就在不久之前前，各路经济学家、财经大V、分析师们预言美股进入长期熊市。

时隔不到三个月，纳斯达克指数已经连续4天刷新历史高点。

上周五公布美国就业数据，分析师们又错了。虽然很快就传出是“统计误差”，但不妨细想一下，数据统计口径并不是最近才修改的，作为专业的分析师们，这种最基础的统计规则还能不知道？

所以得出来的结论是，在一位商人领导下的美国，不能用传统经济学去预测，甚至不能用常理去揣摩。

一、核心资产拉动的虚假繁荣

对于美股，我们一般能接触到的只有三大指数，所以只看到美股的“技术性牛市”和“刷新历史高点”。事实上，这两个多月以来美股的持续反弹，全靠核心资产的带动。换句话说，就是机构资金抱团在指数成分股，个股普遍跑不赢指数。

这种情况也同时存在于A股，很多小伙伴都有体会。这两个多月以来，炒股虽然并不至于亏钱，但往往是“一顿操作猛如虎，结果跑不赢指数”。这种情况还具体到板块，买科技股的普遍跑不赢科技ETF，买医药股的普遍跑不赢医药ETF……

在近两个月的美股市场，这种情况更严重。美国的核心资产有两大类，一是科技，一是消费。消费股和工业股混在一起，所以道琼斯指数表现还不明显，要刷历史新高，起码还要再涨半个月。而纯科技组成的纳斯达克指数，已经连续第4天刷新历史高点。其中中概股的贡献更加明显，像京东、网易、拼多多等，毫无“疫情冲击”的痕迹，早就在一波一波的刷新自己的高点。

二、美联储宽松，对股市的推力远超你的想象

周四凌晨，美联储议息会议决定继续货币宽松，虽然市场早有预期，但宽松程度依然是超过市场想象。

很多人都知道，美元的宽松，对股市是利好，但是对利好的程度没什么概念。事实上，利好程度远超你的想象。下面就带小伙伴们算个简单的数：

机构跟散户有很多不同点，其中一个就是，对于机构而言，资金就像原材料，是有成本的。特别是西方的投资机构，大部分投资行为都是带杠杆的，资金成本就更不可忽视。这一点，开过配资的股民都有体会。

疫情爆发后，美联储在很短时间内就把基准利润下调了150个基点，带动代表机构资金成本的Libor美元（3M）从将近1.5%的水平下降到0.5%以下。也就是说，资金成本只有疫情前的不到1/3。

机构配置股票的一个重要原则是，收益率至少需要在无风险收益率的1倍以上。无风险收益率就是不需要承受任何风险就能获得的年化收益率，对美国来说，这就是十年期美国国债的收益率。美联储降息150基点后，美国十年期国债收益率的重心从1.8%下跌到0.65%。

降息前，1.8%的无风险收益率，加上1倍就是3.6%，再加上接近1.5%的资金成本，对股市要求的最低收益率就是5%左右，对应20倍PE。也就是说，降息前机构对美股PE的容忍上限是20倍PE，美股股指在20倍PE以下是有投资价值的，超过20倍PE就不值得买了。

降息后，0.65%的无风险收益率，加上1倍就是1.3%，再加上不到0.5%的资金成本，对股市要求的最低收益率就是1.8%左右，对应55倍PE。也就是说，降息后机构对美股PE的容忍上限飙升到55倍PE。

这种容忍上限的变化，或者说是投资价值的变化，并不是随着降息一蹴即就的。疫情爆发后，美股崩跌，正是基于市场预期美国企业的业绩骤降，而20倍PE的上限还没变，所以股价只能崩跌。随着上限55倍PE逐渐明朗化，使“技术性牛市”变成现实。

注意，以上说的是股指的PE，不是个股的PE。虽然美元是宽松了，但是钱从银行体系流出来是需要较长时间的，钱也不是白送给投资机构，所以我们看到美股的成交量是放量了，但是增量跟宽松程度还是没法比的。

也就是说，流动性是增加了，但是远不至于把整个美股市场的估值推高，资金还不是盲目乐观的，这种情况下，他们会扎堆在确定性最高的那批股票上，也就是美国的“核心资产”。如果从行业来看，除去军工，美国的核心资产集中在科技和消费两大板块，而这些“核心资产”，基本都是三大股指的成分股。于是，就有了非常漂亮的指数行情。

三、大选前的特朗普

早在上个月，价值君就定了个选题：如果摆在面前是避无可避的大萧条，特朗普会怎么做？

由于写出来的话，一大堆敏感词是不可避免的，写了也发不出来，所以至今还只是一篇提纲。

疫情对中国而言是一只黑天鹅，尽管比较大，也只能算是一只大黑天鹅。但是对于美国而言，疫情就是一头灰犀牛，被撞上之后，后果并不是简单的“经济衰退”，而是大萧条——不亚于1930年代的大萧条，而且避无可避。

大萧条的话，意味着再给特朗普4年的任期，他也见不到下一次的经济繁荣，他要当“最伟大的总统”的愿望就无法实现。

面对避无可避的大萧条，特朗普会怎么做呢？在这半个月来，我们已经看到一些答案：特朗普开始变得“稳重”，不再高调搞事情，珍惜接下来的每一次决策；同时也变得更果断，体现在处理黑人游行的事情上，表面看很不人道、很不得人心，但如果不那么做，国家利益的损害会大得多。

有的人，一生就为理想而活；有的人，天天挂在嘴边的都是梦想和愿景，但心里最记挂的永远是利益。疫情期间纵容自己女婿发国难财的特朗普，显然就不是前者。——管它什么“最伟大的总统”，先连任了再说。

特朗普连任的主要筹码有两个：股市、就业。无论出了什么黑天鹅、灰犀牛，这两个方向都是特朗普决策的最大原则。

就业方面，美国是为数不多的顶着疫情峰值去复工的国家。“就业比生命重要”的理念，虽然有不少美国人认同，但也需要一位视国民生命如草芥的总统，才执行得起来。

股市方面，至少从今年来看，宽松是唯一的有效托市手段。11月之前，如果没有其它更有效的手段，特朗普都会给美联储施加足够的压力，哪怕边际收紧，都不允许出现。至于美元的世界货币地位会不会崩塌，美股以后会不会崩得更恐怖，对他来说都只是后话。

四、美股和A股，谁更吸引国际资金？

利率改革之后，很多小伙伴表示看不懂中国利率到底是多少。对于投资而言，我们直接看无风险收益率就好，也即中国的十年期国债收益率：

相比美债，我们的国债收益率高得多，变化也相对很小，也即对于A股的收益率要求并没有因为疫情而有多大变化，而且可容忍的PE上限也不高。

这样乍看的话，短期美股比A股有吸引力得多。所以投机资金的确喜欢往美股跑。

但是对于投资资金来说，着眼的是长期收益和潜力。

现在是美元的黄金时期，即随便印钱，汇率还没开始跌。但是这种好事不会长期存在，水总是往低处流的，上游的水不会一下子就到下游，但是总有流到的一天。当美元强势维持不住的一天到来，美股“长期收益”的吸引力就会丧失。

至于潜力，股市的潜力来自两方面，一是估值低位，一是业绩增长。这两方面的优势，显然都在A股这边，而且无论短期还是长期，都在A股这边。

大伙儿都知道，20年的房地产牛市，吃的是中国经济绝对高速增长的红利。身处中国，我们自然而然就能享受这波红利，不过前提是有房，或者下了决心买房。现在往回看，20年前就算砸锅卖铁都要拼命买房，但毕竟20年前很多“聪明人”算了笔账，认为买房的都是傻逼，租房才是王道。

接下来的5-10年，将要接力的是中国经济相对高速增长的红利，这波红利极大概率就是体现在A股。5-10年后往回看，砸锅卖铁都要多配点A股的核心资产，但是在最好的机会面前，“聪明人”总是特别多的。

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