚走出低谷的家电。

从实体消费品到手机app，低频被高频吊打都是常态。由于对手都是快消品，家电行业的PE长期在消费板块垫底。疫情的冲击下，也不例外，除去小家电的子板块，家电板块在整个疫情期间是活得最憋屈的传统消费股。但是熬到了全面复工周期，家电的春天终于要来了。

由于家电行业的经营现金流中的刚性支出很大（销售、管理、研发支出），所以Q1现金流特别难看。

就像开头所讲，现在市场关注的已经不是Q1的财务数据，而是Q2甚至Q3的预期。家电行业Q1难看的现金流，恰恰代表着现金流修复空间足够大。这种巨大的对比和反差，是机构投机资金最喜欢的。

不同于其他传统消费行业，今年家电的逻辑不是穿越牛熊，而是业绩反转。

反转的依托，外部原因有两个：消费需求的恢复、房地产加速竣工的支撑。内部原因也有两个：一是上游原材料价格处于低位，而且原材料的涨价会比中下游业绩回暖慢一拍，这个阶段充分享受毛利率提升的红利；另一是疫情减税受益直接，而且相比其它高利润率的消费行业，受益程度更大。

在家电行业内部，各个子板块的逻辑也不尽相同：

光是白电内部的三大产品，就处于不同的周期，面对不同的逻辑。黑电被海外疫情拖累。厨电要看竣工节奏。小家电是唯一在疫情期间逆势生长的子板块。

一、白色家电

白电业绩反转的内在逻辑是消费恢复，这是基础。首先是来自国内复工后的内需恢复，其次是海外复工修复的出口缺口。

空调的主逻辑是6-7月的炎夏预期，虽然伴随着渠道库存价格战的预期，但是前者显然盖过了后者，毕竟价格战也总比积压库存强得多。炎夏预期的逻辑也已经得到验证，4月份的空调产销跌幅明显收窄，而上游的空调阀早在3月份就明显收窄跌幅，Q1的转子压缩机出口更是超预期。

格力电器

4月25日的抖音首秀，5月10日的快手直播，5月15日的京东入驻10周年直播带货，三场下来，销售额一场高于一场，跟罗永浩的“首秀即巅峰”形成鲜明对比。虽然是同一个年代的人，一个已经被拍死在沙滩上，一个依然像后浪一样与时俱进。

格力在直播带货领域找到自己的定位，意义非常重大。这意味着在做电饭煲、做手机、做电动车以来，董小姐和格力的市场形象终于回归正轨。及时在直播带货领域站稳脚跟，也意味着接下了对手（美的）借渠道变革发出的致命一击。

此外，时隔4年的奥克斯侵犯专利权一案，近日终于画上句号，奥克斯要向格力赔偿4000万。这虽然跟去年的价格战并不是一回事，但无形中，一直以来市场对格力面对价格战冲击的隐忧，被一下子冲刷掉。

这两根刺，不但长期以来插在格力的身上，也插在市场的心中。任何一根拔出来，都是格力估值向上修复的强大动力。现在叠加在一起，于是有了6月份以来内外资的抱团哄抢。

美的集团

美的在Q1一边以空调降价+网红带货向格力发出致命一击，一边在冰洗大幅涨价填补利润，开局非常漂亮，股价也在白电三巨头中表现最出色。

但是在Q2以来，不但缺乏新的进攻路线，还一边受到格力的反攻，一边被韬光养晦的海尔继续抢夺市场份额。股价的空间和潜力都变得相对不足。

海尔智家

冰箱的线下销售方面，4月份美的是率先恢复增长的，而且涨价幅度最大（同比4.1%）。但在比例更大的线上销售方面，海尔的销量是遥遥领先的，1-4月销量大增30%，以降价8%的代价，抢占了5.1%的市占率增量。

洗衣机的线下销售直到4月份也只是收窄到20%左右的下滑速度，但是借鉴了白酒行业的手法（淡季涨价），整体涨价10%左右，最凶狠的美的涨价了20%。海尔同样走“以价换量”的路线，涨价幅度只有7%，换取幅度最小的销量下滑（下滑11.6%），市占率增加4.5%。

线上销售方面，海尔洗衣机1-4月的销量增速不但甩美的几条街，还以同等的降价幅度，打败了代表美的主攻洗衣机市场的小天鹅，抢占了4.7%的市占率增量。

白电三巨头中，格力重新提升了品牌价值，迎来的将是中期级别的估值上修过程。海尔“以价换量”的策略在消费降级的背景下正快速抢占着市场份额，在国民消费力完全恢复之前，这个趋势还会延续。美的在现阶段的空间和潜力都相对不足。

二、黑色家电

黑电经历了漫长的红海阶段，大浪淘沙杀出来的上市公司屈指可数。

原本逻辑最强的创维数字，由于主要增量在于海外业务，成长窗口被一下子后延了一大截。

国内疫情第一阶段，全民居家隔离带来的电视销量提升，让海信视像吃了一波意外的红利，但是这个阶段并不长，现在的全面复工就是明确的阶段终结。另外，海信近三年海外业务占比快速提升，也反而成了业绩增长的掣肘因素。

三、厨电

厨电与竣工周期高度关联，行业内拼的是工程渠道优势。原本在Q1的竣工周期，被疫情后移了一个季度，4月份的竣工和新屋销售数据才开始好转。厨电的周期也被相应后移，但同时也享受房地产的自救红利。保利、碧桂园共同设立了一个“产业链赋能基金”，加强精装修产业链上下游品牌的合作。原本抗冲击能力更强的行业龙头，也将最先恢复元气。

厨电的第一梯队就只有老板电器、华帝股份两家，在严格点讲，就只有老板一家。华帝对经济景气的依赖程度更高，在经济下行和低谷期，优势明显站在老板电器的一边。

四、小家电

小家电的主要增长逻辑是家庭拥有数量。欧美家庭平均每个家庭拥有20多件的小家电，我国家庭10件都不到，这是庞大的增长空间所在。

所以优秀的小家电企业，一定是在品类上有可拓展性。例如九阳的豆浆机可以向食品加工机和营养煲两条线拓展，新宝有电热和电动两条丰富的厨电产品线，苏泊尔也有煲和锅两条产品线，小熊更是覆盖整个厨房小家电品类。

相比之下，只能做剃须刀和电吹风的飞科，成长空间就非常局限，像疫情这种非常时期，也吃不上网购潮的红利。只能“扫地”的科沃斯和莱克电气也是处于类似的困境。

如果把眼光集中在具有宽阔拓展空间的4家企业身上，以他们代表小家电板块的话，就会发现疫情把家电行业所有的红利都集中到这个子板块上。由于单价低、体积小、没有安装门槛，线上销售的优势在疫情期间被尽情放大。这种情况不仅存在于国内，海外也是一样。

于是就有了线上需求爆发“叠加”的黄金时期。海外疫情爆发比我们晚两个月，欧美疫情到达峰值的时候，虽然我们的疫情已经缓和了不少，但是以美国为代表的一些消费大国，疫情将长时间停留在峰值水平。所以尽管我们的疫情已经完全平息，“叠加”期已经不存在，线上消费需求边际下降，整体重心还是远远高于疫情前的水平。

从个股的角度看，特征也跟整个行业相似：小家电行业的逻辑是“成长”。九阳股份的ROE拉开了上升通道，是典型的成长特性；新宝股份主打的摩飞品牌系列在1-4月量价齐升，销售额暴增245%。

价值君在3月初就讲过苏泊尔和小熊的逻辑。放在上一个5年里，小家电做技术是正道，靠外观设计的是旁门取巧。但是在技术饱和之后，特别是现在的个性化消费时代，设计带来的毛利率提升效果就明显比技术带来的强。苏泊尔还没有像格力那样及时跟上时代的步伐，从3月初到现在，短短一个季度下来，股价的表现被小熊拉开了近70%的差距。

如果喜欢价值君的内容分享，请分享给更多的朋友，让我们共同探讨、共同进步。有见解或疑问的小伙伴，欢迎评论或私信交流！