主讲人：温式投资总经理 罗月庭

资料整理：华扬资本 王金星

温氏股份总部大楼

4月27日，由华扬资本与资鲸联合主办的《第五届中国董秘峰会暨科创板上市战略论坛》在深圳南山中洲万豪酒店举行,本次峰会邀请了资深投行专家、知名投资机构、上市企业高管、明星企业代表进行现场分享和研讨,共同展望2019年资本市场新环境、新机会。

近些年来，随着国内改革红利的不断释放，在各行各业都涌现出了诸多的机会，一大批新兴行业趁势而起，国内的传统行业早已趋向于成熟，接下来各行业必然将会走向优化发展，这也是市场选择的结果，因此未来股权投资，并购也会是资本行业主旋律。中国股权投资行业是一个螺旋式发展的过程，行业还将持续发展，投资机构的专业化、垂直化、做精、做专的趋势被大家所认同。

温氏食品集团股份有限公司（简称“温氏股份”300498），是国内最大的生猪养殖、黄羽鸡养殖企业，于2015年11月在深交所创业板上市，市值超过2000亿元，是目前创业板市值最高的上市公司。温式投资是其旗下专门从事资本投资业务及资本运营业务的专业化公司，其在管的基金规模超过80亿元，投资方向重点聚焦三大产业：大消费、先进制造、大健康等。

温式投资总经理 罗月庭

许多投资机构和高手都强调投资要有投资逻辑，那么什么是投资逻辑？温式投资专注的三大细分领域投资逻辑是什么？就以上话题，小编根据自己从事投资行业的经验以及结合罗总分享的内容跟大家分享几点：

其实投资逻辑说白了，就是你要给自己的投资找个理由，比如我们购买一支股票，我们为什么选择它，选择什么时机和什么方法购买，我们要找一个能够说服自己和别人的理由，如果我们经常这样做了，那么我们的能力就会提高。长期来看，投资业绩与独立思考的成果紧密相关。因此，在投资决策之前，我们需要以事实和数据为基础，按照一定的结构和顺序逐步论证自己的投资逻辑。一旦将投资逻辑梳理得清晰明了，自己在投资过程中就不易受非核心因素的干扰而动摇，而且与他人交流时也大有裨益。基于条理清晰的逻辑，他人更容易接纳自己提出的论点，即使有异议，也能从论据入手，同样以事实和数据进行反驳。这样的讨论对双方而言都将更有意义。

以下是温式投资专注的三大细分领域，小编结合罗总的思想做了进一步理解和深化，我们一起来看下里面的投资逻辑是什么？

1. 大消费

消费分化：消费升级是近年来我国投资领域非常关注的趋势，如何理解消费升级，并抓住主流人群的消费需求？哪些人是在增加消费？是需要我们关注的。我们发现，高消费群体有这样三个标签“高收入、高学历、高职位”，他们更重视品质，愿意为品牌付出更高的溢价。

中产阶级人群占比

从麦肯锡提供的数据可以看到，到2022年，从2019年三年后的一个时间段，中国的中产阶级占比会有一个明显的提升。据不完全统计今天中国广义上的中产阶级，已经有2.2亿，2020年以后，中国的中产阶级将达到5亿。未来中产阶级崛起，必定是一个以“中产阶级消费升级”驱动为主的时代。

在消费升级下，不同圈层、行业消费的升级会有不同的差异，需要我们在细分领域里面寻找到自己的核心用户群。目前从消费人群上看，80后、90后逐渐成为消费主力，其不再具有整齐划一的特征，生活观和消费观等更为个性，从而在一些彰显个性的消费品上，存在消费升级，其愿意付费和承受品牌溢价，颜值高、适合在社交媒体的消费品和消费场所，都能享受到社交媒体溢价。

2018轻奢消费人群结构

消费下沉：过去四十年改革开放的滚滚浪潮中，中国的城市发展也经历了时代的变迁。伴随着宏观调控、产业向城市周边的转移、互联网的快速发展，一二线城市的“人口虹吸效应”正在疏解，中国人口红利正在向三四线城市转移。未来，中国将迎来“新消费红利时代”。

各线城市人口情况

各线城市消费者信心指数

与一二线城市相比，低线城市（345线城市）的人口基数大，同时三四五线的消费习惯存在较大差异，因此消费下沉，向三四线甚至五六线城市下沉，同样带来了不少机遇，很多新应用、新业态由此诞生，快手、拼多多、趣头条等现象级产品，都是消费下沉发展过程中的“新物种”，由此获得了移动互联网下半场逆袭机会消费下沉。

小编总结：消费升级的本质在于随着人均可支配收入的提升，人们愿意花更多的钱来购买更优质的产品和服务。消费升级的根本动力在于收入水平持续不断的提升，本质为人性欲望的升级。从人均收入水平提升的数据上看，必然会带来消费升级，这个过程是不可逆的。但消费升级并非人傻钱多，人们对物美、价廉、交易成本低、用户体验好的追求是永远不会变的，因此在消费升级的过程中会出现一些降级的声音，会有拼多多这样的平台出现。

2. 先进制造

根据（国务院、发改委和工信部等政府部门发布的文件）显示，先进制造业以战略性新兴产业和高端装备制造业为代表，处于制造业价值链高端和产业链核心环节，这些领域的“高端”主要表现在三个方面：1）技术含量高，表现为知识、技术密集，体现多学科和多领域高精尖技术的继承；2）处于价值链高端，具有高附加值的特征；3）在产业链占据核心部位，该细分领域的发展水平决定产业链的整体竞争力。中国是制造业大国，政府也认识到产业结构调整的必要性和紧迫性，先后提出供给侧结构性改革，着力振兴实体经济。从2017年至今，国务院及相关部门出台了一系列政策推动制造业发展。其中中国制造2025提出顶层战略：目标在2025年步入世界制造强国行列，2035年将达到世界制造强国的中等水平，其中作为七大战略新兴产业之一的“高端装备制造业”将成为装备制造业产业升级的重要引擎。

进口替代

在目前国际贸易中，中国拥有全球最大的市场和消费人群，是全球第二大经济体和人口第一大国，任何全球化的发展都不能忽视中国这个市场。但是我国有碍于发达国家技术垄断以及技术更新换代和技术经验有限，目前我国国内技术升级实现进口替代水平仍然较低。例如半导体产业中国产的集成电路设备份额仅5%左右，进口替代空间广阔，这就是一个非常明显的进口替代的细分领域。

我国集成电路市场规模

技术升级

技术升级主要从三个维度来看其中的投资机会，第一能否承受早期的巨大研发投入；第二是否有持续的产业扶持政策；第三是否具备明确技术路线。目前新能源汽车是一个非常热的风口，据中国汽车工业协会发布的数据显示，2018年，我国新能源汽车产销量分别完成了127万辆和125.6万辆，同比分别增长了59.9%和61.7%。新能源汽车的投资逻辑在于即使抛开国家能源和安全层面的战略需求，新能源技术本身，也应被视为汽车产业一次必然的升级。其中关于整个汽车产业和未来交通的自动驾驶、车联网和共享生态，都天然适合部署在新能源车上，这几项技术将共同塑造整个汽车出行体验的未来。现在投资无人驾驶技术其中包括毫米波雷达、车载摄像头、惯性导航系统等技术也是基于这样的逻辑。

军民融合

我们也关注到以往被央企垄断的航空工业，正在逐步退出中间端环节，这意味军转民、民参军的军民融合有了实质的进展。这样军工企业在供应商方面会有更多的选择，有利于主机企业进一步降低生产成本，提升产品质量。民营企业也有更多的途径了解军工，进一步参军。从企业层面来看，随着军民融合发展战略的不断推进，军品研制固有体制机制将被打破，会更有利于资源的配置、生产效率的提高，降低企业生产成本和管理复杂性。作为民参军程度较高的航空工业，产业链也十分长。在央企逐渐退出话中间环节的情况下，相关民参军企业预计迎来营收规模的扩张。

小编总结：首先要明白的是虽然近年来我国高技术制造业快速发展，我国先进制造在集成电路、新能源汽车、大型飞机等领域取得一批标志性成果。但我国先进制造和发达国家相比仍有不小的差距。这是我们要明白的一个事实，基于这个事实观点，投资先进制造业的方向和理念跟国家供给侧改革等大政方针是完全一致的。而且先进制造行业在发展空间和机会上本身就是一个非常大、好的行业。

3. 大健康

药械创新：从数据可以看到中国人口老龄化趋势明显，长期高寿命人群数量占比均提升，我国高寿命人口（大于76岁）占老年人比重35%，在70-80岁之后，死亡原因比率最高的是恶性肿瘤，占比35%的高寿群体，面临高比例恶性肿瘤，其药物治疗长期需求显现。

六普（2010）各省人口预期寿命

我国高寿命人口占比以及82岁的人口死因

得益于“4+7”带量采购、进口抗癌药零关税以及抗癌药物谈判进医保等政策降低抗癌药的费用，使大量的原本负担不起的患者可以用得上新药，销量进一步释放，同时恶性肿瘤药物列入优先审评审批及MAH政策的范围，关于创新药领域领域也是科创板重点审批产业之一，鼓励自主产权的核心技术、具有高效研发体系、具备持续创新能力的企业；恶性肿瘤药物、优先审批（MAH政策）

小编总结：健康、医疗是一个技术门槛很高的行业，往往这种高的门槛行业其实就是一道筛选器。从政策上看，国家一直鼓励创新，这位大健康行业提高了准入门槛，从而实现了优胜劣汰。然后就是从投资人角度看，投资大健康、医疗行业赚钱效应明显，同时加上最近港交所在生物科技领域的新规，科创板对高新行业的鼓励，这些都给投资的企业多了退出渠道。但要说明的是大健康、医疗是一个技术门槛很高的行业，必须对行业有足够的了解和专业背景才有可能把这块投资做好。

其实无论是温式投资还是华扬资本还是其他投资机构其投资过程的理念都是相通的，都是顺势而为，倡导价值投资，只不过有的机构在投资过程中考虑多的是低的市盈率，有的考虑多的是公司业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等因素，每个机构思考的逻辑都不一样，但在最终目的投资回报率上都是一致的。因此投资机构要做的就是找到好的企业，有价值的企业陪伴其成长，自然就会得到想要的。