加拿大研究机构认为黄金价格应该是1400美元，目前明显高估。

我没有看到这份研究报告的全文，但是就引用和主要内容来看，这个价格的计算有严重的偏差，其中最主要的问题是，美元汇率与黄金的价格，并不是绝对相关。按照我的估算，目前黄金的真实价格应该处于低估状态。

一、黄金价格应当如何估算？

如果你有一个传世的珍宝，世界上独此一份，并且被全世界所认可它的价值，那么这个价格应该是多少呢？我们不说真实成交的价格，但是如果按照理论估算，它的价格应该等同于世界上所有的金钱。

黄金也是如此，从古至今黄金就是公认的硬通货和货币价值的锚定物，黄金的流通总量一直保持相对的稳定，因此黄金的价值只与货币负相关。

第一，黄金与货币的流通量负相关。

布雷顿森林体系和金本位意味着货币的发行数量与黄金一致，这样货币就没有涨跌的余地，最终导致了金本位的破灭。从那之后，世界上的货币总量一直在增发，所以黄金的价格也水涨船高，可以说这是与通货膨胀抑制的增值速度。

不过要知道，黄金等同的货币流动量，并不一定是央行发行的货币总量，而是市面上可以流通的货币量。如果央行采取，某些宽松手段从国债市场，或者其他银行间相对固定的资金市场中挤出流动性，那么黄金价格就会因此上升，量化宽松对于黄金价格的推升也是来源于此。

第二，黄金与货币的绝对价值负相关。

当货币的总量一致时，黄金是否会保持原先价格吗？这个也不一定。这是因为当货币的购买力下降的时候，黄金的价值会凸显，价格上涨。一般我们来说一个货币的价值是与主权货币背后的国家经济实力相关的，因此国家经济的滑坡会带来货币购买力和绝对价值的下降。

而当国际货币总价值下降，特别是为黄金计价的美元绝对价值下降的时候，黄金的价格就会更加明显的上涨，这往往出现在经济下行的阶段。所以我们得出结论当经济持续下行的时候，黄金的价格应该随之上涨。

二、题目中研报中的金价估计有什么样的问题？

研报中采用了三个主要的因素，对于黄金价格进行估算，分别为利率、通货膨胀与美元汇率。

第一，估算中美元汇率的加入是最为主要的错误。

虽然美元汇率能够一定程度上对美元价格进行反应，但是这并不一定代表了美元的绝对价值。汇率是美元与某一货币的比值，比如说，当美元对加拿大汇率上升的时候，同时可能有两种因素，第一是美元升值，第二是加元贬值。因此单一用汇率来衡量美元价值是不能够完全反映问题的。

同样美元指数也不能完全反映美元的绝对价值，因为美元指数是与一揽子货币价值进行对比的比值，当一揽子货币明显下降的时候，这个参照物就发生了变化，从2015年开始欧元的负利率和量化宽松让欧元的价值下跌，美元指数即使维持坚挺，也不意味着黄金价格就应该维持不变。相反，美元的价值只是下降的速度没有欧元快而已，从与黄金的比值还是可以看出美元正在贬值。

第二，利率水平不能完全反映货供应量。

央行的利率政策的确可以为市场的流动性进行调整，但是利率水平并不是完全的宽松或者紧缩型号，也就是说单凭利率水平不能对市场上的货币供应量有一个明确的判断。从2008年的经济危机之后，美联储将利率降低到0的水平，但是黄金还在上涨，这来自于美联储进行的三轮量化宽松的推动，量化宽松从国债市场挤出了大量流动性进入资产价格，导致了黄金上涨，这与利率的变化无关。

三、目前的黄金价格为何处于低估状态？

第一，欧洲央行的流动性释放持续积累。

2015年以后美联储开始加息和缩表，这期间对于黄金是利空。但是从2015年开始，欧央行却开始了负利率和持续的量化宽松，对黄金价格形成了支撑。我们无法计算美联储的加息和欧央行的量化宽松究竟哪方面带来的影响更大，但是在欧央行宣布终止量化宽松之前，黄金的价格高点，始终保持在1340美元左右的位置。因此可以认为，量化宽松带来的影响与美联储的加息相互制衡，让黄金在3年的时间内保持了相对稳定。

然而在欧央行宣布停止量化宽松之后，黄金迅速的下跌，这是一次预期影响的波动，因为即使在欧洲央行停止了量化宽松之后，却没有开启缩表，也就是说央行减少的只是量化宽松的增量，但不是存量，整体的货币流动性还在不断的加强。黄金价格在走出了2018年下半年的v字形走势之后，应当达到的是超过1350的基准，但最终只达到了大约超过1200美元。

第二，经济下行和进一步的降息。

剩下我们就要看今年经济下行的节奏和全球央行政策了。实际上从今年1月份开始，全球的经济状况急转直下，特别是欧洲的情况尤为明显，这些数字应当将黄金的价格继续拉升。再加上各国央行开始的降息和其他宽松手段，黄金的基础价格已经保持了较高的水平。

我们可以看到在7月份美联储第1次降息之前，市场对于美联储降息的预期已经升到了100%，这时包含了预期在内的黄金价格达到了接近1450美元，而预期是从6月上旬开始急剧升高的，这也就是说这一次降息预期带来的黄金价格升值可以大致是100美元左右。当然我不认为降息带来的影响有这么大，适当的调整，至少降息带来的价格上升可以达到20-30美元左右。这还不包括资产负债表的重新扩张和超额准备金利率的下调。

所以保守估计，简单计算欧美央行为黄金带来的价格提升，可以认为黄金价格现在在1480以上已经是正常范围了，那么加上其他国家地区的降息，以及全球经济的快速下行、特别是从8月开始更加明显的美国经济下行呢？这里我们没有一个明确的量化公式来确定黄金的真正价格，但是可以认为从8月到现在黄金价格理应达到1540左右的位置。

综上，题目中所提到的研报对于黄金价格的估计存在一定问题，把利率水平和美元汇率对于黄金的价格影响过于简单化了。如果我们结合市场货币流通量和货币价值的下跌，可以认为现在黄金价格在1540左右是比较合理的，目前价格位置处于低估状态。