景林蒋锦志：投资一个长期持续成长的公司，想亏钱都很难

景林创始人蒋锦志，在公开场合的发言寥寥无几。

而在外界，景林一直被认为是价值投资的践行者，如果查看其的业绩，代表产品华润信托-景林稳健自2006年10月成立以来，至今年化收益22.08%。

景林蒋锦志惊人的业绩背后，到底是怎样的一套投资理念和逻辑？

聪投根据过往报道的蒋锦志相关内容，整理出了他谈投资最有价值的50句金句，分享给大家。

投资一个长期持续成长的公司

长期想亏钱都很难

1，如果你真正投资到一个长期持续成长的优秀公司，只要价格不是特别离谱，有时候稍微离点谱，长期来说想亏钱都是很难的。

2，长期来看，当年盈利占一家公司的估值比重很少。考虑一家公司，最主要看的就是商业模式是否合理、经营团队是否足够优秀、公司文化是否优秀、公司的商业壁垒是否足够高，这些要素能够长期持续地影响业绩增长。

3，考察竞争对手和咨询行业专家非常重要，从行业专家、公司的上下游去了解信息，才能更全面的把握一个公司。

4，有些人买车和买房子会考察很多个方面，可是买上千万的股票时考虑的因素反而比几百万的房子要少。

长期投资不代表几十年不动

一个公司长期没有竞争力

就算非常便宜也不行

5，在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。

6，长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。

7，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情况，这个公司很可能就完蛋了。

8，长期投资要做得好，必须要恰当的分散风险。当投资一个很有潜力的公司时，如果发生了不可抗力事件，就可能会对你的投资造成非常严重的影响。

9，必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下，有20-30支股票就能分散掉90%的风险。

10，宏观环境首先会对整个行业产生影响，进而影响目标企业，因此宏观分析不可或缺。但是，对投资者而言，更重要的是行业和个股。比如一些个股，宏观越不好它可能会越好，比如心理咨询。

市场最恐慌的时候

就是股票市场最差的时候

绝大多数时间我们不做择时

逆向投资策略也会带来短期亏损

11，投资一家优秀公司的股票，如果经常择时选时，做出买进卖出的操作，很大可能赚不到很好的回报。大多数人是做不好择时的，从数据上看，可能做不过长期持有不交易的人。

12，我们自己做股票不择时，做长期投资。当然这个不择时是指不频繁择时，强调说没有任何东西是绝对的。

我们在整个市场估值很高或者很低的时候，会有很大的变化，估值很低的时候，我们会大幅度加仓，估值很高的时候我们会减仓。但是在估值合理的大多数阶段，我们是不做择时的。

13，逆向投资的策略也会带来短期的亏损。就像2008年金融危机，你觉得这个东西已经很便宜了，便宜得不能再便宜了，从长期来说，你买进去，不能说100%、有99.9%的信心能挣钱。

但是短期市场有惯性，它有可能继续跌，所以可能你在底部加仓的时候，市场如果跌得超过你的想象，短期还会让你损失不少。

在牛市的时候，你觉得估值很高了，你要减仓了，可能市场会不停地涨，然后你可能丢掉一部分利润。

14.，我时常会做出一些不同于市场的决定，就像巴菲特所说的，“当别人贪婪时你要恐惧，当别人恐惧时你要贪婪。”在逆向选择的过程中，我未必卖在最高点，也未必买在最低点，有时不得不承受短期的痛苦。投资需要耐心、毅力和勇气，不单单是拥有智慧就可以了。

15，看一个股票市场是不是过了最差的时候，往往市场是最恐慌的时候就是最差的时候，并不是经济最差的时候是市场最差的时候。

价值投资大道至简

16，价值投资理念大家应该都听说过，是最简单的东西，但大道至简，最简单的理念往往是最正确实用，同时也是最难坚持的。

17，以前有个流行的说法是证券交易大厅空若无人的时候就去买股票，如果满世界的人都在讨论股票、买卖股票的时候就要卖掉。这个规则很对，但是一般人都难以做到，因为一般人总想抓住最高点和最低点。

18，投资当中，性格是非常重要的因素。在思考自身职业发展方向时，除了智商、情商外，性格也非常重要。如果你做决定的时候总喜欢跟从别人的意见，那么你可能不太适合做投资，如果你能做到独立判断且坚持己见的，则更适合做投资。很多人做了十几年，还是克服不了贪婪、恐惧等性格弱点。

19，贵了就卖，便宜了就买。买进卖出基于的判断是一样的。卖点选择基于两个因素，一个是它从便宜变成贵了，另一个是我找到一个更有价值，而价格更便宜的股票，就把它换了。

20，光便宜没用，如果这个公司管理层很糟糕，今天资产价值值10块，明天可能会变成8块钱，后天又会变成4块钱，所以公司资产价值的成长非常重要，千万不要投经常毁灭公司价值的团队。

散户为什么经常亏钱？

21，不亏钱并不是要求不能暂时亏钱，市场价格在短期内并不一定能完全反映价值，但是长期看两者会趋同。比如一个股票值4元钱，在2块钱时，你觉得很便宜了，于是买了，但是却跌到一元钱，长期看这并不一定是个亏钱的投资，因此是亏或是赚一定意义上取决于能不能坚持。

22，散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。我们首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化。

23，投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持，就算年回报率不高，最后也能取得非常可观的收益。

24，投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。

25，有两点值得投资者深信：首先，只有经历过市场完整涨跌周期的长期基金才值得优先投资；其次，对于很多高端投资者而言，财富的保护和增值同样重要。

26，投资是一个非常好的行业。整天学习优秀企业是怎么干的？研究优秀企业是怎么成长的，经常跟优秀的企业家聊天，优秀的企业为伍，和优秀的企业一起成长。本身是一个很开阔眼界，也是很令人愉快的一件事。所以巴菲特说投资这个事他是整天踏着舞步去上班。

我们偏好长期自由现金流比较好的商业模式

27，一个企业当年盈利与否不重要，未来一两年是否盈利可能也没那么重要。而一定看的是企业未来长远发展的自由现金流。

28，像阿里巴巴、京东刚开始时并没有盈利，但是他们的业务增速非常快，市场份额和客户数量快速增长，这也是最初投资人在他们未获得大量利润的时候能给出较高估值的重要理由。

29，为什么茅台这一类公司我们比较喜欢，你投入很少，它作为一个企业运营，可以挣很高的利润率、很高的现金流回来，不需要投很多的钱。

30，我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小。这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。

31，比如茅台，其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说是非常小的。比如张裕，它实际上是一个品牌性的公司，产能的扩张不需要很大的投入，但公司仍能迅速发展，而且每年派息率很高，有几年几乎是100%。很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可以。

32，有些制造业，那些芯片行业，包括一些LED之类的，有些行业不断地砸钱，但是不是这些砸钱的公司就不好，在这里，你还是要算一下它的自由现金流。

33，巴菲特之前讲过，买股票你放三年，你不看这个股市，你是不是足够放心？如果放三年或者五年，你觉得很放心这个公司，就长期来说，它的确定性就比较高，它的估值理论上会比其他同类的公司好很多。

品牌的建立需要时间

品牌的衰退也需要时间

34，品牌能形成壁垒，提升产品的议价能力。比如蒙牛和伊利，对大部分的消费者来说是不可能去测量哪个营养含量高，哪个污染少，主要是靠品牌来区分。

35，对工业品公司来说，下游是厂家，会检测产品的技术含量，如果产品内在品质和含量能很容易被检测出来或很容易被替换，那么这个产品还没有形成品牌，还需要不断地更新技术，降低成本，这类企业会做得非常辛苦，而且一不小心就会被替代。

36，像茅台和可口可乐这样的公司，成长和品牌建立是需要时间的，同样品牌的衰退也需要时间，正常情况下不会一夜跨下来，而工业品公司如果出现了一个很强的竞争对手或产品被替代，很有可能一年内就消失。这就是怎么样看行业，这是我们的经验理解。

如果只看市盈率

会失去很多机会

37，我们曾投资过市盈率很高的企业，因为我们看中了其资产的价值和团队，如果只看市盈率就会失去很多机会。

2007年，我们认为地产股的股价太贵了，因为我们觉得土地的重估价值没有那么高，但是很多人用市盈率和增长率去比较觉得不贵。

38，估算一个公司的价值，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，2004、2005年是5元港币左右，虽然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。

39，对成长类公司就看成长，对于资产类的公司就要看资产价值，看资产价格是不是在不停的变大。

40，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争优势，公司有没有未来。另外，公司治理也非常重要，企业家也非常重要，中国的企业和企业家是非常紧密的结合在一起的。对于企业的长期发展，团队十分重要。虽然我们很看重持续成长类的公司，我们也不排斥“turnaround”的公司，也就是“乌鸡变凤凰”的公司。

41，2007年表面上看股价已经很贵，市盈率很高的时候，我们还是花了很多钱买了古井贡B 。该公司的原管理层较差，换了管理层后，我们经过接触，觉得新管理层的水平不错而且想做事，加上公司品牌本身基础好，行业不错。事实证明，虽然新管理层也犯了一些错误，但是整体来说公司成长的非常快。

这就属于个别公司的“turnaround”，这种公司如果抓对了会赚很多钱，但这种机会比较少。行业的“turnaround”的机会就相对比较多，行业的波动周期从低谷到上升期的时候就是行业的“turnaround”，这种机会抓好了也会有很好的盈利。

越是大的龙头公司

在研发投入的支出占收入比重越高

42，大公司的边际研发成本、边际营销成本更低。并且，我们发现越是大的龙头公司，近年来在研发投入的支出占收入比重越高。这进一步推动大公司生产更有竞争力的商品。

43，从前投资者会担心“大公司病”——内部效率低下，会成为阻碍其发展的一大负面因素。但是随着信息化、系统化的发展与普及，现在大公司的管理层可以很清楚地知道基层第一线的销售情况、客户反馈等信息，这在从前是无法想象的。

44，信息化和互联网化让大公司管理效率有了很大提升，管理半径有了极大提高。按经典理论，当内部效率大于外部合作效率时，就容易出现强者恒强的局面。

45，疫情短期内对很多企业都不利，但是长期对龙头企业是有利的。最简单的比如餐饮行业，可能你周边很多的餐饮企业这次关门了就再不开了，但是有一些龙头企业可能还会加速开店，趁此机会加速扩张。

中国的零售市场空间很大

46，必选消费受疫情是影响比较少的，因为它是必需品，不管你上不上班，在不在外面，基本上都需要，它的防守性比较好。

47，中国的零售市场空间很大，而且中国会跑出很多优秀的公司，不一定是某家公司一定跑出来，也有可能是新的跑出来，也有可能是现有的公司跑的很大。

48，中国的大学生的人数都已经超过美国了，所以中国的低端劳动力的红利没有了，但是高端劳动力的红利还是会非常有竞争力的。

49，在长期低利率的情况下，持有现金肯定是越来越不划算的，优质股权会越来越有价值。

50，股票定价的一个重要因素就是利率，如果利率越低，理论上股价就会越高，所以低利率对估值提升方面是有很大作用的。