美联储无限量的量化宽松政策一头撞到了通货膨胀的铁板上。

美国3月份CPI年增率为2.4%；

4月份的CPI年增率为4.2%；

5月份CPI年增率为5%。

真是一个月上一个台阶。

持续高企的通胀率将拉高10年期美国国债收益率，并使美联储在今年年底前开始逐步缩减刺激计划。两者都将扰乱股市。

市场共识是10年期美国国债收益率如果超过2%，将是股市不能承受之重。资本经济公司的经济学家帕尔马斯(Franziska Palmas)以劳动力市场吃紧和工资增长为理由说，“我们怀疑美国的通胀将比投资者目前似乎预期的更持久。”她的研究小组甚至预计，到今年年底，10年期国债收益率将达到2.25%，到2022年底将达到2.5%。

2.5％的国债收益率，对于疫情当中一直停滞的每股EPS来讲，是股市不能承受之重。

美联储收缩资金的动作其实已经开始

上周，在市场对美联储意外转向的一片哗然之中，我们注意到有两个明显的变化：美联储调整了两个关键的“管理”利率，将超额准备金利率和RRP利率都提高了5个基点。正如美国银行、摩根大通、莱特森、德意志银行和富国银行所正确预测的那样，美联储试图推高有效联邦基金利率远离零值。

这是什么意思？显然，美联储打算将隔夜利率调至零以上，并抽走RRP机制中的现金。不幸的是，最终结果将恰好与美联储希望达到的结果相反。

仅仅一天之后，美联储的反向回购工具的使用量就创下了历史记录，飙升了50% ，达到了惊人的7560亿美元。

当美联储缩减其资产负债表规模并提高隔夜贷款利率时，市场调整的风险进一步上升。收紧货币政策对资产价格的负面影响并不令人意外。当美联储开始放缓或消耗其货币流动性时，时钟开始滴答作响，进入下一个纠正周期。

此外，我们看到 CPI 和 PPI 数据都高于长期趋势。然而，我们最关心的是每年的变化率。如下图所示，当前 PPI 和 CPI 之间的价差再创新高。

请注意这个价差，因为它表明生产商不能把通货膨胀传递给他们的顾客。因此，企业留存的通货膨胀将侵蚀企业的未来的利润率和收益。

当企业的利润率下降，而市场的实际利率又开始上升的时候，那么精明的华尔街又会做何打算，已经不言而喻。

中国股市会复苏吗？

再来看下中国股市，A股与美股有着完全不同的节奏。

A股市场是今年全球最早调整的发达国家是股市，因为中国是最早开始退出疫情宽松政策的发达国家。

但是从上个月开始，我们发现A股市场又开始反弹，这一轮的反弹有一个非常重要的原因，就是人民币的牛市。反过来就是美元的跌跌不休。美元下跌，人民币上涨，根本原因就在于美联储始终强调不愿意退出量化宽松政策。导致中国和美国的利差拉大，国外资金开始流入中国市场。

这种情况显然是央行不愿意看到的，从上周开始，央行开始不断地为人民币牛市降温，甚至提高了外汇存款的保证金率，央行旗下的金融媒体《金融时报》也频频发文，表示人民币不具备长期上涨的动能。因为美元会反弹。

所以当美元确实反弹的时候我们就不得不关注中国央行早前发出的信号。

正如中国人民银行所料，美元反弹的逻辑有两个，一是美联储的紧缩政策，二是紧缩导致的美国金融市场动荡，恰好美元是避险货币。两个因素都有助于美元的上涨。

美元上涨，加上美国国债利率上升，缩减了中美两国的利差，可能造成国际资本的逆流动。这毫无疑问会动摇前期A股反弹的基本面。

此外，周末央行更改了银行的存款利率报价方式，最终目的还是在于银行能够更好地让利于实体经济，中国目前的实体经济仍然未完全复苏，房地产还在累月的上涨，此时中国央行不可能完全放松货币政策，否则在美国紧缩的时候难免被割羊毛。所以仅仅只是在短期和长期利率之间进行调整。

好在前期市场已经经历过一轮下跌，风险有所释放，不然A股一定还会经历一次比较严重的回调。（此时也不能排除）

同时这也让我们更加担心A股反弹后的走势，总之对A股市场目前有一个最基本的判断，那就是只有反弹而没有牛市。同时也要防止反弹之后的杀跌。