一、智能视频物联龙头之一，竞争力持续增强

1、 指挥视频物联解决方案商，加速平台及生态型升级

大华股份由产品供 应商成长为解决方案提供商及运营服 务商，持续推进‚平台型‛、‚生 态型‛升级。 浙江大华技术股份有限公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方 案提供商和运营服务商，全球排名第二。公司成立于 2001 年，上市于 2008 年。

1)2002-2013:以嵌入式 DVR 起家，由后端覆盖前端。公司于 2003-2004 先后推出了 16 路嵌入式 DVR 和 8 路高清音视频实时同步 DVR。2006 年，公司布局"大安防‛产品 架构，球机、NVS、板卡、控制键盘等视频监控系列产品进入量产;IP 摄像机、IP 存储、 移动 DVR 及超速抓拍仪等进入试产。2009 年，公司开始发力前端市场;2013 年前端产 品营收 21.64 亿元首次超越后端产品。

2)2014 起:向解决方案提供商转型。公司前后端产品的协同效应为转型奠定了良好基 础。2015 年，公司即形成了九大行业 114 个子行业解决方案，广泛应用于智慧城市、 公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域，同时面向小微企 业和个人消费者。2016 年解决方案营收占比达 49.61%，超越产品营收占比 41.55%。

3)2017 起:强化‚生态‛‚平台‛建设。2017 公司提出‚全智能、全计算、全感知、 全生态‛战略。2018 年明晰‚HOC 城市之心‛战略。2019 完整推出以视频为核心的物 联系统架构，打造智慧物联 PaaS。

当前公司主要业务分为解决方案、 硬件产品、 云计算与大数据产品和服务、 行业软件。

公司提供端到端的视频解决方案，产品涵盖摄像头、DVR、NVR、服务器及配套的存储、 显示、网关等系列设备。公司为城市运营、企业管理、个人消费者提供视频监控解决方 案，下游客户涵盖公安、交管、消防、金融、零售、能源等领域。基于视频业务，公司 持续探索新兴业务，延展了机器视觉、视频会议系统、专业无人机、智慧消防、电子车 牌、RFID 及机器人等新兴视频物联业务。

1) 解决方案: 公司解决方案面向政府，企业 ，中小企业及 消费者多类型 客户，覆盖众 多行业及场景;

2) 硬件产品: 公司硬件产品覆盖云边网端， 在感知、智能 、计算方面不 断升级，形成 完备产品族群，包括摄像机、云台、通用/集中存储产品、服务器、计算卡、交换机等。 另外，公司布局了视频物联创新业务，目前已覆盖工业互联(机器视觉，机器人)、视讯 协作、无人机产品等。

公司加速深化 HOC(Heart of City)战略，完整推出以视频为核心的物联网系统架构。

3)智慧视频物联 PaaS:平台内部数据在线网可保障管理的数据始终在线以及端边云的 高效计算协同;视图及数据智能引擎基于 AI 技术，发挥多算法、多智能场景、数据挖掘 的平台服务能力;业务应用使能平台，面向政府、企业和消费者提供基于统一数据能力支撑的 SaaS。

4)行业软件:To G、To B 和 To SMB/To C 行业软件将公司的视频能力、智能能力、大 数据能力持续开放，实现客户的数据价值链闭环。

2、 股权集中且稳定，拟分拆华创视讯上市

公司股权集中且稳定，管理层经验丰富。公司最大股东傅利泉持股 34.09%。傅利泉和 陈爱玲为一致行动实际控制人，其为夫妻关系。傅利泉先生为公司创始人，长期任公司 董事长。公司董事会成员朱江明、吴军等自公司上市之日便已于公司任职，长期陪伴公 司成长。

公司拟拆分控股子 公司华创视讯上市，有望促进华创视讯业务增长，契合公司战略布局。华创视讯主要布局了公司视频物联创新业务中的视讯协作产品。2018 年，华创视讯推出 针对基层机构的普及型一体化终端、针对小型会议室的一体化终端等，前者荣获设计领 域国际最高荣誉 IF 大奖。2019 年华创视讯推出了视频会议互动平板系列产品、云视讯 全套解决方案等，可为客户提供完整的视频会议解决方案，支持应急指挥、远程医疗、 远程教育、远程办公协作等场景和应用。华创产品及方案已应用于办公、教育、医疗、 运营商等各行业，获得广泛认可。拟分拆华创视讯上市有望壮大公司视频物联创新业务， 进一步完善公司版图。

3、 竞争力持续增强，利润端降本增效显著

行业营收端增速由 于贸易摩擦等因素短期承压，AI、5G、大 数据等技术驱动长期利好。 2018/2019 公司营收分别为 236.66 亿元、261.49 亿元，营收同比增速分别为 25.58%、 10.50%。20Q1~Q3 营收 161.66 亿元，同比增速-1.60%。18 年以来营收增速有所放缓 主要系世界经济增速普遍放缓，贸易摩擦频繁等诸多因素造成视频物联行业增速短期承 压。然而在 AI、物联网、5G、云计算、大数据等技术未来将大放异彩，且视频技术持续 迭代的大背景下，预期安防产品与解决方案的价值及行业渗透率将进一步提升，市场空 间的进一步拓宽有望在未来引领新一轮成长。

利润端增速亮眼，受益于精细管理及业务结构优化。19 年归母净利同比 26.04%增至 31.88 亿元;20Q1-Q3 归母净利高增至 28.25 亿元，增速 50.48%。大华股份第三季度 营业收入 63 亿元，同比增长 12.56%;归母净利润 14.56 亿元，同比增长 128%;扣非 归母净利润 4.46 亿元，同比下降 25%。考虑到单季度汇兑损益对财务费用的影响较大， 实际经营业绩同比具有增长。

尽管行业增速短期放缓，19 年以来公司归母净利润增速却持续攀升。19 年公司强化供 应链建设和运营，年度内新增数十个生态化 RMA 网点，授权数十个技术服务合作方，形 成多级供应网络和生态服务体系。20H1 公司加快推进战略产品、重点产品及软件产品的 营销，优化产品结构。公司强化精细管理，实现端到端流程体系的高效运作。

解决方案占比过半，海外市场表现较优。2017 年以来，公司解决方案营收占比稳定在 50%以上，高于产品营收占比。2016~2019 年公司境内收入占比约维持在 63%左右， 境外收入约占 37%左右。2020 年中报，公司境内收入下降 18%，境外收入增长 9%。 公司境外业务表现较好，并且开始为客户提供解决方案，未来有望在海外市场弯道超车。

公司利润率改善明显，销售费用体现积极扩张。公司毛利率 2019 年为 41.12%; 2020Q1~Q3 为 44.99%，同比去年提升 4.02pct。公司净利率 2019 年 12.09%;2020Q1~Q3 为 17.44%，精细管理降本增效显著。公司管理费用率 19 年 13.52%，2020Q1~Q3 为 16.37%，较 2019 全年小幅上升，主要系 2018 年股权激励费用摊销高峰。销售费用 率 2019 年 15.12%，2020Q1~Q3 为 17.33%。营销费用的持续投入体现了公司全球化 营销网络建设的持续推进。2019 年，公司营销服务网络增至 51 个国家;2020 年公司持 续推动海内外渠道的拓宽及下沉。

公司研发投入稳健增长，研发支出占营收比例稳定于 10%左右的水平。19 年公司研发 支出 27.94 亿元，占营收的 10.69%。公司在人工智能、大数据和云计算、5G、网络安 全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术领域的研究、开发和产品化方面持 续大规模投入，以客户需求为导向快速响应和迭代。公司持续构建以‚全感知、全智能、 全计算、全生态‛为基础的技术体系。

2015~2019 年公司研发人员数量占比维持 50%以上，研发人员数量规模持续增长。 2019 年公司研发人员达到 7161 人。2019 年公司加速软件研发能力下沉:国内下沉至省 级，公司成立上海、浙江、山东、陕西、四川、广东、广西等省区软件能力中心，覆盖 本省及周边研发支撑。同时，公司在欧洲与美洲分别成立软件研发分部，吸纳当地优秀软件人才。

4、 加大研发构建技术壁垒，深化全球 布局

公司重点围绕 AI、云计算与大数据等面向未来的核心技术增强研发。1)人工智能:19 年公司发布新一代‚巨灵‛人工智能平台，构建业内领先的人工智能开发平台。算法方 面，在非机动车辆违章行为识别，海外众多场景车牌/车型颜色识别的通用算法开发，跨 相机跟踪技术等方面也取得突破。2)云计算与大数据:公司大数据平台架构推出视频云 存储、云数据库、向量数据库、容器云、视图云智能、大数据平台、数据计算平台、数 据挖掘等产品与服务，与边缘和前端感知产品协同。3)软件方面:公司向细分行业软件 平台拓展，持续优化和丰富平台基础和行业公共组件、场景化套件。

大华股份将继续推动 AI 技术创新，并应用于产业落地。2020 年 9 月，大华股份基于 AI 的场景流估计算法和光流估计算法次取得突破性成果，各项指标再次刷新了 KITTI Sceneflow、KITTI Flow 两项竞赛的全球最好成绩，持续保持领先水平。这些技术已在大 华双目摄像机、全景摄像机等设备中得到应用。在算法商业化落地方面，大华积极应用 主导个性化 AI 方案敏捷交付，构建人工智能端到端研发的全链路能力，实现 AI 从基础 能力到算法研发到产业化应用落地。

公司在营销端、供应链、研发端皆持续深化全球布局。1)营销端:公司产品销售覆盖 全球 180 个国家和地区，营销服务网络增至 51 个国家，在国内 32 个省市设立了 200 多 个办事处，在亚太、北美、欧洲、非洲等地建立 53 个境外分支机构。2)供应链:除中 国杭州总部外，公司已在匈牙利、墨西哥等国家建立区域供应中心，在核心物流集散中 心荷兰、迪拜等建立区域 HUB 仓，年度内新增数十个生态化 RMA 网点，授权数十个技 术服务合作方，形成多级供应网络和生态服务体系。3)研发端:公司国内软件研发中心 下沉至省级，已部署上海、浙江、山东、陕西、四川、广东、广西等省区软件能力中心。 海外方面，公司已在欧洲与美洲分别成立软件研发分部。研发本土化有助于紧密贴合一 线用户需求并即时响应。

二、大华股份全链路布局，AI 已入三重境

大华股份完成人工 智能全链路布局，从 基础算法到应用落地 ，全流程保障产业化快速落 地。AI 从理论研究、项目落地，到目前数字化升级拉动规模产业化的行业智能，已经进 入第三阶段，数据分析有望迎来临界点。未来产业落地将加速，同时面临着应用创新常 态化、功能过程复杂化、需求种类多样化等挑战。数字化分析需要深入业务，实现闭环。 大华股份具备巨灵人工智能开发平台，40+种核心算法，面向超百种行业场景，端、边、 云产品全覆盖，解决方案全行业覆盖，能实现快速产业落地。

大华股份逐渐构建人工智能解决方案端到端体系化能力，实现应用主导个性化 AI 解决 方案的敏捷交 付。 大华股份基于物联网系统架构，全面加载人工智能，加速各行业应用 创新，赋能行业数字化转型。

端、边、云协同，具备灵活部署应对行业差异化需求的能力。大华‚云睿‛面向企业实 现物联网及人工智能公有云服务。大华股份拥有‚睿界‛系列前端智能产品，‚睿思‛系 列边缘侧智能产品，以及‚睿谋‛系列强劲的计算中心 ，并提供打造基础网络服务的‚睿 畅‛系列产品。大华股份提供完善的端、边、云产品体系，支持各种组合方案，实现针 对性部署。端、边、云协同，优化全网资源配臵，算力统一调配，保证数据一致性。同 时，公司具备全栈开放能力，面向集成商、应用开发者、算法公司等多类合作伙伴，构 建生态体系，人脸、交通、能源等领域已实现多家产品化落地。

三、AIoT 多场景应用已落地，科技赋能百行百业

视频物联 +AIoT，革新升级众多场 景，大华股份提供多场景解决方案，科技赋能百行百 业。 面向智慧政府(警务、城管、交通、交管、司法、应急、消防)、智慧企业(物流、 制造、教育、金融、安监、电力、石化、环保、生态、农牧、工地、零售、厨房、医院、 园区)、智慧生活(家庭、社区)等。

AIoT 技术将 AI 技术与 IoT 技术融合，由人工智能赋能物联网，构建智慧物联解决方 案 ，通过物联网进行数据收集、初步处理的感知，由云技术对海量数据进行分析和推断 的认知组合，并将海量异构数据转化为便于加工的结构化数据。AIoT 需要基于物联网、 人工智能、大数据、云计算、网络完全技术等多种技术发展，综合性较高。

AI+IoT 市场增长的主要驱动力来自于物联网感知设备产生的大量实时数据的处理需求。 海量物联网产生的数据在采集、存储及处理等环节都缺乏统一的整合，AI 架构下将有效 引导数据流形成智慧物联。根据亿欧分析，AIoT 发展经历了三个阶段:(1)摄像头搭载 机器视觉算法为主;(2)AIoT 发展成两种形态，一种是低延迟、深度传感交互硬件的工 业 AIoT，另一种是大联接数、浅层 AI 交互硬件的服务 AIoT;(3)深度交互且广泛联接 的深度 AI 交互硬件。同时，AIoT 意味着算力并非全部云化，云计算+边缘计算的架构下 端侧硬件是大数据分析不可或缺的部分。

将 AI 融入到 IoT 中，即将物联网的感知层、网络层、平台层、应用层有针对性地赋予 AI 功能，实现感知层的 AI 摄像头、网络层的 AI 网关、AI 架构平台(云计算)以及 AI 应用等(美颜相机、人脸识别、舆情监控等)。AIoT 的应用场景包括智能安防、智慧城 市、智慧工厂、智能家居、智能驾驶等。

AIoT 本质是通过数字孪生推动物理世界数字化，形成孪生世界，最终牵引物理世界改 造。AIoT 是连接了物理世界和数字世界的桥梁，通过数据映射物理世界，根据物理世界 的应用场景和业务流程来构筑数据世界的数据场景，能够在数据世界能够全面地表达物 理世界的时空发生的任何事件和过程。

根据艾媒咨询，AIoT 的落地融合主要包括数据、连接、用户、流程、可视化等五大类应 用。截止 2018 年，全球成立人工智能企业 1.59 万家，其中中国 3341 家。截止 2018，全球 AI 技术方面完成 1.33 万起投融资，投融资总额达到 785 亿美元。

大华股份深度布局 AIoT 与 SDTV，深挖数据分析价值。大华在 AIOT 布局，基于以视 频为核心，全感知、全智能、全计算、全生态，全面真实构筑智慧孪生的数据价值。大 华具有顶层规划和深化设计的能力，站在客户的角度去思考问题，真正从行业管理出发 为客户创造价值，形成面向客户价值链的闭环，赋能百行百业。SDTV 拆解开来说就是 业务(Sv erice)、数据(Data)、价值( Value)、技术(Technology )，强化客户业务理解， 围绕数字计算，构建面向客户价值链闭环能力，提升以视频为核心的云、软件架构的灵 活性与适配性。

大华发布驱动城市从数字孪生到智慧孪生的全新 DAHUA GAIA 大数据平台。‚DAHUA GAIA 包含‘四个一’，即一张数据在线网络、一个视图智能引擎、一个智能数据引擎和 一个业务使能平台，一套架构支撑数据在线、价值计算和业务应用。DAHUA GAIA 是大 华 HOC 的强劲基础，它强化了大华 HOC 的顶层设计和场景落地能力，助推新型智慧城 市建设，最终携手客户迈向智慧孪生时代。

DAHUA GAIA 首先是一朵视频云，沉淀了以视频为核心的服务能力。DAHUA GAIA 逐 层开放，可以实现横向分从解耦，纵向业务闭环。大华数据平台的独特之处在于:(1) 数据价值链的闭环;(2)算法和算力的和谐分布;(3)围绕客户的应用场景，数据的清 洗建模及应用的能力。

To G 解决方案:AI 应用已经较为广泛，覆盖面持续增加。

( 1) 城市级业 务解决方案 应用于政府的数字化升级，在 ‚数字舟山‛建 设中，汇聚了 全市 34 个部门总计约 4.7 亿条政务类数据、6000 余路视频数据。(2)智慧街道(乡镇) 解决方案 面向街道(乡镇)社会治理和公共服务，在萧山区打造指挥街道治理平台，构 建‚1+7+X‛智慧应用模 式。( 3)智 慧警务解 决方案;( 4)智慧司 法解决方 案;( 5) 智慧交管解决方案 ;(6)智慧交 通解决方案;( 7)智慧应急解决方案;( 8)智慧消防解 决 方 案 ;(9)智慧环保 解决方案。

To B 解决方案:数字赋能商业快速落地，有望逐渐成熟。

(1)智慧金融解决方案。构筑金融安全中心、金融业务能力中心。在金融科技业务方 面，公司推出智能银行、视频压缩、视频会商等创新解决方案。大华股份助力中国银行 打造银行业首家 5G 生活馆，大华不仅为网点场所安全提供智能化防控手段，同时为银 行业务部门提供全面的场景数据，基于数据分析基于 AI 对人员类型、人数、客流、体貌 特征、环境、周边情况等数据的充分挖掘，挖掘商业价值最大化。

(2)智慧园区解决方案。帮助企业开展安保、物业管理、企业运营等精细化管理，助 力园区实现智能化升级和数字化转型。2019 年 12 月，大华股份与中建电子信息技术有 限公司签署合作，落地企业园区、智慧工地等创新商业模式合作。中建电子是国内一流 的建筑智能化集成企业，将有助于大华在智慧城市、轨道交通、企业园区推进更多产业 落地。

( 3)智慧社 区解决方案。从业主、物业、开发商的实际需求出发，不断下沉应用场景， 基于可视对讲、视频监控、门禁控制、停车场、及智能家居等系统，深度融合社区管理 业务和系统。大华股份与彩生活服务集团、绿城物业等达成战略合作，将在智慧社区领 域进行深度合作。大华股份典型落地案例包括杭州越秀亲悦小区(布局人脸识别、物件 检测、事件检测等)、厦门正新理想城(人脸门禁、访客系统、社区云等)、大名城(实 现数十个小区接入，数据汇聚)。

(4)智慧制造解决方案。推动企业园区基础设施、自动化产线和工业大数据的融合和 升级，落地智能仓储物流、生产可视化和劳动力管理、机器视觉及各类智能应用等解决 方案，为制造企业客户创造价值。大华股份与新天钢集团达成战略合作，就共建智能工 厂达成合作。

( 5)智 慧物流解决方案。利用可视化、自动化、智能化等手段，有效管理‚人车货场‛， 助力物流企业在提升安全和运营效率的同时，有效降低成本。目前大华股份已助力顺丰、 邮政、百世、德邦、圆通等企业，帮助提升物流自动化程度和货物分拣效率。

( 6)智慧零售解决方案。 面向商超连锁、汽车零售、品牌专卖、百货卖场等业态，助 力客户高效运营、精准营销、安全防损、升级体验。阿里新零售与银泰合作的全球首发 标杆店生活美学馆，引入大华股份旗下民用品牌，双方未来有望在智慧零售方面进行更 深入合作。

(7)智慧能源解决方案。服务于电力、石化、矿业、钢铁等工业流程型的能源企业， 聚焦在安全生产、高效运营两大领域，深入发展业务。助力国家电网‚三型两网‛和南 方电网的定位‚五者‛、转型‚三商‛的战略目标。

( 8)智慧教 育解决方案。通过多维物联感知、全网智能分析、大数据、云计算等技术， 建设了以课堂教学为核心的智慧评估、巡课督导、互动课堂等业务，同时助力智慧校园 建设全方位升级，有力提升师生的安全感和幸福感。大华股份助力南昌航空大学、宁夏 农业大学打造智慧校园，实现统一设备管理、高效信息推送等。

(9)智慧医院解决方案。实现对医院后勤工作流程的规范化和智能化管理，有效控制 医院固定资产、常用耗材、水电气等能耗、运维人员支出等所占用的医院运行成本，保 障医院日常维修、保安、运送等业务的工作效率及质量 ，为医院带来高效低耗的运行管 理模式。大华股份助力北京东方医院、河南省人民医院管理升级，实现科技赋能医院。

( 10)智慧文旅解决方 案。实现了景区出入口、热门景点、景区广场、商铺、餐饮场所、 危险区域等业务场景中安防、消防多业务模式的统一管理和融合，实现各系统、各层面 事件的及时、精准响应和统一调度，消除安全隐患，提升运营和管理效益。大华股份助 力浙江省旅游局信息中心、宋城演艺园区、福建清源山景区等实现景区高效管理。

大华云睿平台服务打造轻量化、低成本、低门槛、多场景应用的生态平台。大华股份提 供基于 AIoT 物联 SaaS 生态，落地于养殖、门店、工地、学校、小区等轻量化场景，为 用户创造价值。方案具有零成本部署、无需维护、灵活扩容、开发者接入门槛低、生态 应用市场丰富、企业管理服务便捷、安全稳定等特点。

四、安防拐点在于人工智能打开蓝海市场

近几年，一方面是 AI 布局的深化，另一方面是越来越复杂的外部环境。2017 年是国内 财政大年，PPP 项目奠定行业高光时刻。2018 年财政转向，安防行业增速降台阶，北美 不确定性传言增多。2019 年安防龙头正式列入实体清单，2020 年疫情爆发影响项目市 场及宏观经济，2020H1 防疫测温产品起到一定支撑作用，2020Q3 收入重返双位数增长 则证明了主业的回暖。

视频监控千亿级规模市场，持续受益于不断增长的公共安全需求。根据 IHS 预计， 2019 年全球视频监控市场规模将近 200 亿美元，增速提升至 9.3%，增长主要受益于不断增 长的公共安全需求。2018 年全球视频监控市场规模约 182 亿美元，增速为 8.7%。其中中国市场占比为 45%，规模为 81.9 亿美元。中国市场增速 13.5%，不包括中国的其他 区域增速为 5%。根据中国报告大厅，2017 年我国视频监控市场约 1142 亿元，该统计 包含了产品、工程和服务。

海康威视、大华股份市占率不断提升，全球份额集中。根据 IHS 数据，2018 年海康威 视全球市占率高达 24.1%，连续八年(2011~2018)占据视频监控设备行业市占率第一 名。视频监控行业市占率前几名分别为海康、大华、安讯士、宇视、松下、韩华等。海 康威视在海外市场也有出色表现，2016 年海康在中国、EMEA、亚洲(除中国以外)市 占率均为第一名，在美洲市占率为第二名。类似的，大华股份在多个地区市占率也均是 前三名左右。

传统行业向数字化升级，全球科技周期向上共振，智慧视频物联领域产生海量数据。人 工智能率先将在智慧视频物联领域落地，未来大数据、云计算、边缘计算打开行业天花 板。视频监控作为 AI 感知的入口端和海量数据的分析源，智慧视频龙头大华股份保持战 略定力，在行业转型期把握前端的智慧感知能力和大数据的建模能力，打开智慧物联海 量空间。

安防本轮行业拐点的关键是人工智能，AI 落地从政府端向行业端拓展，打开一片蓝海市 场。安防和人工智能结合，安防 AI 竞争要素可以分为算法、算力、数据、产品、工程和 方案。人工智能在安防行业持续发酵，推动行业渗透，AI 渗透已经从后端向前端全方面 延伸。人像大数据平台等中心控制产品市场竞争侧重点在于算法，后端市场将是一个分 享的市场。未来，前端市场的渗透依赖于芯片成本的下降，前端市场的想象空间更宽广。 回顾安防历史的转折变化，先后经历了技术创新、模式创新以及技术创新的更迭，每一 轮技术创新侧重于蓝海市场的价值升级，而模式创新侧重于产业价值链的再分配。

(1)第一次是技术创新，安防迎来了数字化、网络化的浪潮，安防行业在模拟产品升级 到数字产品时，内资企业弯道超车，在安防市场夺取了外资安防企业的份额。在 2010 年以前，安防行业以模拟摄像头为主，传统的安防外资大厂，如安讯士、霍尼韦尔、索 尼、松下，在模拟产品积累了较深的技术优势，对于数字化产品投入较为谨慎，与之相 反，海康、大华等国内安防厂商积极投入数字系统研发。因此，在这一波技术创新、行 业路径变化时，国内龙头实现弯道超车，标志性事件是 2011 年海康威视成为了全球视 频监控市占率第一名。

(2)第二次是模式创新，安防进入了解决方案转型时代，这个模式由海康在国内市场开 创，改变了整个安防行业的业态，安防制造大厂吸收了原本属于集成商的部分利润空间。 解决方案上，海康威视在 2009 年开始布局，2012 年提出 IVM 可视化管理;大华股份同 时开始探索解决方案。2015 年形成了九大行业 114 个子行业解决方案。在解决方案时 代，安防龙头企业开始提供从前端到后端的整套产品，可以根据客户需求制作应用模块， 提供产品及解决方案，压缩了产业链。这是国内安防龙头开创的安防行业新形态，海外市场仍然以非解决方案的形态作为主流。由于交钥匙工程的解决方案价值量、增值空间 远大于纯粹的硬件销售，在这个阶段国内安防企业快速增长。

(3)第三次是技术创新，安防进入 AI 时代，整个安防产业的价值量提升。2016/2017 年以来，带有深度学习功能的前后端产品不断推出，后端人像大数据平台在各政府部门 已经广泛渗透。2018/2019 年以来，前端摄像头快速渗透，政府类项目的前端产品普遍 要求搭载智能产品。2019 年以来，技术创新在安防企业扩张，数据分析功能逐渐在各大 行业场景落地，安防龙头厂如海康、大华等纷纷重新进入重新定义阶段，以视频智能物 联为核心，开拓蓝海市场。这一轮技术创新下，企业呈现不同的模式创新选择，包括侧 重边缘节点的海康大华模式和发力云服务的华为模式。

三轮升级下，从产品、到解决方案、到人工智能，‚软件‛行业属性不断加强。安防行 业从产品、工程向方案转型的过程中，依附于视频监控设备的平台、应用等软件价值逐 渐凸显。安防龙头凭借整体架构设计能力和平台应用开发的软实力，针对场景定制化， 深度服务客户。安防行业已经从硬件行业向软硬结合转变，人工智能化将进一步强化安 防行业‚软件‛的属性。因此，完成解决方案转型的龙头企业，享受的不是监控摄像头 制造厂的估值;构建起安防人工智能壁垒的企业，未来也将享受软件企业的溢价。

安防芯片增加 AI 计算单元，众多供应商提供多种芯片。安防市场较为碎片化，安防芯 片对编解码能力要求较高，智能化的 IPC SoC 会加入 AI 计算单元，系统复杂度、集成度 进一步提升。安防芯片市场参与者包括海思、安霸、TI、联咏、MSTAR、星宸科技、富 瀚微、国科微、瑞芯微等。安防龙头企业正在积极导入不同供应商的多种解决方案。

五、估值分析

相对于行业龙头和历史平均，大华股份目前 PE 估值明显偏低。海康威视、大华股份相 对于 2019 年净利润估值分别为 37 倍、19 倍，大华股份估值仅为海康威视的一半。如 果取 TTM 业绩(即 2019Q4~2020Q3 利润之和)，海康威视 PE-ttm 为 39.9，大华股份 PE-ttm 为 23.8，两者之差达到 16.1，为历史最高，且大华股份 PE-ttm 也远低于安防行 业加权平均市值 PE-ttm 的历史均值 37.2。

预计公司 2020~2022 年实现归母净利润 38.3、45.7、53.2 亿元，2020~2022 对应 PE 分别为 18.1、15.1、13.0 倍。