7月份剩下不到一周，布局8月的最佳时间窗口就在剩下的这几天里。说好的每个月都会分享配置思路，虽然工作量有点大，但还是要如约而至的。

相比上半年的6个月，7月份并不寻常：

1、大盘的震荡程度来得更剧烈，而且散户群体处于微亏状态；

2、没有形成持续的热点（除医药），特别是下半月，机构资金也表现得彷徨；

3、中美闭馆悬起了一把达摩克利斯之剑。

所以，对于8月份的布局，我们要特别谨慎。

5-7月牛市的基础

严格来说，牛市从4月开始，7月中旬阶段见顶。但我们主要看5-7月这一段，因为今年的流动性扩张结束于4月份，所以5-7月这一段股市是没有货币扩张水分的。

这里科普一下什么叫流动性扩张、什么叫流动性紧缩、什么叫边际收紧（中性货币政策）：

央行通过各种工具，向市场加速释放流动性（也就是释放货币），市场的流动性快速增加，这就是流动性扩张期。可以理解为打开水龙头，向池子里注水。

相反，央行通过各种工具，向市场回收流动性（例如加息、提准），市场的流动性快速萎缩，就是流动性紧缩期。可以理解为关掉水龙头，打开池子的出水口。

从扩张到紧缩，中间还可能存在一种缓冲状态。当央行不再释放新的流动性，甚至不再续作一些到期的流动性；但是旧的流动性还在释放。一松一紧的力量对比之下，还是宽松占优。这种状态就叫边际收紧。这种状态并不是真正的收紧，只是宽松的力度降低了。可以理解为同时打开水龙头和出水口，但是注水速度比出水速度快，池子水位还在缓慢升高。

1-4月份，我们就是处于扩张期。5月份之后，就进入边际收紧阶段，这个阶段很可能就是当局反复强调追求的货币中性。所以只要没有大型黑天鹅（疫情级别）袭击，这种状态会持续很久。

金融机构判断牛市有这么一个基础公式：

这样子，牛市的要素就一目了然：上市公司的利润水平好转、贴现率下降（体现在两个方面：流动性充裕、不确定性消除）、上市公司业绩增速提高。

这些要素满足的越多，股市上涨的动力就越强。3个因素可以驱动一轮小牛市。集齐4个，就可以召唤大牛市。

换成人话来说，就是这样一个图：

要注意的是，上市公司业绩增速提高，体现到股市里并不是在财报公布之后，而是当季度就会反映到股市。散户是不具备这种调研能力的，但是机构可以。所以我们可以通过跟踪机构资金来判断当季度的上市公司业绩增速。例如跟踪公募基金的扩张速度、跟踪外资的流入趋势。

5-7月的牛市基础，包括上市公司盈利改善、机构资金流入股市。这段时间里并没有货币扩张，也没有不确定性的消除。只有两个因素是不足以驱动哪怕这种小规模的牛市，所以不难看出，流动性充裕的背景还是存在的。不过来源不在于货币扩张，而是社融的资金，也即流向实体经济的的信贷资金溢出到股市。

7月中旬的阶段性见顶，正是因为严查外围配资和违规入市资金，扼杀了信贷资金溢出的因素。随后还新增了一项不确定性（中美闭馆，形成冲突升级的预期）。

8月份有没有牛市基础？

先看第1个因素：

疫后的全面复工虽说是4月就开始，但实际上很多企业到5、6月份还没上轨道。所以Q3（第三季度）的盈利水平继续好转，这是大概率事件。盈利改善的因素依然具备。

如果认为这样随口推断不够科学，也可以用数据说话，这样更靠谱：

红线是CPI与PPI的差，代表消费的动力。灰线是PPI与PPIRM的差，代表生产的动力。疫后快速形成了消费动力向生产动力传导的趋势，这个趋势维持得很好，不断支撑盈利改善的预期。

再看第2个因素：

货币边际收紧（中性）的大背景基本是不会变的，也即不存在货币扩张，也不存在货币紧缩。根据券商普遍预测，8月份公布的社融规模大概率走平。但从历年的节奏看，8月份公布的社融规模一般都比较小，去年也不例外。所以今年即使只是走平，同比数据也会很漂亮。

所以，只要防信贷溢出的力度不加码，也就是默许信贷资金温和溢出，来自信贷资金溢出的支撑就会逐渐恢复，流动性充裕的因素也就具备。较小概率下，清查力度加码，这个因素就没了。

第3个因素：

由于不久前的科创50指数发布、上证综指改编，大量主题基金和ETF申报上市。由于新基金的申报到募集、到上市都是需要时间的，这种时间差和惯性，确保了8月份新增公募基金的扩张趋势。

但是另一方面，混合型基金的股票仓位在7月份又冲到顶部区域（85%-90%），降仓位的可能性较大。两者抵消之下，公募基金的流入因素不算具备。

外资在7月中下旬两次大规模流出，为8月回流提供了空间。从历史看，外资短时间内两次大规模流出，不久后都会灰溜溜回流。

但是另一方面，对于中美局势的不确定性，外资一向都敏感。在美国大选之前，这种不确定性一旦激活，是很难消除的。所以外资的流入因素也不算具备。

最后看第4个因素：

这个因素在5-7月是不存在的。中美闭馆后，新增了一项不确定性，反过来看也是提供了一种可能性：如果就这个事情上，双方没有继续升级，那么在特朗普下一次找茬之前，这个阶段就具备不确定性消除的因素。不过，这种剧情发生的可能性怎么看都不高。

总体来说，8月份的牛市基础，大概率能确定具备的，只有两个因素。这种背景下，小牛市是不能指望的，单边的下跌也不至于。

也就是说，8月份的大盘重心不会有明显的上行或者下沉，甚至震荡幅度也不会很大。

这意味着，8月份的股市是波澜不惊吗？并不是。股市里占据1/3以上定价权的公募基金，他们是中期甚至短期业绩导向的，他们不喜欢波澜不惊。大盘波澜不惊的阶段，他们的工作就是制造波澜。

所以8月份即使大盘指数波澜不惊，板块之间也会暗流汹涌。在不具备牛市基础的背景下，人为推动一些强势板块，必然要牺牲更多的板块。这种事情某队在过去5年没少做，后果就是如此。现在主角换成公募，结果也是类似。

也就是说，一个大概率事件是，8月份多数板块都跑不过大盘，选对板块在8月份太重要！

局部牛市的“局部”在哪里？

局部牛市并不是8月份独有的。今年以来的多个月份都是局部牛市，体现在两个大方向：一个是业绩高确定性的行业（例如医疗医药、食品饮料、受益线上销售的小家电等），一个是业绩超预期的行业（例如装饰建材、券商等）。

对于高确性行业，机构资金长时间扎堆流出，已经被推成高估值行业，虽然再往上推也不离谱，但是空间毕竟不大，不适合作为公募“进攻”的武器。对于业绩超预期行业，8月是中报的集中披露期，但是大部分上市公司的业绩快报已经在7月份披露，8月份“超预期”的空间也不大。所以8月份局部牛市的“局部”，不能参照前面月份。

虽然A股还没发展到完全以价值为导向的境界，但是不可否认，公司业绩已经成为股市最受认可的逻辑。既然上半年业绩已经不存在“超预期”的空间，那么逻辑就要往Q3去找。要预测Q3的业绩，最有说服力、空间最大的逻辑就是周期。

1、竣工后周期

Q3的一个确定性最高的周期就是竣工后周期：4月份复工后，竣工周期就加速恢复到疫情的进度，并开始进入竣工的后周期。所谓竣工的后周期，就是房子盖好之后的装修。房子不好卖的时候，精装修的需求就会大幅增加。像08年、00年代初，绝大部分一手房都是带精装修的，质量还非常好。

精装修周期还包含3个小周期，先后分别对应家装、家具、家电三个板块。家装周期的率先启动（三棵树、帝欧家居等），就是精装修周期的风向标。马上要接力家装周期的就是家具周期（欧派家居、索菲亚、尚品宅配等）。而家电周期预期在Q4接力。

2、局部科技周期

像半导体、计算机、元件这些科技板块，都具有明显的中线周期特点。经过半个月的激烈回调，本身就存在切换反弹周期的可能。

根据券商大数据统计，半导体、计算机、元件、终端设备这4个板块，在历年8月份跑赢大盘的概率高达2/3。

科技股的这一波杀跌，导火索是美国对FAAG的反垄断调查，这是悬在科技股头上的一把达摩克利斯之剑，原定在昨晚（7月27日）举行的听证会落下，但是因为刘易斯的追悼会而延期到明晚（7月29日）。

乍看好像合情合理，事实上隐含了一个重要信号：对四大科技企业的反垄断制裁，优先级还不如一位议员的追悼会。不难推测，这次反垄断已经私下达成利益共识，明晚听证会已经不重要。

有关注北上资金的小伙伴还会发现，近一周外资已经在积极回补深股通的配置，不管当天总体净流入还是净流出，深股通都重新强于沪股通。

3、局部基建周期

基建的机会原本集中在Q1，由于疫后GDP需要，勉强延续到Q2。由于水灾后的重建需求，局部的基建周期还将延续到Q3。其中值得重点关注的有两个板块：工程机械、水泥。

8月份的布局思路大体就是这样，如果月底重磅会议导致需要调整思路，到时也会及时更新。

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