7 月 31 日，苹果大涨 10.47%，市值超过 1.8 万亿美元，已超越沙特阿美，重回全球市值最大公司。

苹果公司市值 1.8 万亿美元位于标普 500 榜首，但市盈率只有 32 倍，估值处于相对低位。2020 年 7 月 31 日苹果股价收盘大涨 10.47%，苹果市值 1.84 万亿美元，但估值相对不高。标普 500 市值前十公司的平均 PE（TTM）为40 倍，而苹果公司只有 32 倍；市值前十 PS 平均 8.6 倍，而苹果只有 7.1 倍。

标普 500 市值前 10 大公司

1、苹果公司是绝对的高科技公司，但并不是一家高成长公司

苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最快的过去 4 年里，股价涨了 325%，收入只增长 11%，净利润只增长 3%。

手机处理器领先、IOS 生态垄断，苹果是绝对的高科技公司。苹果的高科技属性不用质疑，智能手机中技术最高的处理器、IOS 系统均具有领先优势。在已经发布的手机处理器中，苹果的 A13 性能位于榜首。2020Q2 手机处理器市场份额苹果占 13%，在美国市场 IOS 系统占比 44%。

2020Q2 手机处理器市场份额

苹果并不是一家高成长公司，业绩无法支撑股价大幅增长。从收入和净利润增速看，苹果并不是一家高成长公司，过去 9 年的收入和净利润增速都是波动向下，要是只看增速指标，是不会把苹果公司归高成长的科技公司的。

苹果公司的业绩增长远低于股价大幅增长。股价涨幅最快的过去 4 年里，股价涨了 325%，收入只增长 11%，净利润只增长 3%。

2、正在从手机厂商到服务公司转变

2019 年之前苹果依靠手机带动收入增长，2019 年全球智能手机出货量下降 1%，进入存量竞争时代的智能手机，通过涨价和“一年多机”的策略已经失效。降价促销，通过大量终端提升服务收入，是苹果下一个时代的主业。苹果的手机贡献收入占比逐渐下降至 44.3%，服务收入占比 22%毛利占比 39%。

为转型服务型公司降价卖手机。2019 年之前，苹果依靠手机带动收入增长。具体措施有：一是在 2014 年改变“一年一机”的传统，发布“一年双机”（iPhone 6 、iPhone 6 Plus）的策略来带动收入增长。二是在 2017 年通过提价来带动收入增长，2017 年的 iPhone8 基础款售价提升到 699 美元，之前的都是 649 美元。

进入 2019 年，全球智能手机出货量同比下降 1%，智能手机的渗透率已经饱和。进入存量竞争时代的智能手机，通过涨价和“一年多机”的策略已经失效。

降价促销，通过大量终端提升服务收入，是苹果下一个时代的主业。2019 年，苹果新发布的 iPhone 11 售价首次低于上一年的新款手机，基础款只有 699 美元，而 2018 年的 iPhone XR基础款售价 749 美元。到了 2020 年 4 月发布的 iPhone SE 售价只有 399 美元。

从下图明显看出，苹果的手机贡献收入占比逐渐下降，服务收入占比明显提升。苹果的服务收入包括：App Store、流媒体服务、AppleCare，以及授权等服务。每年的四季度苹果的手机收入占比有阶段性提升，是因为苹果一般在每年的 9 月发布新手机，而到每年的四季度才能真正带来收入，所以，每年的四季度的手机占比有明显提升。但是，长期看，手机收入占比是向下的。

苹果公司的手机收入占比下降，服务收入占比提升

2015Q1 手机收入占比 69.4%，服务收入只有 10.1%。到 2020 年 Q2 手机收入占比已经显著降低在 50%以下，只有 44.3%，而服务收入占比提升到 22%，服务占毛利比例提升至 39%。

随着手机、IOT（苹果的其它硬件产品）的存量越来越多，会给苹果带来更多的服务收入。

3、转型服务后，盈利能力提升带动估值提升

如果对苹果的认识依旧停留在卖手机的手机公司，那肯定会错过 2019年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。2019 年之后的苹果逻辑是：扩大 IOS 生态系统的覆盖范围，从而增加高毛利率的服务收入。2019 财年苹果的服务毛利率 63.7%，而产品的毛利率只有 32.2%。苹果从卖硬件到转型服务公司，ROE、ROIC 均有提升。

转型服务后，盈利能力提升带动估值提升。市场对苹果从卖硬件到转型服务公司，用股价和市盈率做了很好的反应。2019 年之前，苹果公司的 PE 在 15 倍左右，2019 年初下降到 12 倍，之后逐渐提升估值，到 2020 年 7 月 31 日 PE 上升到了 32 倍。

2019 年 1 月初，公司下调业绩指引，第二天股价大跌 10.21%，是导致苹果市盈率下降到 12 倍的主要原因。苹果将此次业绩下调的原因归咎于新 iPhone 销量低于预期，特别是在中国的销量。

2019 年一季度苹果 3 次降价销售 iPhone，看上去苹果是穷途末路逼不得已降价销售，如果对苹果的认识依旧停留在卖手机的手机公司，那么肯定会错过 2019 年以来的大涨，当然也不会理解巴菲特买苹果的逻辑。

2019 年之后的苹果逻辑是：扩大 IOS 生态系统的覆盖范围，从而增加高毛利率的服务收入。2019 财年苹果的服务毛利率 63.7%，而产品的毛利率只有 32.2%。2019Q4 的手机销量同比增长 7.9%带来的好处是，2020Q1、2020Q2服务收入同比增长 16.6%、14.8%。

苹果公司服务毛利率远大于产品毛利率

苹果降价销售手机后，股价反而开启了大涨。2019 年 9 月发布低价的 iPhone 11（2018 年的 iPhone XR 749 美元起步）后，在天猫当晚的成交在 1 分钟内就破亿，较 2018 年的 iPhone XR 增长 335%。到 2019Q4（2020 财年一季报）营收达到创纪录的 918.19 亿美元，同比增长 8.9%，净利润达到 222.36 亿美元，同比增长 11.4%。

苹果公司的股价主要靠估值提升

苹果公司已经从一家硬件科技公司转型为服务型的科技公司，盈利稳定性有提升。小米集团的业务与苹果相似度非常高，只是小米在手机处理器硬件技术和手机软件安卓生态系统受制于人，这两方面与苹果有差距。

内容来源：文章来源于国信证券，文中相关数据图表来源于wind、Counterpoint、苹果公司财报等；作者：何立中，王学恒。