今天收盘后，上证指数正式改编完毕。科创50指数也正式完成发布。还有昨天宣布，下周一就火速上线的恒生科技指数。

无论改编还是新发布，这种重要指数的变动，对很多吃瓜散户来说，可能只是一条普通新闻。但是对于投资机构和职业老股民而言，就是一次非常难得的套利机会。

套利机会的整个思路，会在文末给出思维导图，悟性高的小伙伴可以拉到最后直接看。

成分股的直接机会

最容易想到的是，但凡重要的指数发布，就有体量不小的ETF基金申报上市。重要指数的改编，对应的ETF也要跟着调整。改编往往是一种机遇，所以还会有新增的ETF上市。

ETF基金业绩的第一评定标准不是绝对盈利多少，而且跟踪指数的误差大小。所以这些ETF的大部分资金都会严格按照指数的构成，按比例去配置指数的成分股。

所以有经验的资金，都会抢先买入这些成分股，后面有ETF强制配置的资金流入，就算不涨，也跌不到哪去。当然，ETF也不傻，在过审上市前，也可以灵活调配自己的资金，提前买入这些成分股做对冲。

这是ETF成分股的短线机会，集中在宣布后的一两天，以及ETF上市前后。短线机会见效明显，但其实并不是成分股最大的直接机会。成分股最大的直接机会，是估值溢价的提高。

按最原始、最纯粹的理论，股价应该与业绩完全挂钩。例如说今年业绩增长30%，股价今年就涨30%；例如今年业绩下降20%，股价今年也就跌20%。

我们都知道，实际股市并不是这样，真这样的话就不是股市了。因为股市由人参与，人对公司业绩和成长有主观预期，用于配置股市的资金比例也有主观变化。所以很多投资机构喜欢把股票的估值拆分为两部分：业绩增长、估值溢价。

举个栗子：x股和y股，今年业绩增长都是30%。结果x股今年上涨33%，而y股今年上涨36%。那么x股的估值溢价就是10%，y股的估值溢价就是20%。

估值溢价通常由行业地位、成长预期、货币宽松背景决定，还有一个特别因素，就是重要指数的成分股。其它条件相同的情况下，能被纳入重要指数（沪深300、创业50、MSCI、恒生科技等）的个股，估值溢价通常会更高。这是ETF成分股最大的机会。

在直接机会之下，还有一层套利机会。套利机会的逻辑更复杂一些，参与的人更少一些，利润空间也更丰厚一些。

上证指数改编的“套利机会”

由于上证指数纳入了科创板股票，科创集中的4大行业（机械、计算机、电子、医药），在指数改编后的权重明显增加，而且占据权重增加前4的行业席位。

相对应，原本上证指数的高权重行业，在改编后就会受到挤压。作为上证指数中流砥柱的食品饮料、作为上证指数突击队的金融，受到的挤压程度也最大。

所以，如果想要上证指数交出一份漂亮答卷的话，一个行之有效的方法是：改编前全力拉一把金融（即使改编后金融跌回解放前，指数也高于解放前），相对抽离4大行业的资金；改编后，资金回流4大行业，以更高的权重成为指数的第二波助推器。

由于行业权重的此消彼长，某队的资金只需要巧妙地“走一转”，不花钱就能把指数推高两波。这个思路，价值君在6月20日《上证指数“改编”的3个真相》中写了又删掉，因为当时以为不至于这样（此处省略若干字）……

万万没想到，上半场还真这么走。那么，下半场的套利机会，大概率就是落在4大行业。

别看行业权重增减最多只有1%。行业影响力的变化要跟自身对比，所以远大于权重的增减幅度：金融的总权重，改编前是36.2%，改编后是34.4%，影响力减少的程度是5%。4大行业的总权重，改编前是14.7%，改编后是18.2%，影响力增加的程度更夸张，达到24%。

再细看这4大行业：

机械设备的季节周期性是很强的，一年里面的涨幅一般集中在Q1（第一季度）。由于GDP的需要，基建产业带动机械设备把强势行情延续到Q2，这本身就有点透支的味道。从盈利能力的趋势看，机械行业在Q2也有明显滞涨的趋势。所以机械设备行业的权重增加幅度虽然最多，但并不是大概率的套利机会所在。

医药生物是目前为止在今年表现最强的行业，涨到了现在，依然是很多人对它爱得要死，也很多人对它恨得牙痒痒。只要巨大分歧一天还在，机会和空间就依然存在。但是高处不胜寒的风险，也不是谁都能承受。所以医药行业有50%的概率是指数改编的套利机会所在，但要看个人偏好和风险承受能力而定。

电子的涨幅虽然也不小，但是内部分化很大，例如消费电子表现很强，半导体表现很弱，所以用电子行业拉升下一轮指数的可能性较大。计算机的内部分化也很明显，整体涨幅并不大，也是大概率的套利机会所在。

科创50的套利机会

科创板已经上市一周年，有些股民被开户门槛挡在门外，有些股民被财经大V的告诫挡在门外。于是机构资金在里面合作多于竞争，一片共赢的大好局面。

虽然一年下来，科创板号称交出了漂亮的答卷，普遍涨幅翻倍。但是细看每一家个股，风险的确不小。对于大多数有条件开通科创板的股民来说，最大的风险是信息不对称。

虽说主板股票的信息也不对称，但是这个问题在科创板严重得多。科创板个股缺乏历史业绩数据、缺乏价值锚，踩雷概率是主板和中小板的N倍。

如果科创50在半年前发布，估计现在参与科创板的股民已经不少，而且不会吃什么大亏。指数成分股的选取，相当于帮投资者排掉了大部分的雷，可以说是散户最大的福利。

随着蚂蚁金服入驻，后面像滴滴等也很有希望陆续加入，不难想象，科创板的门槛不久后也会降下来。无论是科创ETF的加入，还是散户的加入，都将大幅度填充科创板的流动性。这种背景下，科创50对于投资者的意义就更大。信息不对称的背景下，想分享科创板的政策红利，除了直接买科创50ETF，就是在科创50成分股里精选个股。

在科创50指数发布、蚂蚁金服上市、科创板下调门槛等这些契机前后，科创50个股里就存在套利机会。

科创个股很多都还没实现盈利，所以科创选股不能看PE（市盈率）。事实上，对于新兴行业和新企业，投资机构看重的也不是盈利，而是营收。有营收就说明产品有市场，有了市场占领能力，成长几年之后，营收逐渐覆盖成本，再优化管理，就不愁高增速的盈利。

所以看科创板个股的相对估值，首选PS（市销率），其次参考PB（市净率）。

因为PS是相对估值指标，所以要放在行业内对比。把50家成分股按行业归类，然后重点看4大行业。PS偏低、而且PB不高的个股，就是潜在的相对低估标的（PS异常低的个股，有存在致命问题的可能，所以直接排除）。上表用红色粗体标出的，就是用这个标准的初选结果。

恒生科技的套利机会

参与港股的小伙伴不多，所以这部分简单讲，给有条件的小伙伴参考。

下周一恒生科技指数正式发布，这是直接机会，不赘述。恒生科技的主要套利机会存在于权重和市值的错配。

举个简单的例子：中芯国际市值2000亿，即便只算港股市值也超过1500亿，而权重只有不到6%；舜宇光学科技总市值只有1500亿，权重却超过8%。这里面，舜宇光学科技就存在明显的套利机会。

再举个例子，阿里巴巴和腾讯控股的总市值都是5.4万亿左右，权重都是8.5%，但是腾讯的全部股本都在香港流通，阿里只有2.6%的股本在香港流通。

对于跟踪指数的ETF基金，以及相关的主题基金，要买入8.5%比例的腾讯股票是很容易的，因为流动性足够充足。但是要买入8.5%比例的阿里港股，相对不足的流动性就可能大幅推高股价，这也是一种套利机会。

简单来说，以权重为分子、总市值为分母衡量错配程度的话，在相邻规模里，错配程度特别高的个股，就存在大概率的套利机会。另外，港股比例很低、错配程度又不太低的个股，也存在套利机会。上表用红色粗体标出的，就是用这个标准的初选结果。

三大指数的整个套利机会的思路如下：

如果喜欢价值君的内容分享，请分享给更多的朋友，让我们共同探讨、共同进步。有见解或疑问的小伙伴，欢迎评论或私信交流！