一、公司为国际电化学储能系统引领者

1 公司专注于户用储能领域

派能科技是行业领先的储能电池系统提供商。公司始终专注磷酸铁锂储能电池领域。2011 年，公司产品进入成熟商用，2014 年公司海外业务逐步发展，产品可广泛应用于电力系 统的发、输、配、用等环节。公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量 管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业，智能化电池管理系统可自动适配 5-1500V 不同等级电气环境，灵活满足从家用 KWh 等级到电网 MWh 等级的储能需求。

公司控股股东为中兴新通讯有限公司。中兴新持有公司 37.21%的股份，其一致行动人新 维投资、上海晢牂、派能合伙合计持有公司 5.81%的股份。公司第二大股东为黄石融科创 新投资基金中心，持有公司 18.83%的股份。

17-19 年营收、净利高速增长。2017-2019 年公司营业收入和归母净利润分别从 1.43 亿、 -0.19 亿增长到 4.26 亿、0.44 亿，2019 年公司营业收入同比增长 92.4%，归母净利润同 比增长 120.2%，主要受益于锂电储能市场日益成熟、市场规模不断扩大。2020 年上半年 公司受疫情影响较小，主要因公司收入 72%来源于家用储能电池系统，境外家用储能市场 需求不降反升，同时供应商及公司复工复产情况好，且生产成本呈下降趋势，因此公司营 和利润都实现了较大程度的增长。

2 公司产品种类丰富，经营效率不断提升

公司主要产品为磷酸铁锂储能电池系统及电芯。应用领域涵盖家庭、工商业、电网、通信 基站和数据中心等领域。储能电池业务是公司主要的收入来源，2020H1 达到 96%。储能 电池系统销售收入大幅增加，主要由于电化学储能行业发展迅速，锂电储能系统需求不断 增加，随着产能逐渐释放，公司储能电池系统销售收入持续增加。

费用率下降，毛利率提升明显。电池及储能系统规模提升和自有品牌销售占比提升，带动 公司毛利率不断改善。2017-2019 年公司费用率下降较快，前期费用率较高主要由于储能 电池领域研发、人才引进与市场开拓产生的研发费用、销售费用等相关费用较高，2018 年起公司管理费用、销售费用率下降明显，整体费用率略高于宁德时代，但低于其他主要 电池企业。

3 布局海外市场，产能大幅扩张

海内外持续布局，开拓全球市场。公司产品以自主生产为主，软包电芯生产由全资子公司 扬州派能负责，电池系统组装由全资子公司昆山派能和黄石派能负责，形成完整产业链， 少量非核心工序采用外协加工方式。公司产品主要出口境外地区，远销欧洲、南非、东南 亚、北美、澳洲等市场。公司已在扬州进行锂电池及系统生产基地项目二期，计划未来 3 年内建设生产基地三期、2GWh 锂电池储能项目，完善公司的产业布局，逐步发展成为全 球领先的储能电池系统企业。

稳步提升储能产能。2017 年起，公司先后启动了储能系统生产基地扬州一期、扬州二期 项目,目前具备年产能约 1GWh。公司本次上市募资 20 亿元，用于锂离子电池及系统生产 基地项目、2Gwh 锂电池高效储能生产项目和补充运营资金项目。

二、电化学储能市场:扩张迅速，锂电发展正当时

1电化学储能发展迅速

根据技术特点的不同，储能可划分为机械储能、电化学储能、电磁储能。机械储能以抽水 蓄能为主，是目前最为成熟、成本最低、使用规模最大的储能技术;电化学储能以锂离子 电池为主，是应用范围最为广泛、发展潜力最大的储能技术;电磁储能成本较高，目前占 比较低。截至 2019 年底，全球已投运储能项目中电化学储能累计装机规模 9520.5MW， 占比 5.2%列第二位，仅次于抽水储能;中国已投运储能项目中电化学储能累计装机规模 1709.6MW，占比 5.3%列第二位。

电化学储能的技术优势决定了其广阔的发展前景。电化学储能相比抽水储能效率更高，对 外部环境条件依赖更小，相比电磁储能，技术相对更为成熟，成本更低，应用范围也更广， 具有非常广阔的发展前景。在全球储能累计装机小幅平稳增长的背景下，电化学储能却飞 速发展，2014-2019 年，全球电化学储能累计装机规模从 893.5MW 迅速上涨至 8216.5MW， CAGR 高达 55.85%，中国的电化学储能发展更为迅速，累计装机规模从 129.63MW 攀升 至 1709.6MW，CAGR 高达 67.51%。截至 2019 年，全球已投运电化学储能项目的累计 装机规模为 8216.5MW，占全球储能装机比例 5.2%，同比增长 24.02%;中国电化学储能 项目累计装机规模为 1709.6 MW，同比增长 59.37%，占中国储能市场的 5.3%。在 2018 年的爆发式增长后，全球和中国的电化学储能市场在 2019 年逐渐回归理性，虽然较 2018 年 126.39%、153.46%的增速有所回落，但仍维持了全球市场快速增长的发展态势。

2锂离子电池占垄断地位

无论是存量市场，还是新增市场，锂电池均已在电化学储能中占据垄断地位。全球来看， 2015-2019 年，受益于锂电池的迅速发展，国内市场锂离子电池储能占比从 66%升至 80.62%。从技术分布上看，全球新增电化学储能投运项目中，锂离子电池装机占比最大 为 88%;国内 2019 年锂电池储能全年实现新增装机 619.5 MW，逆势增长 16.27%，在 新增市场，锂电池装机渗透率从 2018 年的 78.02%升至 97.27%。

锂离子电池多方面技术指标均优于铅酸电池。目前锂离子电池与铅酸电池为电化学储能的 主要技术路线，而锂离子电池的主要性能均优于铅酸电池，未来将逐渐替代铅酸电池，市 场份额有望继续增加。与传统铅酸电池相比，锂电池有三大优势:(1)锂离子电池能量密 度为铅酸电池的 4 倍，容量、重量均优于铅蓄电池;(2)锂离子电池更加环保，锂离子电 池中不包含汞、铅、镉等有害元素，是真正意义上的绿色电池，此外锂离子电池更加节能， 能量转换效率高于铅蓄电池，政策风险相比铅蓄电池来说较小(; 3)锂离子循环寿命更长， 目前来看锂离子电池的寿命一般是铅酸电池的三到四倍，虽然前期成本较高，但从长期来 看更经济。

3电池储能系统成本降低

电池储能系统由电池、电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)、能量管理系统(EMS)和 其他电器设备组成。电池组是储能系统最主要的构成部分;电池管理系统负责电池的检测、 评估、保护及均衡等;能量管理系统负责数据采集、网络监控和能量调度等;储能变流器 控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。

储能系统成本下降。电池是电化学储能系统中成本占比最大的部分，由高工锂电数据，一 套锂电储能系统中，电池成本约占 67%，储能变流器成本占 10%，电池管理系统和能量 管理系统占 5%。18 年以来，锂电池重要原材料正极、负极、隔膜、电解液价格均呈下降 趋势，直接带动锂电池价格下降。根据真锂研究数据，截止 2020 年 9 月 1 日，磷酸铁锂 方形均价已降至 0.795 元/Wh。

根据 BNEF 统计，2019 年全球已完成安装、初始投入运营的 20MW/80MWh 储能项目系 统成本为 331 美元/KWh，相较 2018 年下降 9.07%。根据 BNEF 预测，2020 年、2025 年、2030 年 20MW/80MWh 储能项目系统成本将分别下降至 304、203、165 美元/KWh。 其中，下降幅度最大的为电池架，预计到 2030 年 20MW/80MWh 储能项目电池架成本为 68 美元/KWh，相比 2019 年下降 61.14%。

三、锂电储能细分市场:多点开花，长期需求打开

1 储能应用场景丰富

国外机构根据储能系统接入电网的位置将储能应用场景划分为三类:家用储能、工商业储 能和电表前端储能。CNESA 根据电力储能项目的主要用途将储能应用场景划分为五类: 电源侧、辅助服务、集中式可再生能源并网、电网侧和用户侧。

当前用户侧是全球装机最多的储能市场。欧洲、美国、澳大利亚、日本等发达国家和地区 分布式可再生能源近年来快速发展，屋顶光伏、电动汽车的推广也促成了用户侧储能尤其 是住宅储能的安装热潮。据 CNESA 数据，2019 年全球新增投运电化学储能中，用户侧 占比 46%，接近一半。截止 2019 年底，我国电化学储能在用户侧、电网侧和辅助服务三 个应用领域的累计安装比例分别为 51%、22%、24%。在京津冀、长三角、珠三角等峰谷 价差较大的区域，政府通过政策推广分布式储能获取价差套利。

在发电侧，储能可以有效支持光伏、风电等可再生能源的快速发展和效率提升。2019 年 全球风电和光伏发电量为 216 万 GWh，占总发电量的 8%，同比增长 15%，其中欧洲风 电和光伏发电量占比最高，达 18%。为达成巴黎气候协议目标，2019-2030 年全球需要实 现风电和光伏发电年复合增长率 15%。

电网侧方面，基站储能电池成为未来的应用热点。电化学储能响应速度快、能进行双向调 节，有助于延缓新建配电设备扩容升级，减少低效电网投资，提高电网盈利能力。据 IHS 数据，全球 5G 市场主要集中在亚太地区，国内 5G 基站建设正在加速，储能电池作为备 用电源及调峰调频电源，需求不断增加，2019-2023 年全球 5G 投资额有望保持高速增长。

2“光伏+储能”领域经济性加强

随着光伏经济性的凸显，全球越来越多的国家和地区将实现发电侧平价上网。欧洲光伏市 场发展较早，叠加 2008 年金融危机影响，西班牙补贴在 2009 年大幅退坡，随后德国、 意大利补贴也发生阶梯式退坡，欧洲光伏市场补贴政策逐步弱化。2018 年，“531 政策” 强烈释放我国补贴退坡信号。随着光伏产业链价格的持续下降，全球光照资源好的地区， 如西班牙、意大利等国率先实现发电侧平价，全球光伏产业正逐步向市场驱动过度。远期 来看，“光伏+储能”综合用电成本平价上网是实现光伏成为未来 100 年人类新一代能源的 终极目标。经济性成为驱动需求增长的主要动力。

在欧洲、日本、澳大利亚、美国等电力价格高昂的国家和地区，随着电价上涨和光伏系统 成本的迅速下降，上述地区强劲而稳定的光伏新增装机量也带来了坚实的市场。根据 IHS 统计，截至 2018 年，全球家用光伏累计装机容量约 60GW，预计至 2023 年累计装机容 量将超过 140GW。“光伏上网电价(FIT)”和“净计量电价”之类的家用光伏补贴政策到 期和削减，光伏电力自发自用经济性提高，进一步推动家用储能市场增长。光伏补贴政策 的调整促使用户改变以往将电力上网的获益方式，更倾向于将多余电力储存自用，节省电 费支出。

电储能经济性持续提升，也很大程度上促进了锂电储能技术的大规模商业化应用。据彭博 新能源财经统计，截止 2018 年一套完整安装的 14kWH 家用锂电储能系统的基准资本成 本为 654 美元/kWh，折算为平准化度电成本约为 0.10 美元/kWh，较 2016 年下降约 42.6%， 预计到 2021 年该成本将下降至 405 美元/kWh，预计三年累计下降幅度为 38.1%。

3 基站通信领域未来可期

2019 年我国正式步入 5G 时代，通信基站的建设使得电池储能系统迎来了新的红利时期。 5G 基站主要分为宏基站和微基站，其中需要储能电池设备的是宏基站。5G 网络使用的是 高频，其覆盖范围比 4G 网络小，因而需要建设的站点更多，与 4G 网络重合的站点可利 用部分旧资源，而新建的部分站点则需完全建设新的配套资源，预计我国 5G 宏建站密度 将至少是 4G 基站的 1.5 倍。

对应储能需求将大幅增长，需对现网电源、配套进行提前扩容。4G 基站改 5G 后，基站 个数、功率大增，需同步增加备用电池的数量和容量。5G 单站功耗超过 3000W，AAU 功耗增加是 5G 功耗增加的主要原因，传统 4G 基站单站功耗为 1000W 左右，而 5G 基站 单站功耗是 4G 单站的 3~3.5 倍。作为保证基站连续供电的核心设备，蓄电池等电源设备 成本占基站设备成本 40%以上。当正常供电时，蓄电池可协助平滑滤波改善供电质量，当 供电异常故障时，蓄电池可作备用电源供电。

5G 基站储能需求大幅提升。2019 年底我国 5G 基站个数为 13 万个，2020 年中国联通和 中国电信确定合建 25 万座 5G 基站，中国移动新建 25 万座 5G 基站，2020 年底 5G 基站 总数将超过 60 万座，参考 4G 基站的建设速度，假设 2021~2025 年新增 5G 基站数分别 为 70/90/110/100/90 万座，则 2025 年底 5G 基站总数有望达 520 万座。若保守估计按基 站功率 3000W 计算，我们预测储能装机需求将达 15.6GW/54.6GWh。此前 4G 基站用蓄 电池普遍都采用铅酸电池，但 5G 基站功耗较 4G 翻倍式增长，对电源系统也提出扩容升 级要求，而锂电池在电池放电效率、安装空间和建设成本上较铅酸电池都有优势，中国铁 塔此前已表示不再采购铅酸电池、改用梯次利用锂电池，预计未来锂电池将是主要的技术 路线，若 2025 年 5G 基站储能锂电池占比达 90%，则对应的锂电储能需求达 12.48GW。

四、储能:大厂抓集中市场，小厂布局细分市场

1国内电池大厂加快储能布局

宁德时代:市场优势明显，深入储能产业链

宁德时代为国内率先具备国际竞争力的动力电池制造商之一。宁德时代在成立之初就确定 了两条线路:电动汽车动力电池和储能电池、储能系统。公司持续加大储能业务的产品开 发和市场推广力度，2019 年公司储能系统销售收入为 61,008 万元，同比增长 222%。目 前宁德时代拥有 271Ah、100Ah、92Ah 等多种储能电池，涵盖长寿命、功率型、能量型 三种体系的产品。

国内储能市场宁德时代和电网开展深度合作。宁德时代自 2018 年来主要与国家电网，南 方电网和五大发电集团开展合作，拿下多个大型储能项目，并创立储能合资公司，联合开 展风力发电、光伏发电、储能专案的磷酸铁锂电池解决方案，客户稳定且市场份额大，未 来价值空间庞大。

海外储能市场同逆变器厂商开展合作。宁德时代与逆变器和储能制造商科士达合作，科士 达到目前为止已经在全球安装了 25GW 的逆变器解决方案，合作后双方共同开发和探索 全球能源储能市场，特别是在荷兰、意大利和其他欧洲国家。合资企业宁德时代科士达年 产能约为 1GWh，主要生产锂离子电池组以及用于太阳能+储能的集成产品。目前已推出 一体式住宅储能系统(ESS)，其设计符合 ip65 等级标准。公司海外首个储能项目已在美国 加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。

比亚迪: 海外市场稳固，储能科技创新

比亚迪储能业务海外出口欧洲，国内绑定金风科技。公司储能产品出口至美国、德国、日 本、瑞士、加拿大、澳大利亚、南非等多个国家和地区，比亚迪户用储能在欧洲市场市占 率排名第二，仅次于 sonnen。国内储能市场方面，比亚迪与新疆金风科技达成战略合作， 金风科技在风电装备制造行业以及可再生能源项目的策划、投资、建设及运营方面积累了 多年经验，优势显著，同时也在分布式能源、智能电网、储能技术等新能源应用系统解决 方案上进行了积极的探索和实践。未来，比亚迪与金风科技将针对可再生能源领域不同的 能源储存场景，开发可靠性更高，成本竞争力更强的储能产品及系统解决方案。

国轩高科:做精铁锂，做强三元，做大储能

国轩高科规划将储能业务发展成为占据公司超 30%营业收入的支柱性产业。国轩高科自 2006 年成立以来，核心从事研发磷酸铁锂电池，而磷酸铁锂电池在储能领域具有成本优 势。2016 年国轩高科成立储能公司，希望通过储能应用，消化退役下来的动力电池，让 动力电池的价值实现最大化。

国轩高科交付 40MWh 储能系统，积极开拓国外储能市场。2020 年 9 月，由南瑞继保以 EPC 方式交付的华能蒙城风电 40MW/40MWh 储能项目，顺利通过了国网安徽省电力有 限公司组织的并网验收。该项目搭配的集装箱式储能电池系统由国轩高科提供。除了为华 能蒙城项目供货之外，国轩高科还与国家电网、华为、中国铁塔、中电投等企业在储能领 域达成了合作，储能业务占比快速提升。

2国内锂电小厂抓牢细分市场

南都电源:通信基站领域深耕多年，有望成为储能市场的“黑马”

南都电源在通信基站领域深耕已久，锂电占比逐年扩大。储能电池包括铅酸及锂电等多种解决方案，目前主要技术路线为铅酸电池，应用于能量型应用场景，包括用户侧储能、分布式储能等，锂电主要应用于功率型应用场景，包括电网调峰调频等。2016-2017 年公 司的储能业务以用户侧储能为主，2018 年起逐步转向电网侧调峰调频应用，锂电的应用 比重逐渐加大，模式也由过去的“投资+运营”向电站出售、共建等方式进行推进，2019 年，南都电源总营收 90.08 亿，其中储能板块实现营业收入 3.12 亿元，占公司营业收入 比重为 3.46%，分产品看，锂电池产品占比提升 2pcts 达 9.23%，铅酸电池占比 37.99%。

近年来，南都电源由传统铅酸业务加速向锂电业务的转型，其通信锂电池产品已拓展至海 内外 40 余个国家和地区，是全球多个知名通信运营商及集成商的 5G 通信锂电产品合作 伙伴，独家中标多个锂电项目。

国内方面，中标多个国内电网侧锂电储能项目，建成投运湖南长沙榔梨储能电站项目示范 工程、浙江省首个移动式储能电站工程——杭州余杭未来科技城锂电储能项目、与韩国 LS 集团合作的第一个储能示范项目——乐星产电(无锡)储能示范项目等多个项目，大 大提高电网百兆瓦、毫秒级的快速响应能力，对电力系统稳定运行起到了保护作用。

国外方面，与德国 Upside 公司签署合计 75MW 的调频服务储能系统项目已建成投运 45MW，在意大利与全球第三大电力公司意大利电力合作建成投运当地首个大规模锂电调 频储能项目，在澳利大亚建成投运当地首个大规模锂电调频储能的项目—澳洲北领地调频 储能项目，同时还参与秘鲁国家电网调频项目、哥伦比亚国家电网调频项目等多个海外储 能调频项目。

3国外电池大厂储能快速发展

特斯拉:大力发展新能源储能

特斯拉储能领域主打 Powerwall。家用有太阳能屋顶 Solar Roof 和家用储能电池 Powerwall，商用部分则主要是大型储能电池 Megapack 和中型储能电池 Powerpack。 2020Q3 季报显示特斯拉完成了储能装机 759MWh，创造了装机新纪录，同比增长了 59%， 环比增长 81%。

特斯拉大力布局本土户用光伏市场。特斯拉 Powerwall 在美国的家用电池储能市场中占据 主导地位，占有率超过一半。20Q3 季报完成储能装机 759MWh，创造了装机新纪录，同 比增长了 59%，环比增长 81%。

LG 化学:发力户用光伏储能领域

LG 化学早早布局储能领域。LG 化学很早推出了 SolarEdge 储能系统。SolarEdge 近几 年在美国、印度等市场表现不俗，出货量稳居前列，19 年实现了高达 14.3 亿美元的营收 数字，较 2018 年增长了 52.6%。

五、派能科技背靠中兴通讯，拓展海外市场

1专注储能，扎实发展打出市场

派能科技高管团队专业多元，多具备中兴背景。公司有一批具中兴背景的有丰富国内及海 外营销和运营经验的管理团队，研发团队长期在锂离子电池行业进行研究和创新。在专业 多元且富经验的团队的带领下，公司逐步开辟海外家用储能市场，并进军国内通信备电储 能市场。

派能科技产品广受市场认可，客户涵盖欧洲、非洲等区域性龙头储能集成商和销售商。在 境外市场，公司基于自身技术和产品优势，以海外家用储能市场为切入点，主攻户用光伏 领域，先后开发了欧洲最大储能系统集成商 Sonnen、欧洲领先的光伏提供商 Krannich Solar、英国最大光伏提供商 Segen、西班牙领先的光伏和储能提供商 Solar Rocket 等大 型优质客户。境内市场中，公司产品主要销往中兴康讯。

派能研发人员数量快速增长。公司重视产品、技术和工艺的研发，并保持较大的研发投入 力度。截至 2019 年底，公司共有研发人员 135 人，同比增长 60.7%;占公司总人数比例 为 24.4%。

派能科技专注磷锂电池储能领域技术创新超过十年，是国家高新技术企业和江苏省磷酸铁 锂电池工程技术研究中心。公司主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、 澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等安全认证，并符合 REACH、RoH 和 WEEE 等 环保指令要求，是行业内拥有最全资格认证的储能厂商之一。公司及子公司现拥有授权专 利 63 项，包括发明专利 15 项和实用新型专利 44 项。

派能科技抓住海外电化学储能产业快速发展机遇。2015-2019 年间，海外电化学储能产业 发展迅速，累计装机规模由 1107MW 上升至 6507MW。在 2019 年全球新增投运电化学 储能装机规模前十的国家中，派能科技深度进入了五个海外国家的市场:英国、德国、意 大利、澳大利亚和美国。受益于海外电化学储能市场的快速发展,派能科技出货量也大幅提 升。据 IHS 统计，2019 年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的 8.5%， 位居全球第三名，以自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品共计 366MWh，约占全球出货 总量的 12.2%。

2探看未来，伴随大客户化茧成蝶

以细分市场切入，海外市场聚焦户用光伏，国内市场聚焦通信备电。公司在境外市场主要 销售家用储能产品，主要客户以大型家用储能设备集成商为主;在境内市场主要销售通信 备电产品，主要客户为大型通信设备集成商。

海外市场:紧跟户用光伏领导厂商

欧美市场大客户:分布式能源存储系统全球领导者之一 Sonnen GmbH。Sonnen 于 2010 年在德国创立，目前已发展成为欧洲最大储能电池生产商和服务商，在住宅储能领域具有 绝对的市场地位。目前被皇家壳牌公司收购为全资子公司，以扩大其住宅智能储能和能源 服务产品。2016 年起，Sonnen 进入美国市场。公司与 Sonnen 合作已有 3 年，与其合作 有利于形成良好的示范效应，公司对其销售的产品为定制产品。

派能科技领跑欧洲住宅储能。2018 年起 Sonnen 推出由住宅太阳能+储能项目构建的虚拟 电厂管理软件，后推广至功率 25kW 以下的小型负载(例如热泵和电动汽车充电站)都可 以通过 VPN 网络或全球互联网连接 Sonnen VPP 软件，而无需采用专用网络连接设备， 大幅提高住宅用户用电效率，使之高达 90%。Sonnen 居德国家用储能系统市场、欧洲家 用储能系统市场中第一。

Sonnen 推进全球储能系统部署。美国市场方面，Sonnen 与美国房地产开发商 Wasatch 集团长期合作。澳洲市场方面，Sonnen 已在阿德莱德建立了制造基地，2020 年 11 月公 司宣布 SonnenConnect 虚拟电厂计划，用户将家用电池参与到虚拟电厂中，公司提供频 率控制服务，使客户享受能源独立也获得额外现金汇报。通过这个计划，Sonnen 将聚合 家用电池系统，参与澳大利亚 National Energy Market 提供电网稳定服务，包括参与频率 控制辅助服务市场。

欧洲及南非市场其他大客户:英国最大光伏产品提供商 Segen Ltd、意大利领先储能系 统供应商 ENERGY SRL。Segen Ltd 于 2004 年在英国创立，主要业务为分布式可再生 能源设备，提供太阳能光伏系统、风力涡轮机、微型水电产品和太阳能热设备等，目前占 英国太阳能市场份额 25%。Segen 也于南非成立了子公司 SegenSolar，在南非拥有一定 市场。派能科技在英国的另一大客户为 Midsummer Energy，也是英国排名前列的光伏及 储能系统供应商。据 HIS 数据，2019 年 Segen Ltd、Midsummer Energy 合计家用储能 系统出货量占英国市场出货总量 21.1%。

英国出台计划支持户用光伏储能系统。英国政府是全球第一个通过立法确定到 2050 年实 现净零碳排放目标的主要经济体，为实现这一目标，英国研究机构 Aurora Energy Research 估计需要部署的太阳能发电和风力发电的装机容量需要达到 140GW 以上，而 目前的装机容量只有 33GW，因而可再生能源在英国发电组合中的比例会越来越大，2020 年 7 月，英国通过法案取消储能项目容量限制，英格兰地区可部署 50MW 的储能项目， 威尔士地区可部署 350MW 的储能项目。英国政府希望通过部署更多电池储能项目以平衡 电网的发展，构建出智能、灵活的电力系统。

意大利出台计划支持户用光伏储能系统。为实现 2030 年的可再生能源目标，意大利正落 后于其 330MW/月的年户用光储设备平均安装目标，因而出台了大量政策促进相关产业发 展和落地。意大利政府发布 550 亿元财政刺激计划“Decreto Rilancio”，其中针对户太阳 能和储能系统也制定了新的税收优惠政策。伦巴第环境、能源与可持续发展部门宣布再拨 款 2000 万欧元补贴，用于推广住宅和商业光伏阵列中储能系统的应用。相比之前每年的 200-500 万欧元拨款有了大幅度增长。

澳大利亚屋顶光伏得到广泛运用。据彭博社，近年来澳大利亚推进可再生能源的发展速度 是全球平均水平的 10 倍，目前超过 25%的澳大利亚家庭安装了太阳能电池板。2019 年 澳大利亚电池存储市场蓬勃发展，安装了 22,000 多个小型电池，使澳大利亚的家庭存储 容量首次超过 1GWh。2020 年 10 月，南澳大利亚成为全球首个 100%太阳能供电的地区， 其中消费者的屋顶太阳能系统占 77%。随着家用屋顶太阳能的使用量不断增加，储能系统 维持电网运行的作用越来越突出。

南非光伏市场潜力巨大。南非国家电力公司 Eskom 发电量占全国 90%以上，但由于燃煤 电站设备老化、缺乏维护等原因，该公司多年来一直难以满足南非的用电需求，2020 年 1-8 月造成了历史上最严重的拉闸限电。为缓解“电荒”难题，南非政府组织对能源基础设 施特别是可再生能源的投资，将采购 6.8GW。依据 2019 年南非整合型资源计划，2030 年南非将实现 27.6GW 的再生能源累积安装量，其中光伏(约 8GW)占最多数。由于南非 当地并无完整供应链体系支持行业发展，项目的开发多半仰赖海外企业。

国内市场:背靠中兴发力通信锂电

派能科技通信备电储能系统中采用贴牌销售的客户仅有中兴康讯一家，且占据派能 96% 以上的通信备电储能销售额。2019 年销售金额快速增长，主要受通信储能锂电市场需求 快速扩大因素影响。

中兴通讯在国内基站市场占据重要地位。中国移动二期 5G 集总需求 23.2 万站，价值达371 亿元。中兴、华为、爱立信和信科中标，其中中兴获得 28.68%份额，中标 6.67 万站， 中标金额约 107.3 亿元。同时，中兴在 2020 年中国电信和中国联通的 5G SA 二期集采中 获得 33%的市场份额。5G 建设周期内，中兴中标多个运营商 5G 招标合同，未来中兴通 讯在 5G 建设时代能够获得的红利。

中兴通讯全球份额稳健提升。经过通信设备行业多轮拆分整合，目前全球市场中主要为五 家设备商:华为、中兴、思科、爱立信和诺基亚。2018 年、2019 年、2020 年上半年中 兴通讯分别占市场总额 10%、12%和 11%。中兴一方面深耕中国大陆，而中国市场在 5G 时代占全球市场需求比例最大，截止 2020 年 7 月底，我国 5G 用户数约占全球总量的 80%， 另据 GSMA 测算，2020 年中国 5G 潜在业务收入增速为全球最高，达 3.1%，中兴通讯作 为本土设备龙头企业具有明显的区域优势，中国市场的巨大前景也强化了中兴的固有优势。 另一方面，中兴也参与到各海外 5G 主要市场建设中，与全球 70 余家运营商展开 5G 合作， 积极开拓海外市场，期望保持业绩高增速的状态。

六、盈利预测

1、出货量假设:公司国内重点布局 sonnen、energy 等储能厂商，海外储能放量在即， 预计 2020-2022 公司储能系统出货分别为 0.75、1.6、2.5GWh。

2、毛利率假设:电池价格预计稳步降低，但是随着公司出货量的稳步提升，规模化效应 将逐渐显现。我们预计，随着公司未来 ipo 产能投放，预计公司 2020-2022 年储能系统毛 利率分别为 43.00%、40.82%、40.43%。

3、费用率假设:随着公司产能投放和客户出货提升，预计公司费用率将维持稳定，管理、财务、销售费用率小幅下降，研发费用率稳定。预计 2020-2022 年期间费用率分别为 9.76%、 9.63%、9.69%。

公司为户用侧软包储能电池龙头企业。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别 为 1.99 元/股、3.98 元/股、5.91 元/股，未来储能行业市场空间广阔，且储能业务为公司 绝大部分收入来源，未来业绩增速确定性较高，同时考虑到公司稀缺性及海外户用侧渠道 先发优势，给予公司 21 年行业平均 94 倍 PE

绝对估值:采用 FCFF 估值法，假设 WACC=5.54%，永续增长为 1%，得出每股 股价为 412.46 元。