摩根大通认为美债收益率会在美联储三次降息之后大涨，是建立在当前的经济形势与1995年经济中期，经济形势一样的假设之上的。当时美联储通过三次预防式降息成功把经济拉回了正轨，美债收益率从此上涨，但是现在的情况与当时有明显的区别，因此摩根大通这个假设并不成立。

一、为何摩根大通认为美债收益率会上涨？

第一，1995年的成功逆转。

我们把美国经济比作一个大公司，公司运营出现危机的时候，如果能迅速的得到一笔周转资金，那么公司很可能从此由亏转盈走上正轨。

这正是美国经济在1995年发生的事情，当时一切经济数据都在预示着经济危机即将发生，不过只是苗头而已。在这时以格林斯潘担任主席的美联储及时出手，果断进行了三次预防式降息，把美国经济及时地拉回到了正轨上，并且让经济增长延续到2000年。

美国长期国债是标准的避险品，也因此被市场看作是经济的晴雨表，当市场预期变差的时候，更多的公司会将资金投资到长期美债市场中避险，从而让长期美债的收益率下降，所以1995年三次预防式降息之后，美国的经济明显好转，长期美债的收益率得以上涨。

第二，这样假设太过草率。

摩根大通得出接下来的时间里美债收益率会大涨的结论，正是从于1995年经济的对照得到的依据。不过就像摩根大通自己所承认的那样，是否会发生这样的情况，需要假定经济与1995年的情况一样。最后这句话就像没说一样。

如果现在情况和1995年的情况一样，让美债收益率在三次降息后大涨，那么就需要有两点非常重要的一致：第一是美国经济仍然处于增长周期的中断，未来还有能够持续增长的动能。第二是预防式降息果断直接迅速的扭转了经济颓势。但是无论这两点中的哪一点都需要再商榷，也就是说不能把现在的情形与1995年的状况简单直接的相提并论，如果只凭三次降息真的能那样简单的扭转了经济危机，那么08年的金融危机又怎么会发生呢？

二、目前的情形为何与1995年不同？

第一、经济周期的相对滞后。

与1995年的最明显不同是现在处于经济周期的末期，而1995年处于经济周期的中期。一般来讲，每10年左右世界经济就要经历一个周期的轮回，从经济的复苏到经济增长强势期，再到经济增长的衰退期。1995年是处于经济增长周期，美国面临的是经济的风险，而不是下行的压力，因此通过降息可以缓解和逆转。

而现在美国经济正在处于经济增长周期的末期，降息很难逆转经济周期，只能够减缓经济衰退到来的冲击而已。就像一个公司在经营困难时，或许可以通过一笔周转资金由亏转盈，但是谁也不会把资金借给处于一个夕阳行业或者下行趋势的公司。因为你即使借了资金也没有用。

第二，今年降息难言果断。

格林斯潘的预防式降息，最为明确的特点是，在他认为经济露出了衰退的迹象时，通过迅速果断的降息，一举挽回经济颓势。我们再来看本次降息的情况，虽然从时间节点来说不能算是太晚，可以说还是领先于联储一般的干预时间节点的。但是美联储的所谓鹰派降息到底能为经济提供多少支持，实在是一言难尽。

美联储今年降息三次和格林斯潘的预防式降息次数上是一样的，但是不同的是每一次降息之后，美联储都在暗示或者公布，未来不会再有新的降息。这样的举措就被市场认为美联储不会及时的对经济下行趋势进行干预，产生的效果也就一般了。这就像是房子失火了，美联储还在斤斤计较每一次救火该用多少水。而格林斯潘从来没有约束过自己应该用多少降息，三次降息的数量，只不过是因为三次降息之后经济重新恢复了增长，如果需要的话，格林斯潘是不会吝啬第4次甚至第5次降息的。

（头条号：咨询师天生）

三、降息很难逆转经济，收益率还会持续下行。

第一、为何说降息难以扭转经济？

刚才说过，现在的经济处于经济增长周期的末端，那么为什么降息不能够扭转经济周期呢？那是因为经济周期的下行来自于劳动力市场的扭曲，我们可以看到在美国市场中这样的现象已经非常明显了。劳动力就业虽然不错，但是就业集中在薪资比较低的领域，同时整体的薪资上涨一直处于停滞状态。

薪资结构性的问题最终导致的是除了富人阶级以外，其他一般的劳动参与者收入一直不高，造成的结果是消费市场低迷，难以带动整体经济增长。一般来说消费市场低迷可以通过降息来注入流动性，发生资产价格，但是在薪资增长乏力的状况下，拉升通胀价格容易让消费市场受到进一步的抑制，所以降息并不能解决经济周期波动的根源，从而也无法挽救经济下行趋势。

第二，美国国债收益率的持续下行。

在经济持续下行的背景下，美国国债会受到避险资金的追捧，从而推高价格拉低收益率。我们在过去一段时间也曾经看到过美国国债收益率的增长和反复，但是正如经济下行不是一两天就陷入衰退一样，收益率的逐渐下降也不是一两天就能够显现的，而是一个渐进的结果。

我们可以看到，但美联储在十月份降息之后再次宣布未来不会再有降息了，但是最近经济的下行趋势又在持续，未来随着时间的推进还会越来越明显，也就是说12月的降息概率会不断上升，随着这个概率的上升，美国国债收益率的下降，仍然可以期待。

综上，摩根大通认为美国国债收益率会在美联储的三次降息之后上涨，是对比了1995年预防式降息之后的走势，但是现在与1995年的经济形势明显不同，降息的果断性也有差别可以认为，这个假定是错误的，未来国债收益率还会出现持续的下行。