文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读）

写于2020.7.5

这周IPO核发家数有点多，达6家，除去国联证券合计募集金额为28.48亿，加上国联证券预估在68亿左右，分别为上海起帆电缆（9亿）、法狮龙家居建材（4.74亿）、昆山沪光电器（6.75亿）、协创数据技术（3.42亿）、北京科拓恒通生物（4.57亿），国联预估募集金额在40亿左右。感觉这周的募集金额应该创了2020年新高。

不过市场并不缺钱，最近仿佛牛市到来，券商股罕见般的连续高潮，而另一方面新三板精选层打新也是如火如荼，但是好像并没有100%中签，这个海豚在前面也说了，拼资金拼手速的力气活，最后能赚多少还未知。

本周核发质地情况远看一般，细细挑选下来也许也有看点，趁周末给大家逐一初步点评下。

国联证券：第13家A+H券商 IPO前高管团队紧急换血

公司成立于1999年1月，前身是1992年11月设立的无锡市证券公司，2015 年 7 月 6 日在香港联交所主板上市，净募集资金30.97亿港元，折合人民币24.44亿元。控股股东国联集团是无锡市国资委出资设立的国有全资企业集团，直接及间接持股比例合计72.35%。

国联2016年12月递交招股书，2018年10月申请中止A股发行审查，2019年12月重新恢复IPO申请，此次上市使国联证券成为A股第40家上市券商，同时也是第13家A+H券商。国联此次重启IPO过会速度可以说大幅提速，且2020年以来国联证券核心高管团队进行了紧急大换血，原高管团队中近2/3的人被撤换，新加盟者皆有 中信证券的从业背景。

2019年国联收入为21.24亿元；归母净利润为5.21亿元，在券商股里收入规模仅略高于华林证券位居倒数第二，净利润规模位列倒数第八。业务方面公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务，通过全资子公司国联通宝从事私募基金投资业务。

此前公司在招股书披露此次IPO拟发行不超过6.34亿股，不过港股最新公告显示调整为拟发行不超过4.757亿股，按市净率估算预估发行价在8.5-9元左右，预估募集金额在40亿左右。

上海起帆电缆：上海最大电线线缆厂商

上海规模最大的电线电缆厂商、全国最大的布电线产品生产和销售商之一,2019年在中国线缆行业100强榜单中位居第14名，拥有5 万余种规格产品，已覆盖电力电缆和电气装备用电线电缆中的绝大多数产品，公司产品还成功应用于FAST望远镜工程、C919大飞机工程、太原卫星发射中心、上海轨道交通等重点工程中。

2017 年 3 月陕西西安地铁 3 号线奥凯问题电缆事件后，国家对电缆企业加大 监管力度，在此背景下公司2018年抓住中小电缆企业逐步退出的市场机遇，加大中国铁建、国家电网、中国建筑等大型工程建设类直销客户的开拓力度，采取主动让利的方式抢占市场，使得2018年营收同比增长37.50%至6.32亿，但净利润略有下滑至2.5亿。

可比公司：宝胜股份、智慧能源、中超控股、杭电股份、东方电缆、金龙羽、太阳电缆

法狮龙家居建材：集成吊顶+集成墙面十大品牌之一

公司以集成吊顶为主，收入占比近八成，集成墙面占比在15%左右。

销售渠道上公司以经销为主，经销占比超98%，截至目前公司已在全国拥有 1401 家经销商，其中三四线城市经销额占比从2016年的72.38%提升至2018年的83.85%。此外公司还推出了“第 5 代”专卖店。

与传统的吊顶相比，集成吊顶不仅具有外观大方、和谐的特点，而且具有安装简单，布置灵活，维修方便的特点，2005年之后迅速成为了卫生间、厨房吊顶的主流，材质上也以新型复合材料代替钢板、铝板等金属板材，造型和视觉效果上也有很大改进，适用范围也从卫生间、厨房延伸至客厅、卧室、书房、餐厅、过道、阳台等区域。最关键的是集成吊顶因甲醛释放量符合 E1 级环保标准，装修后可立即入住，较好的满足了消费者在二次装修后实现快速入住的需求。公司2011年推出了客厅吊顶产品，到2017年客厅吊顶销售第一。

2015年之后顶墙集成产品作为新的家装模式逐步受到认可，满足了消费者在设计、环保、工期等方面的需求，并已从住宅市场向公装市场拓展。目前公司的集成墙面产品有 “德尚”、 “丽尚印象”两大系列集成墙面产品。

2018年公司收入为7.2亿，相比之下友邦吊顶2019年收入为7亿，奥普家居2019年集成吊顶收入为5.94亿。

这些年公司先后在三大央视频道：CCTV-1、CCTV-2、CCTV-13；三大电台：中国之声、经济之声、音乐之声全方位大手笔投入，并顺利开通2条法狮龙高铁专列及12大机场LED屏广告及百度品牌地标推广。

可比公司：友邦集成吊顶、奥普家居、奥华电气、巴迪斯

昆山沪光汽车电器：汽车汽车线束制造商 大众为其第一大客户

公司产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、仪表板线束、发动机线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。2018年公司收入为15.1亿，净利润为1亿。

从收入结构上，2018年公司成套线束、发动机线束收入占比分别为69.65%、14.57%。

汽车线束是汽车的中枢神经系统，是汽车能源、各种信号输运的载体，它把中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机地连接在一起，从功能上汽车线束分为有运载驱动执行元件电力的电力线和传递传感器输入指令的信号线两种。

目前在我国，外资线束品牌厂商占据了大量的市场份额，而国内企业只有昆山沪光、永鼎股份（上海金亭）、河南天海等少部分汽车线束生产商能够进入到合资汽车品牌的供应商体系，公司也是极少数进入德系高端定制化线束总成市场的民营企业之一，为上汽大众提供高端定制化线束——KSK 线束，上海大众也是公司第一大客户收入占比达五成左右。

近年来公司还逐渐开发了戴姆勒奔驰、上汽通用、宝沃汽车等新客户，针对新能源汽车的高附加值高压线束产品也于 2018 年实现量产

可比公司：上海金亭、柳州双飞

协创数据技术：智能摄像头+车联网，联想、小米、360为其客户

公司成立于2005年，初期以电脑周边的存储产品为主，2009年之后开始涉及路由器、平板电脑主机板等通讯类产品，2014年之后又新增智能摄像机、智能网通网关等物联网智能终端类产品。

截至目前公司产品分为消费电子物联网智能终端和数据存储设备两大系列，公司的物联网智能终端主要专注于以视觉技术为核心的智能摄像机、车载智能终端、智能网通网关产品，并逐步在听觉技术领域形成突破，承接了智能音箱等听觉类智能终端产品的订单。而数据存储设备则主要包括机械硬盘、固态硬盘和 NAS 存储器等。

从收入结构上智能摄像头占比达三成左右，车联网智能终端和固态硬盘收入占比在两成左右。

客户方面联想近三年一直为公司第一大客户，2016-2018年收入占比分别高达50.1%、35.4%、24.2%；中移动2017、2018年为公司第二大客户，收入占比分别高达21.07%、22.01%，其他主要客户有360、创米（小米生态链企业）、易视腾（被朗新科技收购）等。

2018年公司收入为11.78亿，净利润为6791万。

可比公司：卓翼科技、共进电子、剑桥科技、环旭电子

北京科拓恒通生物：酸奶添加剂！蒙牛收入占比达八成

公司产品分为复配食品添加剂、食用益生菌制品、动植物微生态制剂三大类，下游客户以乳制品企业为主，收入占比达九成左右，主要客户有蒙牛、光明、完达山、新希望乳业等，其中蒙牛为公司第一大客户，2015-2017年收入占比分别高达76.81%、69.91%、81.90%。值得注意的是公司与蒙牛的合作协议显示2018—2020 年每年给予蒙牛乳业3％的降价，而从2020年之后降价幅度则提升为每年6%。

复配食品添加剂为公司主要收入来源，收入占比达85-90%左右，包括复配增稠剂和复配增稠乳化剂两类，广泛应用于发酵乳（含低温酸奶、常温酸奶和发酵豆乳等）、含乳饮料、植物蛋白饮料、烘焙食品等多种食品饮料中，起增稠、乳化和改善口感的作用。

公司食用益生菌制品还处于推广期、投入期，包括面向消费者的“益适”、“益适优”品牌等益生菌终端消费品和面向企业客户的益生菌原料菌粉。目前公司食用益生菌制品收入以面向企业客户销售为主，而益生菌终端消费品销售还处于起步阶段，与“合生元”、“Life Space”等知名益生菌品牌差距还较大。

公司还拥有国内最大的乳酸菌菌种资源库，包含乳酸菌的 8 个属 98 个种及亚种共7,060 株乳酸菌菌株，，其中已产业化的益生菌 68 株。

公司动植物微生态制剂产品下游客户主要为畜牧业企业和种植业企业，目前以奶牛养殖业为主。

可比公司：

益生菌——合生元（已更名健合国际控股）、交大昂立

动植物微生态制剂——宝来利来、蔚蓝生物、海纳生物

致敬次新，酝酿三年，以基本面剖析为主，从次新股角度给你一个全球投资视野...

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