柏文喜：评格力电器撤销管理层股权激励预案并注销所回购股票事件

今天，格力电器公告表示将撤销之前通过的管理层股权激励预案并注销为之所回购的股票，这一事件引发市场高度关注。有媒体邀请本人就此事件发表评论，有关问题主要如下：

1、董明珠和格力电器管理层今天决定变更回购股份用途并注销所回购股票，有股民一针见血的指出这是董明珠和格力管理层是被询问得没有办法、被骂得受不了、投资人扬言要撤资的情况下做出的无奈回应。您如何看待这种说法?回购股份被改变用途并予以注销，是否意味着董明珠在格力的话语权变强？

2、格力和董明珠未来走向如何？格力的吃相为什么这么难看？另外，格力股份回购股票事件的演变过程给我们的最大启发又是什么？

3、董明珠为什么没想过培养接班人呢？我感觉格力与万科没有实际控制人的状况很像，万科的员工持股计划与格力的员工持股计划有什么异同？

4、现在高瓴资本在市场化投资者中的占股比例最大，外界说它的关系跟董明珠并不好，而董明珠更看重厚朴资本，未来会发生大部队撤退问题吗？格力的接班人会是谁？

董明珠和格力电器管理层今天决定变更所回购股份之用途并予以注销，这个主要是由于市场对格力电器近期的股权激励预案反应较为负面与股价连续走低造成的。这当然是投资人对于格力电器以过低的价格进行管理层激励而董明珠被授股比例又较大这一预案所引发，所以有股民一针见血地指出董明珠和格力管理层是被询问得没有办法、被骂得受不了、投资人扬言要撤资的情况下才被迫做出的无奈回应，这也是有道理和符合市场逻辑的。

改变原定用于股权激励所回购股份用途并予以注销，会导致公众流通股占比相对缩减，国有股和法人股占比将相对上升，而董明珠所代表的是国有股，因此逻辑上董明珠在格力的话语权将变强。但董明珠在格力的的话语权是否能够真正变强，一方面取决于珠海国资作为实际控制人对她的授权是否变化以及她与珠海国资的关系如何演变，另一方面也取决于公司内部治理中的制衡机制是否变化以及她和其他法人股股东之间的关系状态了。

从此次事件的前因后果与演变过程来看，格力和董明珠在公司业绩相对优良的情况下依旧保持着对于市场比较“任性”的态度，和公众股东的关系不太融洽且推动管理层股权激励以强化管理层自身利益的态度与意愿也比较坚决，因此在未来合适的时候可能会换一种方式重新再来。

格力的吃相这么难看，主要是由于公司业绩长期以来较好而以董明珠为代表的管理层非常强势，对于公众股股东不够尊重且有明显的管理层自利和损害小股东利益的倾向所致。

格力此次股份回购及其反转事件给我们的最大启发是，上市公司必须顺应和尊重市场规则和投资者的合理诉求，否则市场投资者在利益受损或者可能受损又呼吁无效的情况下会选择以脚投票，以市场机制引发的股价大跌来给所有的利益相关者都予以必要的“处罚”。

董明珠确实对格力的发展做出了重大贡献，但是之前因为格力分配机制中缺乏足够强度和合理方式的管理层激励措施，而且至今也未能及时补上这一课而导致她只能通过各种方式拒绝退休和维持对公司的话语权才能维护管理层自身的合理利益，而不培养接班人就这一心态和意图的表象和具体反应。

万科之前因为股权分散和第一大股东持股比例过低而导致没有股东层面的实际控制人，使得万科在实际上成为管理层控制的企业。而格力是有股东层面上的实际控制人珠海国资的，只不过由于董明珠“功高盖主”而过于强势，以及珠海国资在业绩导向下长期以来对董明珠“养虎为患”造成格力现有管理层的“尾大不掉”，导致管理层话语权较大而使得格力沦为公众感受上的管理层实际控制和无股权层面的实际控制人的失真印象罢了。

万科的员工持股计划实施的相对顺利和成功，激励面虽广却远远不如格力激励范围之大，而且在股权激励的授股价格与条件的公正合理性方面，万科的方案比格力目前的方案更加为市场所认同和接受。从实施效果来看，万科的股权激励方案也相对成功，而格力的方案在市场强力反对之下已经被迫胎死腹中了。这也是格力管理层过于强势而缺乏对市场的足够尊重之下，始终与市场无法实现有效沟通和相互认同所导致的必然结果。

现在高瓴资本在市场化投资者中占股最大，外界传说高瓴资本跟董明珠关系不甚和睦，而董明珠也更看重厚朴资本，这种状况可能是格力目前的股东结构与公司治理中确实存在的问题。因此格力官方今日虽然声称高瓴资本充分尊重格力管理层且不干预具体的经营事务，但这实际上可能只是格力管理层的单方愿望而已。如果格力管理层未来依然不太尊重市场化股东如高瓴资本在公司治理层面上的意图表达，市场猜测类似高瓴资本这样的大部队可能会发生以脚投票的“大撤退”也不是没有可能。

至于格力的接班人的问题，可能要等到以董明珠为代表的管理层股权激励措施到位以后才能解决。否则，缺乏“金色降落伞”这一管理者退出机制的现有管理层自恃业绩卓著且在保持对公司实际控制的情况下，反过来对股东利益造成反噬的可能性也是是无法排除的。