一、制造业升级带来行业三大成长机会

中国逐步从制造大国向制造强国转变，制造业的升级不可或缺。经过我们总结，制造业升级主要来源于制造方式升级、下游技术升级、供应链升级三个方面。

制造方式升级 来源于生产方式的改变，科技进步带来自动化技术的普及并逐步完 善，基于工作效率的考虑，还有劳动力人口不断萎缩的客观压力，机器替代人的 趋势愈发明显，这也带来了制造方式的升级。自动化改造的需求日益增长，除了 机器人本体提供商直接服务于需要自动化改造的企业，自动化产线中的各个环节 都有升级的需求。例如在搬运领域，传统的人力叉车将逐步升级为智能物流系统， 从而让整个产线自动化实现闭环。

下游技术升级 直接给中游设备带来了迭代升级的机会，代表性行业有面板行业、 锂电行业和光伏行业。面板技术由 LCD 逐步向 OLED 进行转变，相应的工艺变 化直接带来设备的更新。锂电池技术从磷酸铁锂向三元转变时，也重塑了锂电行 业的格局。光伏行业是技术迭代最为迅速的行业，从黑硅到 PERC，再到现在的 HJT，每次技术变革都给光伏设备企业带来新的增量空间。技术升级使下游产品 变得更有效率、更符合未来的发展趋势，自然也带来更高效的制造生产方式。

供应链升级 大部分来源于进口替代，借助国内广阔的市场空间，国内的供应商更 加贴近于目标客户，产品的质量稳步提升，最终实现进口替代，这类企业的下游 行业可能是成熟的周期性行业，但在进口替代的过程中，这类设备制造类企业本 身具备极强的成长能力。

二、智能物流给行业带来生产方式的改变

1、 智能物流对于工厂自动化具备重要意义

智能物流按照应用场景的不同可以分为工厂生产物流 和商业配送物流 。商业配送 物流使用于仓储领域，主要是对物品进行自动的分拣和拣选，由于分拣和拣选物 品的重量一般不大，物流的自动化易于实现。工厂生产物流则应用于产品生产车 间，通过对生产物料或半成品的识别和转运，实现辅助生产提高效率的作用。

在现代化的生产车间里，自动化程度最高的车间能够实现完全无人化，以汽车总 装厂的“环形自动化”为代表，除了每道生产工序的自动化，还有各个自动化工 位之间搬运和移动也完全实现自动化，搬运和移动实现自动化是工厂实现高度自 动化的“最后一公里”，这需要工厂生产的智能物流来进行解决，所以智能物流 对于工厂自动化具备重要意义。

2、 自动化效率的提高需要解决“接口”问题

搬运和移动实现自动化是工厂实现高度自动化的“最后一公里”，这“最后一公 里”同时也是“接口”问题，它连接了两个自动化的工位。“接口”处理好了， 整个流程的自动化就得以实现。

3、 国内智能物流迎来发展良机

3.1、 发展机遇一:效率提升的需求，劳动力成本的上升

中国经济的飞速发展，得益于人口红利和工程师红利这样的劳动力红利。伴随着 中国经济进入高质量发展期，一方面效率提升更需要生产方式自动化的改变，; 另一方面从劳动力的供给上，国内生育高峰所带来的适龄劳动力充沛时期已经过 去，劳动力供给的逐步下滑也是被动推动劳动力成本上升的客观因素。

3.2、 发展机遇二:5G 建设给物联网提供数据通道保障

智能物流涉及的工业过程均需要用到信息的收发和传导，由于空间的限制，适合 使用无线的传输模式，5G 的建设和应用将提供高速和高质量的信息通道，无论 是对智能物流产品的开发，还是在后续产品使用的友好度上，均会产生翻天覆地 的变化。

互联网使人们获得虚拟世界上的便利，物联网则基于这种便利，希望现实生活中 也能实现万物互联，通讯技术没有发展到当前程度很难真正意义上实现万物互联。 智能物流也是建立在物联网的基础上，而 5G 的发展能带来智能物流的普及，所 以 5G 技术的进展是智能物流的催化及推进剂。

3.3、 发展机遇三:智能物流市场向国内转移

世界工业车辆统计数据(WITS)显示，2019 年全球物料搬运设备市场最大的地区是亚洲，占比 44%，由此可以看出亚洲地区对于搬运设备需求十分旺盛。

永恒力公司是世界排行前列的搬运设备制造商，该公司位于德国，从永恒力公司 2019 年年报显示，该公司新增订单最多的地区是亚洲，也是全球唯一正增长的 区域，对亚洲的订单进行深入分析，其中来自中国的订单高速增长，而排除中国 后，亚洲其余地区的订单也是呈现下滑状态。

三、下游技术迭代带来设备增量空间

1、 锂电池技术的进步，推动设备高增长

1.1、 汽车电动化的趋势支撑锂电池产品需求

由于全球对于环保要求的不断提高，对于汽车排放指标的监管也不断趋严，电动汽车由于污染零排放，逐步受到各个国家的推崇，由此也带来汽车电动化的趋势。 我国的电动汽车产业布局早，发展迅速，从 14 年开始均处于高速增长状态，2019年略微下滑 2%。而反观传统乘用车产量，自 2017 年开始处于下滑通道。

国内政策对于电动车的推动，造就了国内一大批造车新势力，造车新势力使用新 模式和新的造车理念，在汽车制造领域进展十分迅速。根据高工产业研究院 (GGII)发布的数据显示，2020 年 1-5 月造车新势力总计生产汽车 3.6 万辆，同比增长 34%。尤其在 4 月和 5 月份，单月生产均超过万辆，同比增长分别达到 47%和 68%，增速十分明显。

1.2、 动力电池装机量高速增长

下游电动汽车的蓬勃发展，带来了动力电池的强劲需求。2019 年国内动力电池 装机容量总计达 62.38GWh，同比增长 9%，2020 年上半年受疫情影响，自 7 月份开始，动力电池装机容量呈现高速增长的态势，其中 8 月份和 9 月份分别 同比增长 40%和 66%。

在全球的动力电池生产企业中，国内宁德时代(CATL)始终处于第一梯队中， 最新数据显示，2020 年前三季度全球动力电池装机容量分布中，宁德时代装机 量占比为 26%，居于世界第二位，仅次于 LG 的 27%。

1.3、 国内锂电设备产业链具备国际竞争力

锂电池制造设备主要分为前段、中段和后段设备，各项工序分工不同，难度也有 明显差异，其中前段和后段设备较为复杂，工艺水平要求较高。

前段设备:主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片、极耳成型等工序，是锂电 池制造的基础。中段设备:电芯组装工艺。主要包括卷绕或叠片、电芯预封装、 注电解液等工序。后段设备:电芯激活检测和电池封装工艺。电芯激活检测工艺 主要包括电芯化成、分容检测等;电池封装工艺包括对构成电池组的单体电池进 行测试、分类、串并联组合，以及对组装后的电池组进行性能和可靠性测试。

现在国内锂电设备企业对前中后段生产工艺均有布局，且具有较强的国际竞争力， 具备完全自主可控的能力。

2、 光伏技术迭代，光伏设备景气持续

2.1、 光伏电池片技术从 PERC 逐步向 HJT 迭代

光伏行业技术迭代十分迅速，每一次技术迭代都能使产品获得更高的效率，同时 还具备更低的生产成本。PERC 是目前比较成熟的技术、性价比高，技术相对容 易，设备也已经完成了国产化，最高的效率能达到 22%，成为这两年高效电池 主要扩产的技术。HJT 具备更高的效率，效率可达 23%-24%，工序少、可实现 量产，但现在面临设备贵、投资成本高的问题，这阻碍了其大规模的产业化发展。 TOPCon 短期内量产难度很高。

2.2、 新技术具备更简洁的工艺

PERC 电池的生产流程比常规光伏电池生产流程多出来两个重要步骤:沉积背 面钝化层，然后开口以形成背面接触。基于化学湿台的边缘隔离步骤需要针对背 部抛光稍做调整。也就是说，硅片背部绒面金字塔型结构需要被溶蚀掉。抛光的 程度基于选用技术的不同而异。因此，钝化膜沉积设备和膜开口设备(既可以使 用激光也可以运用化学蚀刻)都需要在传统的电池生产线上额外增加加工设备。 对于较少应用的激光边缘隔绝处理工艺生产线，需要增加一个化学湿式工作台进 行背面抛光。

钝化主要通过以下两种方式来减小复合速率，提高少数载流子寿命:一是化学钝 化，即使界面的各种缺陷态饱和，降低界面缺陷浓度，从而减少禁带内的复合中 心;二是场效应钝化，即通过电荷积累，在界面处形成静电场，从而降低少数载 流子浓度。

制绒清洗基本是电池片制作的前道准备工序，通过制绒和清洗，增加硅片洁净度并形成金字塔结构，HJT 电池对于硅片的表面清洁度和绒面均匀性要求更高。

通过 CVD(化学气相沉积)的方式形成非晶硅膜，再制备 TCO 膜(透明导电氧 化物膜)，TCO 膜的作用主要实现高透光和高导电的效果。最后的电极制备主要 通过丝网印刷、电镀、Smart wire 三种方式来实现。

2.3、 设备国产化推进积极

国内设备厂商在经历多次技术迭代后，不仅与下游客户建立了长期的合作关系， 也在相应工艺设备上积累了丰富的经验。

在 HJT 各类设备中，制绒和丝网印刷设备国内的捷佳伟创和迈为股份基本已经 实现了完全替代。

非晶硅镀膜和 TCO 镀膜设备难度较大，非晶硅镀膜主要涉及 CVD 设备，该类 设备也是整 个产线中 最重要的 设备，约 占据整体 产线设备 投资额的 一半左右。 TCO 镀膜主要使用物理气相沉积(PVD)和活化等离子沉积(RPD)设备。两 类镀膜设备国内厂商还在积极研发，上市公司中有捷佳伟创和迈为股份，非上市 公司有捷造和理想能源，设备。推进比较顺利，部分设备已经进入下游客户中试 线进行调试。

四、供应链升级带来进口替代企业持续成长

1、 工程机械持续高景气给零部件提供替代空间

经过上一轮周期的洗礼，国内工程机械公司不仅进化出了优秀的产品能力，同时 也提高了企业管理能力。以挖掘机为例，这一轮周期自 2015 年开始已经持续了 五年，产品销量稳步上升，截止至今年 9 月份，国内企业挖掘机销量已经突破了 26 万台。同时企业的资产负债表也更加健康，这是确保整个行业稳健发展的基 础。

高景气度的工程机械行业给上游零部件的替代提供了广阔空间，液压系统就是其 中最重要的 零部件之 一。根据 液压系统 下游应用 领域分类 ，工程机 械占比达到 35.39%，超过了液压系统所有下游应用的三分之一，其他使用较多的领域分别 为工程车辆、冶金机械、航空航天，多用于重载领域，这类领域中使用液压系统 进行传统更具效率。

2、 液压系统市场空间广阔

基于各种重载领域对于液压系统的使用，液压系统的市场空间也十分广阔。随着 液压系统产品技术与生产工艺的逐步成熟，液压产品适用领域不断拓宽，全球液 压工业已进入相对稳定、成熟阶段。在 2018 年，全球液压行业市场规模已经达 到 299 亿欧元。从全球范围内来看，中国液压市场需求增长最快，从 2009 年到 2018 年 9 年时间增长超过一倍，市场地位显著提升。

液压系统的主要组成部分是油缸、液压阀、液压泵和马达，按价值量来分分别占 据液压系统 18%、26%和 29%的价值。国内产业在油缸方面已经具备了完全替 代进口产品的能力，下一步将逐步实现液压阀和液压泵产品的进口替代，相比较 于油缸产品，市场空间将达到 3 倍，国内替代市场空间广阔。

五、重点公司推荐

1、 杭叉集团(603298.SH):国内智能物流设备龙头

公司智能物流业务 布局早，客户认可度高。公司是行业内最早布局无人叉车业务 的企业，在积极引进、消化、吸收行业先进技术的同时，企业也非常重视自身技 术水平的提高。早在 2016 年 4 月，公司就与科尔摩根签定 AGV 技术的战略合 作协议，2018 年 3 月成为科尔摩根的金牌合作伙伴，不仅早就具备了本体自主 生产的实力，AGV 的控制系统技术也实力雄厚。公司 2016 年底登陆资本市场， 募投项目为“年产 5 万台电动工业车辆整机及车架项目”、“年产 800 台智能工 业车辆研发制造项目”、“基于物联网和云计算的集团管控一体化平台项目”、“年 产 200 台集装箱叉车项目”，其中的智能工业车辆研发制造项目主要进行智能物 流领域产品的产能扩充。公司智能技术力量雄厚服务周到，成功实施了沈阳宝马、 风神、中策、晶科、赛拉弗光伏、必康、菜鸟、颖锋、新柴等行业知名企业的智 能物流整体解决方案项目，储备了一系列优秀的客户，也在相关行业内打造了自 己的口碑。同时智能物流整体解决方案项目实施的经验也让公司在 AGV 应对复 杂功能需求的智能化方面有了更多的解决方案，公司在产品的不断应用中积累了 丰富的经验。

传统的叉车业务给 公司提供充裕现金流。叉车下游行业相对较多、分布较广，其 产品的需求弹性相对较小，因此叉车对单一行业的周期性波动不太敏感。公司在 叉车领域国内市占率超过 20%，行业地位稳固。传统叉车国内技术成熟，核心技术换代慢，对于生产型企业而言生产资料仅需一次性大量投入，后续更新和维 护所需要的资本开支很少，这样的公司现金流基本高于净利润，公司处于现金源 源不断输入的状态，现金流充沛。

公司拟发行可转债 拓展新能源叉车产能 。公司近期公告可转债预案，拟发行不超 过 12 亿元的可转债，主要投向“年产 6 万台新能源叉车建设投资项目”。公司 通过自主创新和技术合作，已经成为了行业内锂电产品系列最齐全的企业，目前 公司新能源叉车市场推广以锂电池叉车为主，氢燃料电池叉车部分车型已开发完 成。当前锂电池叉车在全球叉车市场渗透率低，但由于锂电池电动叉车具备安全 性高、使用成本低、寿命长、免维护、节能环保等优势将是未来市场发展趋势。 虽然公司目前在新能源叉车市场占比较高，但面对快速增长的市场需求，公司迫 切需要新增新能源叉车自动化、智能化生产线以提升新能源叉车生产能力和产品 质量，紧跟新能源工业车辆快速发展的趋势，巩固公司在新能源叉车领域的先发 优势。

2、 先导智能(300450.SZ):国内锂电设备龙头

公司是锂电设备龙头，行业发展空间广阔: 2019 年中国新能源汽车产销量的渗 透率仍不到 5%，与《新能源汽车产业发展规划》中关于 2030 年新能源汽车产 销量达到 40%渗透率的目标存在较大差距，行业发展空间仍然较大。目前，国 内外主要整车企业正全力推进电动化、智能化转型战略，并进一步加大其在锂电 池供应链环节的投入，出现了国内外大型车企大幅投资锂电池产能的新趋势。

公司在手订单储备丰富，来年业绩可期:公司新中标宁德时代订单金额 32.28 亿元，约占公司上一年营业收入总额的 68.92%。今年公司新签订单增长明显， 仅上半年新增订单金额同比增长 83.19%，全年新签订单有望创历史新高。根据 公司设备的交货和验收周期，从签订订单到发货根据设备类型需要 3-6 个月左右， 然后客户通常是整线验收，所以本次订单绝大部分应该落入明年贡献业绩。

3、 捷佳伟创(300724.SZ):电池片核心设备供应商， 尽享行业成长

公司起步早，光伏设备研发生 产经验丰富:公司由清洗设备起家，通过单晶槽式 制绒酸洗设备打入无锡尚德进行销售，之后进军光伏行业，经过多年发展，最终 形成了具备 PECVD 设备、扩散炉、制绒设备、刻蚀设备、自动化配套设备等核 心太阳能电池片设备生产能力的龙头企业。公司为积极应对市场和技术的变化， 以高效率、高产能、智能化、多元化为研发方向，持续进行多个代表未来 2-3 年 高效电池技术发展的设备的研发，其中 HJT 电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售; TOPCon 电池工艺 技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。

与下游用户积极合 作，加快产业化进程:爱康科技与捷佳伟创正式签署爱康长兴 2GW 异质结电池项目战略合作框架协议，双方将共同探索在 HJT 异质结技术领 域的深入合作。此次合作前，爱康科技已经在中试研发线引进了捷佳伟创 220MW RPD 设备，在后续扩产前将在某些关键工艺设备上实行共同研发，主要聚焦等 离子化学气相沉积镀膜设备(PECVD)和新式 TCO 镀膜设备，双方将共同开发 具有自主知识产权和技术专利的新技术和新工艺，最终实现专利技术成果共享。

4、 迈为股份(300751.SZ):丝网印刷成套设备龙头扩展 HJT 设备

公 司光伏电 池丝网印 刷生产 线成套设 备实力雄 厚: 公司依托印刷、激光和真空 三方面的技术研发，瞄准光伏装备、OLED 面板设备等市场，形成多层次立体化 的业务布局。丝网印刷设备系公司的主导产品，经过多年的技术积累拥有显著的 竞争优势，市场占有率稳居首位。

公司具备提供 HJT 整线解决方案的能力:HJT 生产步骤包括制绒清洗、PECVD (非晶硅薄膜沉积)、PVD(TCO 薄膜沉积)、丝网印刷等环节，对应设备分别 为制绒清洗设备、PECVD 设备、PVD 设备、丝网印刷设备;目前公司自主研发 PECVD 设备、PVD 设备、丝网印刷设备;公司参股的江苏启威星装备科技有限 公司，引进日本 YAC 技术生产清洗制绒设备，为公司 HJT 设备配套，实现整线 销售，公司具备提供 HJT 整线解决方案的能力，且有 HJT 整线设备中标订单公 布，公司的 HJT 设备具备实际订单验证。

5、 恒立液压(601100.SH):国内液压件龙头

下游挖掘机销量高增，公司的油缸和泵阀产品需求旺盛:截止到 2020 年 9 月， 国内各类挖掘机械产品销量 21.3 万台，同比涨幅 33.2%，公司配套的油缸和泵 阀需求旺盛，带来营收利润的高增长。未来公司主要在泵阀产品国产化配套上加 强推进，助力高端液压件的国产化替代。

公司资产收益率高，融资计划有利于加快产品产出进度:公司公布未来三年融 资计划，预计通过债权方式融资总额度不超过 15 亿元，以应对不断加大的研发 和创新投入。公司整体的资产负债率仅 33.38%，近两年的总资产收益率均超过 15%，在流动性宽松的条件下，资金成本相对较低，整体对公司有利。