张坤那么火，为啥买他基金的人赚不到钱？

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今年以来，基金持续登上热搜，部分明星基金经理火爆全网，成为基民的爱豆，其中张坤就是最具代表性的一位。

以张坤管理的某明星产品为例，去年一季度该产品的规模不到100亿，但是到了四季度规模膨胀到近700亿。张坤的基金为什么这么火呢？截至4月6日，该产品最近1年的收益率是105%，同期沪深300的涨幅是38%。

但是买张坤产品的基民有没有赚到钱呢？某宝的一个统计数据：最近1年，张坤的该明星产品亏损的用户高达73.1%，亏损5%以上的投资者达45.7%。

为什么出现基金大赚、基民亏钱的离奇情况？某宝的数据也有一个原因分析，亏5%以上的基民具有以下行为特征：定投放弃、追涨杀跌、持仓时间短、频繁买卖等。

以上特征概况为一句话：就是很多基民把基金当成股票一样炒，频繁买卖、追涨杀跌，最后只能赔了夫人又折兵。

事实上，张坤是我比较欣赏的一位基金经理，他的价值投资理念和选股方向，都是我比较赞同的。在最新的年报里，张坤分享了他的选股和买基心得，值得大家学习：

1、基金的收益率是由持仓企业的收益率决定的

张坤：近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。

评：张坤的这个说法还是挺价投的。因为芒格老爷子说过，股票的长期收益率接近于其ROE。基金长期来看，靠什么赚钱？肯定不是靠赌短期的大盘涨跌、赌某一风口，最终还是要回归到企业的基本面上，ROE就是衡量企业赚钱能力的一个重要指标。但是很多基民买基，几乎不关注该基金持有公司的基本面，只关注该股票短期涨的好不好。而短期涨的好不好，很有可能是靠运气，赌对了某一赛道或风口。

2、张坤如何看到股票、基金的下跌？（灵魂三问）

张坤：任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。

回顾2020年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们2020年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累，并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。我们希望不断精进自己的研究，从而更好地指导未来的投资。

点评：如果把持股（基）的信心建立在股（基金）价的涨跌上，自然就会贪婪恐惧，追涨杀跌。

3、如何评价一位基金经理：至少需要10年的维度

张坤：基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。

点评：这个说法对于基民也很有启发性，就是雪球方丈说的，“长期净值”（最好是10年以上）是选择基金经理一个非常重要的指标。如果一个基金经理短期可以靠运气，靠赌赛道大赚，但长期很难靠运气大赚。