量价齐增迎来超预期业绩，供给侧改革凸显产能价值

天山铝业事件： 公司披露 2021 年半年报， 2021 年上半年实现营收 146.51 亿元，同比+23.83%，实现归母净利润 19.82 亿元，同比+203.48%， 实现扣非净利润 19.32 亿元，同比+200.97%。

　　报告期内公司业绩大增，量价齐增为核心要素。 1） 自产铝产品实现大幅增长。 报告期内公司电解铝产量 57.27 万吨，高纯铝产量 0.68 万吨，氧化铝产量 45 万吨，发电量 67.5 亿度，预焙阳极产量 21.7 万吨，保持稳定，其中氧化铝和预焙阳极分别增长 32%/39%。 2） 需求旺盛背景下铝价大幅上涨。 报告期内，铝价维持强势，铝锭现货上半年市场均价为17400 元，同比上涨 32%。 3） 盈利性显著强化。 2021H1 公司毛利率/净利率提升至 22.27%/13.53%， 同比+8.83/8.01pct，主要原因在于铝价上涨的同时公司生产所需的原材料和电力供应稳定，成本端保持稳定。

　　产业链配套产能持续建成投产为未来公司业绩增长提供支撑。 1） 原材料氧化铝产能释放： 靖西天桂在建 250 万吨氧化铝生产线，并配套铝土矿资源，目前已投产 80 万吨产线，剩余 170 万吨预计于 2021 年年底投产。 2） 电解铝及配套发电和阳极碳素基地： 公司在南疆阿拉尔配套建成30 万吨预焙阳极碳素产能， 2020 年底试生产，今年上半年已经实现完全投产。 3） 高纯铝及深加工产能。 高纯铝基地 6 万产能目前已建成 2 万吨，在建 4 万吨。 铝深加工基地目前已建成 5 万吨铝板带箔生产线。

　　供给侧改革凸显公司合规产能价值。 随着供给侧改革的不断推进，国家发改委连续出台有关文件，明令禁止任何新增产能，并从环保排放、技术参数达标等方面对现有产能形成约束。 2021 年 1 月，公司获批成为第一批符合新版《铝行业规范条件》的铝业企业，是目前国内具有合规产能单厂规模第二大的公司。随着落后及不合规产能持续关停，公司现有产能价值将进一步凸显。


另外天山铝业响应国家号召、支援新疆生产建设兵团的援疆企业，于2010年8月进驻石河子经济技术开发区化工新材料产业园区。公司成立以来，抓住新疆大开放、大开发历史机遇，紧紧依托新疆优越的煤炭资源，立足高起点、高技术含量，引进国际先进管理经验和领先技术装备，截止目前已累计完成投资300多亿元。目前公司已成为拉动兵团工业经济发展的新增长点，为兵团第八师石河子市的经济发展作出了重大贡献。

　盈利预测及投资建议： 预计 2021/2022/2023 年归母净利润 43.3/52.2/60.0亿元。考虑到铝业供给限产、 下游需求旺盛