能把地沟油变生物柴油？在国外已成香饽饽，国内已在上海率先试点....为啥上市两日就逼近发行价？

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今天来说一只科创新股——卓越新能，这只新股上市首日涨幅只有可怜的18.5%，首日涨幅为科创股表现第二差的新股（最差的是久日新材）,更悲惨的是上市第二日就大跌11.19%位居科创板当日跌幅之首，离42.93的发行价几乎只有一步之遥。这种表现和上市第二日就破发的久日新材几乎有得一拼。

但是看下卓越新能的业务好像没那么差劲，生物柴油在欧美已成香饽饽，就连印尼等东南亚地区都非常盛行。不过国外主要用的的是食用油，咱中国为了不跟人抢粮油，所以只能用地沟油生产，这点在欧盟非常鼓励，翻倍的鼓励！但是在国内不仅上游采购难，下游市场还没打开，以至于这只新股一上市就这么不受认可，仿佛远看有点像庞青年的水氢发动机水变油的故事那样荒诞。那么卓越新能究竟如何？地沟油变生物柴油是否靠谱？这家公司是否真的卓越？且看海豚今日为您深度剖析！

此前关于科创板的剖析链接如下：

【深度】首批25只上市科创股全剖析！你看好哪几只？(附科创对标股）

后期将会不定期推出更多科创股解读，敬请期待....

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国内最大的生物柴油制造和出口商 出口占比超50%

卓越新能为生物柴油第一股，是目前国内利用废油脂制备生物柴油领域最大的处置企业，是我国第一家从事废油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，废油脂转酯化率达到 98%。目前公司生物柴油年产量超 22 万吨，在我国估算产量占比在 20%以上，年处置地沟油、酸化油等废油脂超过 22 万吨。

公司成立于2001年，初期产能只有1万吨，2008年扩产至10万吨，2014年油价暴跌生物柴油行业受重创，这一时期公司产品主要内销用于环保型增塑剂的生产和船舶机械调合燃料。2014年后开始积极开拓欧美市场，2016 年 3 月公司获得了欧盟生物柴油 ISCC 认证并在当年实现了大量出口，2016-2018年公司生物柴油出口量分别为6.05 万吨、14.55 万吨、15.27 万吨，连续三年位居同类产品的出口量第一，生物柴油出口量占同期国内产品出口量的85.50%、76.67%、54.46%。公司出口占比有所下滑，主要是因为国内生物柴油市场有所复苏，公司将增加了对国内市场的供应，尤其是随着子公司福建致尚产能的提升，部分生物柴油产能用于生物酯增塑剂的生产。

公司现有生物柴油设计产能为24万吨，此次募投项目计划新增生物柴油产能10万吨，建设期2年，第4年全部达产。

公司主要产品有生物柴油、工业甘油、生物酯增塑剂三种，其中生物柴油为公司主导产品，营收占比超85%，公司主要产品图如下：

公司产业链结构如下图：

欧洲为全球最大的生物柴油消费市场和进口地区 供需缺口245万吨

生物柴油的主要原材料为各种动植物油脂，与化石柴油相比具有良好的生物降解特性，含氧量较高且更易充分燃烧，同时不新增温室气体排放量。据数据显示，1 吨生物柴油可实现 2.83 吨的碳减排。

生物柴油使用过程中无需对原用的柴油引擎、加油设备、储存设备和保养设备进行改动，因此极大的降低了推广门槛。目前生物柴油在欧美国家被广泛与化石柴油掺混使用，并制定了强制添加标准，如欧盟各国的强制添加比例已从之前的2-5%提高到目前的5-10%，未来将进一步提高至20%。值得一提的是废油脂制成的生物柴油（UCOME）还在欧洲市场具有双倍计数资格，对欧洲各燃油商和贸易商具有较强吸引力。

整体来说欧洲是全球最大的生物柴油生产地区也是最大的消费市场，2018年产量占比达37.36%，消费量占比达47%。但是欧洲供需缺口仍然较大，2017年产量为1035万吨，消费量为1280万吨，缺口245万吨，因此也是全球最大的生物柴油进口地区。

我国生物柴油原料以废油脂为主 生物柴油已在上海部分地区推广

生物柴油从制备原料上分为两种——食用油脂+非粮油脂，国外以食用油脂为主，如欧洲以菜籽油为主，美国、巴西、阿根廷以大豆油为主，马来西亚和印尼以棕榈油为主。我国2012年明确规定严格控制以粮食为原料的生物质能源加工业发展，所以我国不是以食用粮油为基础发展生物柴油产业，主要原材料发展非粮油脂为原材料（植物果实、废油脂、海洋藻类等），其中植物果实、海洋藻类目前尚没有工艺能加工成生物柴油，因此废油脂成为主要发展方向。

2017 年发改委发布的《“十三五”生物产业发展规划》更是提出有序开发利用废弃油脂资源和非食用油料资源，发展生物柴油。

目前我国主要是以废油脂为主要原料，且我国每年废油脂产生量超过 1,000 万吨，我国废油脂主要的处置方式有制取生物柴油、肥皂、工业油酸以及初步加工后直接出口，但其中只有生物柴油要求较为宽松，几乎可以覆盖全部废油脂品种。

据有人统计我国每年仅有不足100万吨废油脂被用于生产生物柴油，利用率低于10%。主要困境在于餐饮企业不配合，不少黑作坊加工的油脂去向不明，甚至有可能回收用作生产饲料油添加使用，黑色产业链泛滥，政策上我国只有上海、云南提出地沟油应当用于生物柴油行业，但是其他地区并没有明显政策支持。

目前福建、两广为公司主要废油脂采购来源，合计营收占比在60%以上。其他主要采购地来源还有云贵川渝、江浙沪、湘赣等。

从消费市场看，虽然我国生物柴油还没有进入成品油体系，只有部分用于民用砂船、挖掘机动力等，与化石柴油等调合使用。但值得一提的是已有部分省、市已开始在油站进行生物柴油的市场推广，如上海市从 2013 年即开始在公交车、环卫车辆上使用 B5 生物柴油，2018 年开始向社会车辆销售 B5 生物柴油，按照我国1.1亿吨柴油的消费量去看，生物柴油的需求量将达到 550 万吨，但目前我国生物柴油的产能不足 100 万吨，供需缺口巨大。

公司生物柴油出口占比近九成 废油脂占采购成本的85%价格波动影响巨大

根据碳链结构和沸点的差异生物柴油又分为四个型号：

1#生物柴油：因为我国基本不适用椰子油、棕榈仁油，因此公司目前没有生产，若有需要可以采购，但不存在技术壁垒

2#生物柴油：产出量大，品质好，主要出口欧盟用于交通燃料，部分内销用于生产环保型增塑剂及与化石柴油掺混用于船舶、工业机械等动力燃料中

3#生物柴油：销售给对色泽要求较低的增塑剂客户，或销往工业锅炉燃料市场

4#生物柴油：主要用作公司内部锅炉燃料

因欧盟市场的生物柴油价格比国内高，且受原油波动影响小，价格较为稳定，销售时会优先考虑外销，因此公司生物柴油以出口为主，从品种上以2#生物柴油为主，2016-2018年公司生物柴油出口占比分别为67.61%、94.39%、88.5%。未来随着公司产能的提升和内销价格的回升，公司生物柴油占比也会逐年提升。

公司生物柴油2016-2018年毛利率分别为14.61%、7.53%、12.24%，这其中和废油脂的价格波动不无关系，因为废油脂的采购成本在公司采购总额的比例高达85%左右。2017年毛利率大幅下滑主要是因为2016年四季度废油脂回流饲料领域导致废油脂价格快速上涨，不过2017年1季度达到高位后逐渐回落，2018年废油脂价格相对低位。具体到年度上以向个体供应商的废油脂采购价格看来，2016年平均采购价格为2942.71元/吨，到2017年就同比大增30%达3850.88元/吨，2018年略有下滑同比微降8.2%。

享受诸多税收优惠——增值税即征即退+消费者免征等 税收变动政策对公司业绩影响巨大

因公司废油脂供应商以个人经营为主，所以公司采购原材料无增值税进项，无法进行增值税抵扣从而提高了原材料成本。对此国家出台相应税收优惠政策，实行增值税即征即退，因此公司增值税即征即退金额在当期利润占比较高，2016-2018年分别高达80.93%、137.92%、62.21%。

消费税方面，目前生物柴油属于免征范畴，但是因为化石柴油消费税的存在，一度出现了以化石柴油调和纯生物柴油后，以生物柴油名义销售，逃避消费税的违法行为，对此国家对以柴油、柴油组分调和生产的生物柴油纳入消费税征收范围，但是具体如果界定仍较为模糊，若政策界定出现变化，国内纯生物柴油按照现有化石柴油的标准（1.2 元/升）征收消费税，将对公司业绩产生较大影响，据测算2016-2018年消费税影响金额在利润占比分别高达108.46%、24.67%、23.9%。

除此之外公司还享有环境保护税减半征收优惠、资源综合利用企业所得税优惠和高新技术企业的所得税优惠，2016-2018年三项优惠合计金额在利润总额占比分别为22.78%、30.56%、20.02%。

所以总体而言虽然公司主导产品毛利率波动较大且较低，但是净利率却没有特别低，2016-2018年分别为10.83%、7.43%、13.14%。

主要竞争对手：

河北金谷（10万吨）、唐山金利海（6万吨）、浙江东江（被嘉澳环保收购）（5万吨）、河北隆海（6万吨）、荆州大地（5万吨）、上海中器

可比公司：

嘉澳环保：主营环保型增塑剂的生产和销售，2016年11月30日拟募集4亿元，其中2亿元用于收购东江能源100%股权，后因定增新规最后公司用自有资金2亿元在2017年1月26日收购东江能源。东江能源采购废油脂量2018年为7.36万吨

海豚结语：

地沟油变生物柴油，这是目前非常正规的一种地沟油的处置方式，就怕的就是地沟油的黑色产业链，重新流回餐桌或当做饲料油，这点随着政府处罚力度的加大将会得到遏制。但是最难的还是地沟油的回收问题，人力成本高、分布广泛、真是吃力不讨好的活，但好在公司在这块已经深耕了20多年，但是这一过程仍然不是特别赚钱，毛利率只有百分之十几，如果没有政府的各种税收优惠估计不知道亏多少了。所以公司能上市一方面在于开拓了国外市场，尤其是进入了欧洲市场，这点可以证明技术过硬，另一方面公司未来将积极开拓深加工产品，这块毛利率较高。

估值方面化工环保股真的给的偏低，参照嘉澳环保估值水平，卓越新能可能还需进一步回调至25-30价位会比较安全，再保守的朋友可以23再来看，这样安全垫可能更高些，没办法科创股还是保守点，估值溢价不敢期望太高。

致敬次新，酝酿三年，海豚新书终于重磅上市，还有新书线上直播交流会，可以回听哈！

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