灰犀牛，已经来了

10年期美债收益率近日跌破了1.3%，这是自2月中旬以来的最低水平。

大约20年前，美联储曾稳步提高短期利率，但较长年限的债券收益率几乎没有上升。如今，通胀率上升至几十年来最高，理论上，投资者应该要求从美债中获取更高的收益，但正如你们看到的那个样子，它们不但没有上升却是在下降。

这意味着，市场认为美联储可能更早的收紧货币政策。

6月高通胀数据出来后，鲍威尔否认了他们即将开始收紧政策的猜测，他表示，在实现该行制定的就业目标取得实质性进展之前，不会缩债。

就通胀水平而言，短期内或将持续上涨，但美联储是否做出反映将是较大扰动因素。从实际利率的角度来看，经济数据和就业数据将直接影响实际利率，如果疫情威胁美国经济复苏，经济数据大幅边际走弱，那么实际利率将在短期面临下行压力。

通胀预期与实际利率的博弈将决定美债利率的短期走势。

当然，还有另一种解释。

相对于全球大部分地区的低利率和负利率，美债对非美国家投资者仍有吸引力。这在提醒市场，除了通胀预期美联储动作外，市场还有别的理由购买债券，例如他们在某些时候被监管机构要求这样做，或者如果他们居住在收益率甚至比美国更低的地区。

这点我估计美联储心知肚明。

短期收益率上升是对短期利率上升预期的一种预警，而长期收益率下降则表明，紧缩政策将扼杀长期增长。美联储故意将利率降至零并主导和平时期最快的货币供应增长时，市场便倾向于认为，美联储会更早收紧货币政策，因此而陷入困境。

去年8月，鲍威尔表示乐于看到通胀率暂时高于目标。这番言论，暗示美联储的施政或多或少会滞后于现实情况。

那么，再回到上面的说的另一种解释。

购买债券的人认为会出现“长期停滞”，简单说，就是钱都花掉了，但经济并没有很大起色，那么市场会相信美国处于一个通货紧缩的环境中，较低的债券收益率是合适的。

通胀上升的概念是荒谬的，美国当下出现的价格上涨将扼杀未来的通胀。

08年油价暴涨，促使欧洲央行提高其目标利率，然而后面发生了次贷危机，石油飙升后回落，之后出现了短暂的严重通缩。后来是在没有中央银行干预的情况下，通货膨胀靠自身得以恢复。

美国的通胀，很可能是周期性的，不单单是基础效应。传统上，任何周期性的通胀回升都需要货币政策的回应。

但这并不是决策者目前的意图。

换据话说，通胀是暂时的，由油价，税率，货币贬值驱动的通胀，最终会减少家庭收入，这意味着，它们可能是陷入自我限制，从长远来看会陷入通货紧缩，这时候更要谨慎。

巧的是，麦格理的全球股票策略师Viktor Shvets也支持通缩论。

根据Shvets的说法，世界正在进入一个新时代——科技驱动型的通缩时代，随着“一切都将归零”，价格会持续下跌。未来10至20年，长期的反通胀力量(通缩)和间或受财政、货币政策影响的通胀会“成为钟摆的两端，偶尔来回摆动”。

通胀“占据上风”的情况将会出现在特定时间内，但从长远来看，强大而长期的反通胀力量将取得最终的胜利。

6月，美国经济学家Lacy Hunt也公开表达了相同的观点，其认为：通胀是暂时的，通缩才是长期的。未来等着人们的不会是通胀，而是通缩。