一、海目星:国内激光和自动化综合解决方案提供商

1 深耕激光及自动化领域领军企业，聚焦服务下游行业龙头

海目星激光一直以来深耕激光和自动化领域，现已成为行业内领先的激光+自动化装备 综合解决方案提供商。公司专注于激光光学及控制技术、与激光系统相配套的自动化技术， 2008 成立时，公司业务便涵盖风冷紫外等激光器、切割机和打标机等通用激光及自动化设 备，后经过技术外延，业务领域从钣金加工拓宽至动力电池、消费电子等，并为国内激光 和自动化解决方案的重要提供商、国内主要的动力电池设备供应商，于 2020 年在科创板上 市。在 3C 及锂电行业中，公司定位于服务下游各应用场景的龙头或大型企业，积累了如特 斯拉、宁德时代、苹果、富士康等行业龙头或知名企业客户。

2 聚焦提供 3C、动力电池、钣金加工激光设备及解决方案

公司主要产品包括动力电池激光及自动化设备、通用激光及自动化设备、显示及脆性材料激光及自动化设备。根据不同客户的生产加工要求，公司产品既包括能覆盖生产 加工一个或多个激光加工环节的设备，也包括成套的激光及自动化生产线。

1)动力电池激光及自动化设备:覆盖下游方形、圆柱及软包电池的部分生产环节，其 产品主要包括高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等;2)通用激光及自动化设备:面向消费电子、钣金加工等行业，通过激光与自动化的系统结合，为相关领域提供优质高效的解决方案，产品主要包括激光打标设备、激光焊接及自动化生产线和钣金激光切割设备等;3)显示及脆性材料精密激光及自动化设备:采用皮秒、飞秒激光器应用于屏幕、玻璃、陶瓷等对加工精度要求较高的零部件的切割、标记、曝光等。

公司主营业务表现突出，三大业务贡献主要收入及毛利。2019 年通用激光及自动化设 备、动力电池激光及自动化设备、显示及脆性材料精密激光及自动化设备 3 大业务合计收 入占比为 91.76%、合计毛利占比为 87.34%。三大业务贡献公司主要收入及毛利。此外， 三大业务毛利率水平较高，其中通用激光及自动化设备毛利率为 36.30%，动力电池激光及 自动化设备毛利率为 30.46%，显示及脆性材料精密激光及自动化设备毛利率为 38.81%。

3 公司收入规模持续稳健增长，扣非盈利能力保持强劲状态

受益于 3C、动力电池等下游行业需求提升，公司凭借技术及产品优势，实现营业收入及归母净利润快速增长。公司深耕激光及自动化领域，在钣金切割市场的基础上，把握 3C、动力电池发展机遇，成功开发下游龙头客户。2016-2019年，收入由 2.98 亿元增长 至 2019 年的 10.31 亿元，期间 CAGR 为 51.24%; 归母净利润由 885 万 元增长至 1.46 亿元，期间 CAGR 为 154.31%，受政府补助金额波动影响，2020H1 公司 归母净利润同比下滑 61.70%;2016-2019 年，扣非归母净利润由 0.21 亿元增长至 0.77 亿元，期间 CAGR 为 54.31%，2020H1 公司扣非归母净利润增速 116.39%，彰显公司较强的内生经营能力。

公司期间费用率较为平稳，盈利能力保持强劲状态。2016-2019 年，期间营业费用占收入比例整体保持稳定，其中，为实现市场拓展及新品研发，公司的销售费用和研发费用占比较高。2017-209年，公司毛利率、净利率、ROE 保持稳定且总体呈上 升趋势;2020H1，公司净利率及 ROE 有所下滑，主要是因为当期政府补助规模同比有所减少、归母净利润规模同比下降，从而导致净利率及 ROE 水平随之下降。

二、政策及技术驱动需求扩张，激光设备市场可期

1 激光设备处于产业链核心环节，下游应用领域较为广阔

激光产业链涉及范围较广，激光加工设备为激光产业链核心环节，下游市场广阔。激 光因其方向性好、亮度高等特点，已经渗透到各行各业，形成了较为完备的产业链分布。 激光产业链上游主要包括光学材料及元器件，即激光器的原部件生产;中游主要为各种激 光器，激光器是产生激光的核心单元;下游是激光切割、激光焊接和激光打标等加工设备; 终端是围绕激光设备及产品的应用。

制造业加工模式不断发展，激光加工逐步实现对传统加工替代。

2 国家战略及制造业升级背景下，政策助推激光设备发展

激光及自动化设备行业属于高端技术制造业，长期以来受到国家产业政策的重点鼓励和大力支持。

3 国内激光设备市场超 600 亿，3C、动力电池或迎高景气

根据中科院武汉文献情报中心《2020 中国激光产业发展报告(简版)》预计，2020 年国内激光设备市场规模为 645 亿元。消费电子及动力电池等产业，由于新品研发、技术 迭代等因素，对于激光设备需求逐步提升，或助推激光设备迎来高景气。

(一)3C 电子迈向高端精密化，激光加工逐渐成为必选加工方式

3C 电子产品对制造工艺要求较高，正处在高集成化、高精密化进程中，推动上游新材 料、新工艺的不断进步，而激光技术正是 3C 产品制造工艺中迅猛发展的代表。更轻、更薄、 更便携成为 3C 产品研发新方向，3C 产品内部构件也越来越小巧，精密度、电子集成度越 来越高，对内部构件焊接、切割技术的要求也越来越高。由于传统技术存在不稳定现象， 在打标、焊接、切割等过程中容易导致零件损坏，造成成品率低。激光加工技术属于非接 触式加工，具有热影响小、加工方式灵活的特点，在 3C 电子行业的应用领域不断扩展，尤 其适用高端精密产品加工。以智能手机为例，包括切割、焊接、打标和开孔均使用激光加 工技术完成。

3C 电子高端精密化进程或将助推激光加工设备市场增长。据工信部数据统计， 2012-2019 年电子信息制造业固定资产投资同比增速保持在较高水平。同时，近年来中国 消费电子制造业产品更新周期呈持续减小趋势，产品更迭快，预计对自动化、高精化制造 设备需求量将持续上升，固定资产投资额度将保持往年增速。分析认为，在 3C 电子精 密化进程中，激光加工技术有望扩展相关市场份额，从行业的可选工艺变成主流应用。

(二)动力电池能量密度及安全性能逐步上升，对激光加工设备提出更高要求

新能源汽车趋势不可逆，带动动力电池持续增长，进一步带来激光加工设备需求提升。

从长期来看，新能源汽车有利于缓解石油消化压力，完善全球能源结构，预计未来将进一 步向电动化发展。而向高能量密度发展是动力电池的必然趋势，但在现有的材料体系下， 能量密度的提升将导致电池的热稳定性变差，造成安全性风险，从而对激光加工设备的技 术与工艺提出了更高的要求，以保证加工过程的材料一致性。

在动力电池高能量化进程中，激光加工设备作为上游设备，其产业规模有望不断增长。

据中国汽车工业协会，自 2011 年以来，我国新能源汽车产值呈现快速增长趋势，2018 年 我国新能源汽车销量已达到 125.6 万辆，同期增长达 61.65%。同时，自 2014 年以来，我 国锂电池需求量快速上升，2015 年动力电池装机量增长率可达 343.28%，至 2018 年已达 到 56.89GWh。虽然受行业周期、政府补贴等因素影响，新能源汽车及动力电池产业在 2019年及 2020 年 H1 增长停滞，但今年 7-8 月二者均重新恢复增长趋势。分析预计，未来 新能源汽车渗透率或将逐步上升，从而推动动力电池需求增长，助力激光加工设备需求增 长。

三、多业务布局打造新增长极，研发保障技术领先

1 公司深耕 3C 及动力电池，布局半导体、5G 等新领域

公司定位市场空间大、增长速度快的高景气行业，在 3C 和动力电池领域持续深耕，且 公司依托技术及产品优势，聚焦服务苹果、特斯拉等行业龙头客户，预计公司将充分享受 下游行业高增长红利。此外，公司募投项目计划布局半导体、5G、氢能源等产业激光及自 动化技术开发。我们分析认为，新产业领域布局，或成为公司未来业务新增长极。

(一)公司产品不断迭代，在 3C 及动力电池领域聚焦行业头部客户，或优先享受行业 高增长红利

从成立至今，公司的激光器、通用激光及自动化设备、动力电池激光及自动化设备、 显示及脆性材料激光及自动化设备不断实现迭代更新及谱系拓展。1)在消费电子领域:产 品种类丰富、下游客户应用场景各异，公司开发并推出了全自动精密线路板激光切割设备、 PCB 激光打标机、全面屏全自动激光切割机、OLED 激光钻孔机、全自动 VCM 组装线等 产品;2)在动力电池行业:产品主要用于锂电池生产的前段、中段工艺，公司先后研发出 激光制片机(立式)、电新装配线产品、高速激光制片机、激光切裁切一体机等设备。

坚持大客户战略，积极覆盖行业龙头或优质客户的产品战略方向，获得多个行业标杆 客户订单并实现批量交付。

1)在动力电池领域，公司作为国内重要的动力电池设备供应商，自成立以来就定位于 服务下游各应用场景的龙头企业，专注于优势产品的推广，并不断巩固产品领先性。经过 不懈努力，公司客户包括宁德时代、特斯拉、力神、长城汽车、蜂巢能源、中航锂电、亿 纬锂能、欣旺达等国内、国际主流动力电池企业。2)在消费电子领域，凭借对激光及自动 化技术应用的多年技术积淀，设计并研发出了满足各类客户需求的高质量设备，目前公司 下游覆盖的客户包括 Apple、华为、富士康、伟创力、比亚迪、胜美达、京东方、蓝思科 技、华之欧、捷普电子、仁宝、赛尔康、雅达电子等。

(二)募投项目布局半导体、氢能源、5G 等产业激光及自动化技术开发，或给公司未 来业务增长带来新发力点

公司募投项目计划建设激光及自动化装备研发中心，项目主要研究方向有五个:一是 超快激光技术的研发;二是锂电激光及自动化技术开发;三是氢能源激光及自动化技术开 发;四是 5G 产业激光及自动化技术开发;五是半导体产业激光及自动化技术开发。项目预 计总投资额 1.91 亿元，建设周期共 27 个月。

认为，该募投项目属于高端装备应用开发项目，项目的实施预计将可研发可 显著提升公司高端自动化装配产品的性能，后续公司产品将应用于 5G、半导体、氢能源等 领域，大幅提高公司的产品市场竞争力，助力公司收入及利润规模增长。

2 人才培养+高研发投入，助力公司持续保持技术优势

公司保持强劲的研发能力，技术实力国内领先。一方面，通过外部引进及自主培养优 秀人才，高管兼具管理及研发实力;另一方面，公司保持较高研发投入规模及增速，在激 光及自动化领域保持技术持续领先。

(一)外部引进+自主培养，高管团队实力雄厚，使得公司研发优势明显

公司高度重视聚集和培养专业人才，在对未来市场发展方向谨慎判断的基础上，针对 性地引入专业人才。1)在公司初创阶段，公司率先进入 3C 通用激光设备细分市场;2) 2010 年，通过引进专业团队，切入激光钣金加工设备市场;3)2011 年，引进新加坡专业 团队，公司切入产线自动化领域;4)2014 年，引进中国台湾团队并切入激光精密加工设 备市场;5)2015 年，通过战略研判并组建专业团队，切入锂电新能源激光及自动化设备 市场。2019 年公司研发人员占比为 15.57%，其中 5 名人员个人拥有的国内外领先技术专 利超过 70 项，彰显公司人才储备丰厚，奠定自主研发的领先地位。

多数高管拥有多年激光、机械自动化设备开发经验，助力公司自主研发进程。公司主 要技术人员具有 10 余年的激光及自动化行业从业经验，多名高管技术实力较强。其中，公 司董事长赵盛宇为资深光学专家，曾获科技创新创业人才、国家高层次人才特殊支持计划 领军人才，整体负责公司的研发工作;副总张松岭为资深自动化技术及控制技术专家，深 圳市地方级领军人才，广东省动力电池激光智能装备制造工程技术研究中心主任，其负责 公司总体发展规划，制定具体研发计划，负责研发项目的产业化应用;副总周宇超曾任大 族激光产品部经理，自身具备强大的研发知识储备，具体负责激光器的研发及应用。

(二)公司保持高研发投入，进一步保障技术在行业内保持领先水平

公司 2017-2019 年研发费用分别为 4,849.96 万元、8,249.60 万元及 8,825.22 万元， 研发投入规模保持稳定增长的趋势;同期，研发费用占营业收入的比例分别为 7.61%、 10.30%、8.56%，保持在较高水平。认为，公司稳健的研发投入或将不断转化为 可以产业化的技术及产品，从而保障公司在激光及自动化领域领先的行业地位。

四、盈利预测

1 盈利预测

根据对公司利润表的分析预测:2020-2022 年，预计营业收入分别为 12.52、15.62、 19.88 亿元，对应增速 21.48%、24.68%、27.30%;归母净利润分别为 1.51、2.10、3.22 亿元，对应增速 3.70%、39.12%、53.28%。2020-222 年，预计随着技术水平提升、产 品结构调整，公司毛利率及净利率均稳中有升，毛利率分别为 34.87%、35.26%、35.46%; 净利率分别为 12.05%、13.45%、16.19%。

(一)公司业务拆分预测及依据: 1)标准化产品: 1钣金激光设备:

收入方面，2020 年受下游行业资本开支缩减影响有所下滑，随着下游行业景气度提升， 预计 2021-2022 年行业增速保持在 15%-20%，公司聚焦高功率等业务，钣金激光设备业 务收入增速高于行业，预计 2020-2022 年分别为 8.00%、26.41%、35.23%;

毛利率方面，考虑到行业为充分竞争市场，毛利率或逐年下滑，预计 2020-2022 年毛 利率分别为 22.00%、21.00%、20.00%。

2打标及其他:

收入方面，随着纳秒紫外、纳秒绿光激光打标机市场竞争日趋激烈，公司自主调整自 产激光器的研发战略布局，导致应用公司自产激光器的激光打标机产品销售额增速放缓， 预计 2020-2022 年收入增速分别为 4.37%、7.37%、13.24%;

毛利率方面，考虑到行业为充分竞争市场，毛利率或逐年下滑，预计 2020-2022 年毛 利率分别为 37.53%、37.18%、36.82%。

2)3C 激光及自动化设备:

收入方面，预计电子信息制造业固定资产投资复合增速仍将保持在 20%左右，在 3C 电子精密化进程中，激光加工技术有望扩展相关市场份额，从行业的可选工艺变成主流应 用。公司依托自主激光器及自动化技术，预计公司 3C 业务收入增速快于行业，因此预计公 司 2020-2022 年收入增速分别为 16.12%、30.19%、29.51%;

毛利率方面，随着公司产品技术水平提升，尤其是承接苹果等头部客户订单，公司产 品附加值越来越高，对应毛利率也较高，预计 2020-2022 年毛利率分别为 48.00%、49.00%、 50.00%。

3)动力电池激光及自动化设备:

收入方面，动力电池能量密度及安全性能逐步上升，对激光加工设备提出更高要求， 预计激光加工设备产业规模有望不断增长。公司业务聚焦核心客户，有望依托核心技术， 受益于行业快速增长，预计 2020-2022 年收入增速分别为 28.67%、24.79%、27.73%。

毛利率方面，一方面，经过公司的技术、工艺积累及客户开发，公司高速激光制片机 已形成较强的竞争优势，毛利率有提升趋势;另一方面，下游动力电池行业集中度持续提 高，龙头企业市场份额持续扩大，全自动动力电池装配线及设备因市场竞争相对激烈，毛 利率有所下降。综合来看，预计公司 2020-2022 年毛利率分别为 30.11%、31.06%、32.26%。

4)显示及脆性材料精密激光及自动化设备:

收入方面，显示及脆性材料精密激光及自动化设备细分种类较多、收入规模存在波动 性，假设显示类激光及自动化设备、PCB 类精密激光及自动化设备稳健增长，预计 2020-2022 年收入增速分别为 29.39%、18.30%、23.14%;

毛利率方面，产品均为定制化非标设备，且应用在屏幕、PCB、半导体等部件及材料 的精密加工领域，技术含量及工艺水平较高，价格维持在较高水平，预计 2020-2022 年毛 利率分别为 37.55%、37.59%、37.63%。

5)其他业务:

由于占比较小，故做粗略假设。收入方面，粗略预计 2020-2022 年收入增速分别为 50.00%、30.00%、20.00%;毛利率方面，保守假设 2020-2022 年毛利率分别为 45.00%、 45.00%、45.00%。

(二)公司期间费用率预测及依据: 销售费用:考虑到随着销售规模扩大，预计销售费用率会有所下降，预计未来 3 年销

售费用率为 8.50%、8.00%、7.00%。

管理费用:公司管理费用控制能力较好，预计随着收入规模扩大，未来 3 年管理费用 率会有所下降，预计 2020-2022 年管理费用率分别为 6.00%、5.00%、4.00%。

研发费用:公司侧重技术及研发，近年一直保持较高的研发投入规模及比例，假设 2020-2022 年研发费用率持续保持在 8.56%。

财务费用:规模较小，保守估计存款利率及现金比例乘数不变，预计 2020-2022 年财 务费用分别为-4、-11、0 百万元。

2 估值

选取国内激光产业链企业作为可比公司。公司为激光及自动化设备领域系统解决方案 供应商。国内公司中，选取业务同属激光产业链的上市公司作为可比公司，包括大族激光、 华工科技、柏楚电子、杰普特及锐科激光作为可比公司。

预计公司 2020-2022 年的 EPS 分别为 0.75、1.05、 1.61 元/股，目前股价(2020/9/24 收盘价)27.85 元，对应PE为 36.9、26.5、17.3 倍。 选取激光产业链中的大族激光、华工科技等企业作为可比公司，进行对比参考，可比公司 20-22 年的 PE 中值为 47.8、30.5、24.5 倍，公司估值水平较可比公司估值中值比较低。 考虑到公司聚焦下游行业龙头客户，或将受益于 3C、动力电池等行业带来的激光设备需求 提升