柏文喜点评牧原股份对交易所关注函的回复意见

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，牧原股份在重资产模式下为了融资和修饰业绩来维护市值，可能采取了明股实债和价格转移等财务技巧，虽不能说违规，但也无疑加大了财务与税务合规风险。对于农牧企业和涉及生物资产的行业，在企业财务和税务监管上需要处理好监管与发展的平衡，毕竟这个行业是涉及国计民生的保障供给和支持社会繁荣的战略性行业。

柏文喜对时间财经表示，对于农牧渔业的种养殖和初级加工环节，国家产业政策通常会给予免税甚至补贴，所以农牧行业的垂直整合型一条龙企业，也通常会以价格与成本转移的方式把利润以关联交易向养殖等产业链前端免税环节转移，这都是默认的行规，应该也不止牧原股份一家是这样，这样可能就会导致报表中毛利以及净利都相对较高。

就归属于少数股东的损益相应较低的问题，公司称目前看来，少数股东权益不会进一步增长。对此柏文喜认为，牧原股份的重资产模式导致其在高速扩张产能过程中，必然会快速推高公司负债，加大财务成本和企业现金流压力，因此牧原股份的融资可能采用了“明股实债”的形式，所以少数股东ROE远低于母公司股东ROE。加强对上市公司的监督、上市公司保持规范与透明都是十分必要的，但同时也要针对行业特征与企业的具体商业模式特点，不可一概而论。

柏文喜点评称牧原股份全产业链、重资产的养殖模式时认为，这一模式对于养殖防止疫病、降低防疫成本、以集约化提升生产效能和食品安全、提升产业链可控性方面等都效果明显。但是当“猪周期”反转的时候，牧原股份全产业链、重资产模式因为调整较慢，企业的整体风险也会高于“公司+农户”的轻资产模式。

该模式同时也印证了牧原股份的毛利率为何远高于可比公司。2020年1-6月牧原股份毛利率63.27%，温氏股份、新希望同期数据分别为38.39%、42.60%。

版权声明

本文仅代表作者观点