一、科技硬件 2020 年回顾:疫情与贸易摩擦的背景下，行业仍实现较快增长

2020 年市场回顾:半导体/消费电子震荡走强，通信安防云计算设备板块下跌

在YQ以及中美贸易摩擦的大背景下，中国消费电子与半导体板块在震荡中走强，通 信安防云计算设备板块则较年初有所下跌。根据我们统计，自 2020 年初至 11 月 20 日，在 进口替代预期及业绩高增速的推动下，中国半导体板块整体涨幅已达到 52.8%，显著跑赢沪 深 300 20.7%的收益率;而在手机配件高景气、小米份额提升等多重因素的作用下，消费电 子板块涨幅达到 31.6%，涨幅仅次于半导体板块，通信安防云计算设备板块则下跌 9.5%， 主要受在 5G 建设目标暂未落地下中兴通讯等电信设备公司市值下挫拖累。

从上市公司市值来看，得益于中芯国际等一批高质量半导体公司登陆科创板及板块的高估 值水平，A/H 科技股半导体子板块市值增加了 112%，达到了 2.5 万亿元，在 A 股科技硬件 板块市值占比进一步提升至 38%，已成为 A 股重要的投资板块，A/H 消费电子与通信安防 云计算设备的市值占比分别为 37%与 25%。

2020 年科技硬件板块业绩:2020 年科技硬件板块收入与利润增速有望达到 15.5%与 35.6%

根据对中金覆盖的 82 家 A/H 上市科技硬件公司的业绩统计，我们预计 2020 年科技硬件板 块的收入及利润增速分别为 15.5%/35.6%，相较 2019 年(收入与利润增速分别为 9.0%/15.0%) 行业增速进一步加快，其中芯片设计、半导体制造、消费电子与面板增速亮眼。全年来看， 尽管新冠疫情、贸易摩擦等因素对科技硬件行业的供给两端造成冲击，但在进口替代趋势、 5G、云计算以及企业数字化转型等趋势的带动下，2020 年全行业仍然实现了快速成长。

预计半导体制造板块 2020 年收入与利润增速分别为 15.3%/90.0%，上半年受益于供应 链避险情绪升温及 5G 相关需求强劲，中芯、长电等国内主要代工/封测产能利用率饱满， 在去年行业低基数的基础上利润实现了大幅增长。下半年，受益于疫情后需求的迅速反弹， 尤其是电源管理、功率、驱动 IC 等 8 寸线产品需求旺盛，代工板块尤其是成熟制程仍处于 景气阶段。

消费电子:由于受到疫情影响 1Q20 板块收入及净利润增速有所放缓，但在 2Q20 国内疫情 逐步控制，工厂复工后完成 1Q 积累订单，推动 2Q 收入及净利润快速增长。3Q 由于海外 疫情蔓延，导致下游需求抑制且苹果新机发布延期，板块 3Q 收入及利润表现有所放缓。展 望 4Q，我们预计苹果新机发布影响有望减弱，板块收入及利润有望同比增长 27%/51%。

通信安防云计算设备:5G、云计算驱动营收快速增长，但净利润增长幅度小于营收增长: 1)5G 产业链，受三大运营商 5G 建设驱动，中兴通讯、烽火通信等主设备厂商以及长飞光 纤等光纤光缆厂商营收发生快速增长，但由于采招过程中标价格的下滑，此类公司净利润 同比增幅小于营收。2)云计算产业链，疫情加速全球经济线上化转型，互联网厂商数据中 心采购驱动浪潮信息等服务器厂商、星网锐捷等网络设备厂商以及新易盛等光模块厂商收 入快速增长，但由于高毛利的传统企业客户业务受到疫情影响较大，星网锐捷/浪潮等企业 的毛利率在年内预计有所下滑。

估值角度来看，消费电子板块全年估值起伏较大，受年初国内疫情影响呈现“前低后高” 趋势，全年估值水平(TTM P/E)在 31.9x-53.0x 之间浮动，当前板块对应 42.5 倍 TTM P/E， 处于历史 74%分位;半导体板块估值仍然高企，但在 7 月冲至历史新高后已有较大幅度回 落，我们认为主要受中美贸易摩擦反复以及科创板公司解禁影响，目前板块对应 99.1 倍 TTM P/E，处于历史 79%分位，当前时间点估值已较 8 月高点下降 50%;通信板块则全年表现平 稳，目前板块对应 36.6 倍 P/E，处于历史 56%分位。

公募基金持仓与沪(深)港通:消费电子/半导体仓位升至历史高位，通信板块维持低配

消费电子:仓位升至历史高位，苹果产业链成为配置重点。回顾 1-3Q，消费电子板块整体 持仓分别为 3.12%/5.07%/4.93%，超配幅度分别为 1.51ppt/2.79ppt/2.90ppt，持仓及超配幅 度均处于历史高位。我们认为，1Q20 由于疫情影响，市场较为悲观，基金持仓出现下降。 随着 2Q 疫情逐步控制，板块公司复工复产推进，业绩稳定增长，行业景气度回暖，持仓出 现大幅提升，其中立讯、歌尔、蓝思等苹果产业链标的被增持明显。3Q 由于行业估值提升 较为明显，持仓略有下降，但仍处于历史高位。

半导 体基金仓位的显著提升，主要原因是 1)随着半导体进口替代预期不断抬升，半导体板块 已成为重要的投资板块，关注度显著提升;2)科创板带动一批优秀的半导体公司登录资本 市场，公司数量的增多直接导致仓位提升。展望 2021 年，随着一批优秀的射频、模拟、功 率以及设备公司陆续登陆资本市场，我们预计半导体板块仓位仍有上升空间。

通信板块:1-3Q20 通信板块公募基金持仓整体呈现“高开低走”。1Q20/2Q20/3Q20 通信板 块公募基金持仓分别为 2.26%/1.31%/0.91%，主要系:1)5G 产业链，年初三大运营商宣布 2020 年 5G 相关资本开支有望达到 1,803 亿元，增强 5G 建设确定性，吸引投资者加仓相关 标的。但由于 5G 基站、光纤光缆等产品招标价格不及预期，以及随着国内 5G 基站逐步接 近全年建设目标后续建设的不明朗，投资者对相关标的进行了一定程度的减持。2)云计算 产业链，年初国内/全球疫情蔓延迫使办公/教育等需求转为“线上化”，吸引投资者布局相 关标的。但随着云计算厂商上半年采购高峰过去，下半年存在一定不确定性，投资者对相 关标的也有所减持。

北上资金:重仓电子板块龙头白马，对半导体相对谨慎。从北上资金持股市值来看，我们 发现北上资金对海康、立讯、京东方等大盘股更为青睐，筹码较为集中，对半导体板块则 相对谨慎。截止 11 月 20 日，海康、立讯、京东方、韦尔、大族激光等大市值龙头企业是 北上资金持股市值最高的 5 个标的，年初至今，北上资金主要买入立讯、海康、京东方、 大族、韦尔与歌尔股份，相较 A 股公募基金，北上资金对圣邦等估值水平较高的个股相对 谨慎，筹码更为集中于偏向消费电子/安防等品类的龙头企业。

通信板块方面，北上资金则主要增持光通信产业链中的中际旭创(未覆盖)、光迅科技、新 易盛、天孚通信(未覆盖)以及物联网产业链中的移远通信、广和通(未覆盖)等相关标 的，与我们上述逻辑相符，反映光模块板块的景气度在 1-3Q 得以延续以及市场对云计算产 业链的持续看好。

南下资金大幅增持小米，看好 2021 年全球份额提升。我们看到小米集团在持股市值、年初 至今增持金额方面均仅次于腾讯、美团等互联网巨头，1-3Q 由于华为受到中美贸易影响， 手机市场发生份额洗牌，我们认为南下资金对于小米的持仓数据反映出投资者对于小米未 来在手机市场份额提升的持续看好;同时得益于小米、Oppo、vivo、三星等安卓品牌出货 量的提升，相关产业链公司如舜宇光学科技、比亚迪电子等也受到了投资者的青睐。

二、科技硬件 2021 年展望:看好手机需求复苏与云计算，半导体上半年承压

半导体:芯片设计上半年盈利增速承压，关注成熟工艺、功率半导体与海思互补标的

芯片设计:短期来看，我们认为华为受美国技术限制将对手机芯片设计公司 1H20 需求带 来较大不确定性。我们认为，虽然近期随着美国大选落地，华为事件有边际转好的趋势， 但由于华为目前尚未能够获得 5G 相关芯片的供货许可，2021 年华为消费电子业务的需求 仍然存在较大不确定，且由于华为在高阶机型的创新力度以及对国产供应链的扶持力度短 期难以弥补，明年上半年相关芯片设计公司在需求端或将面临一定“真空期”，在 2020 年 高基数的背景下，盈利增速将面临一定不确定性，下半年有望在手机等需求复苏的背景下 迎来较快增长。展望 2021 年，我们建议关注 1)与海思存在一定互补关系的设计公司(晶 晨，富瀚微等)，2)新能源车高景气下功率半导体的投资机会(斯达)，以及 3)模拟/射频、 光学(韦尔)、服务器(澜起)等优质细分赛道龙头的布局机会。

半导体制造:短期贸易摩擦不确定性仍在，继续关注景气度较高的成熟工艺板块。中芯国 际已于先前发布公告证实部分供应商受到美国出口限制，受中美贸易摩擦反复影响，我们 认为中国先进工艺发展仍存在一定不确定性。而成熟制程方面，受益于电源管理、功率器 件、CIS 等需求驱动，8 寸及 12 寸成熟制程产能持续紧张，我们看好华虹以及中国其他成 熟工艺代工产线的业绩增长，下游封测厂也有望同时受益，建议投资者关注封测龙头长电。 半导体设备:我们认为短期内中芯受贸易摩擦影响，相关扩产推迟也将影响国内设备采购 进度，但目前其余代工及存储器厂商对国内设备采购暂时未受波及。

面板/LED:供需格局转好带动行业利润改善，关注 OLED、MiniLED 的投资机会

大尺寸方面，我们认为随着海外 LGD、三星等韩厂产能陆续退出，及大陆产能进一步整合， 叠加体育赛事、远程办公等需求拉动，2021 年大尺寸面板的供需格局得以改善，有望带动 京东方、TCL 等面板企业利润率显著回升，此外， Mini LED 背光(TV/平板)、直显(商显) 产品也有望在 2021 年开始起量，建议关注产业链相关受益标的。小尺寸方面，我们看好苹 果新机全系 OLED 配置将带动 OLED 手机面板渗透率大幅上升，建议关注京东方等 OLED 面 板供应商的获益情况。

消费电子:手机需求有望迎来复苏，看好小米、苹果产业链的投资机会

我们预计 2021 年全球智能手机出货量将同比增长 12%至 15.07 亿部，5G 手机出货量有望达 到 5.54 亿部，渗透率为 36.8%。市场份额方面，我们看好小米未来通过布局线下渠道开拓 市场，预计 2021 年小米出货有望同比增长 29%至 2.00 亿部，或将取得 13%的市场份额， 成为全球第三大手机品牌。我们看好苹果在中高端市场份额提升，以及成熟市场需求复苏 影响，预计苹果在中高阶市场份额提升，2021 年出货量有望同比增长 12.6%至 2.1 亿部，仍将占据 14%的全球智能机市场份额。

业绩展望方面，我们预计 2021 年消费电子产业链收入和利润有望增长，看好 1)智能手机 出货量同比增长，国内安卓品牌小米、OV 等快速成长;2)iPhone 强周期叠加备货后延， 苹果产业链 2021 年业绩有望持高增长;3)AIoT 行业景气度持续提升。此外，我们认为光 学短期发展或将放缓，但头部公司通过客户多元化有望环节压力。建议关注:全球智能机 份额持续增长(小米)及苹果产业链高景气(歌尔、立讯、比亚迪电子、瑞声、蓝思等)。

汽车智能化:有望复制手机产业链黄金十年周期。认为 2020 年为汽车智能化元年，年初 CES 汽车电子令人惊喜，而后《智能汽车创新发展战略》、《汽车智能化分级》、《新能源汽车产 业发展规划》等重要政策纷纷落地，国内汽车智能座舱、ADAS 渗透率及单机价值持续提升。 展望明年，我们认为汽车电子已经经过渗透初期、趋势进一步确定，2021 年汽车电子化、智能化、网联化将进一步提速，而市场关注点也有望向智能座舱及 ADAS(德赛西威、华阳集团)、传感器(舜宇)、车载半导体(斯达、闻泰/未覆盖)、智能网联(移远、高新兴、鸿泉物联/未 覆盖)等多个产业链环节广泛拓展。此外，我们看到全球激光雷达龙头厂商 Velodyne 近期已 登陆北美二级市场，建议关注激光雷达(禾赛科技、速腾聚创等)、车载计算芯片(地平线、 黑芝麻、芯驰等)、智能驾驶方案(百度 Apollo、AutoX、小马智行、文远知行)、智能驾驶行 业落地(滴滴、嬴彻科技、智加科技、图森未来)等非上市标的业务进展。

通信安防与云计算设备:5G/云计算/视频物联高景气度有望延续，关注相关赛道头部公司 2021 年展望

• ► 云计算设备技术升级叠加国产化趋势，继续受益下游资本开支上行:我们预计云计算 厂商资本开支将进一步增长，带动云基础设施行业成长，此外 Intel 新一代 CPU 的发 布、数据中心 Reits 政策推进、400G 部署等有望成为产业链催化剂。
• ► 通信设备景气延续，但增速放缓:2021 年 5G 建设将迈入第三年，我们预计基站建设 数量将进一步增长，通信设备板块有望延续 2020 年的建设景气度，但同比增速料将放 缓。海缆项目建设需求有望维持强劲。
• ► 办公设备受益数字化转型趋势:后疫情时代企业数字化进程有望加速，远程办公、视频会议等新趋势有望带动相关设备需求增长。
  
• ► 安防:受益整体经济复苏，同时视频物联在助力企业数字化转型方面的潜力有望进一 步释放。建议关注优质赛道中市场份额具备提升空间的企业，包括移远、浪潮、中科 曙光、亿联、新易盛、星网锐捷、旭创(未覆盖)、光环新网、中天、联想。