文：海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

2021.2.18

今日继续来说一只注册制新股——屹通新材，继镍粉厂商博迁新材后又一金属粉体厂商，其为铁基粉体龙头，也是国内四家主要厂商中唯一上市的一家公司。与镍粉一样铁基粉体也可以用于粉末冶金领域，在成本压力及环保压力不断提升，粉末冶金工艺替代传统成型工艺的趋势愈发明显。总体铁基粉体也是制造业中非常重要的工业原料，屹通新材部分产品已达国际水平，正在不断实现进口替代，随着新基建的推进这只次新新材料股也许将充分受益，那么这只注册制新股质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

粉末冶金环保绿色，工艺优势明显，我国铁基粉体中高端产品仍依赖进口，进口量占比达20%

金属粉体种类繁多，主要包括铁、铜、铝、钛、镍、钴、锡等单体金属及其合金粉体。

铁基粉体的制备方法主要包括水雾化工艺和还原工艺两种生产方法。

铁基粉体按照下游用途可以分为结构性材料（粉末冶金材料）与 功能性材料（作为磁性材料、金刚石工具、 热喷涂、焊材及冶金辅料）两大类，其中铁基粉体作为粉末冶金制品原材料销量比例约为 71.2%，目前我国粉末冶金工艺有传统压烧、注射成型（MIM）、3D 打印、等静压，而国内 3D 打印机等静压技术的商业应用市场尚未成熟。

从应用规模看我国传统压烧粉末冶金制品、金属注射成型市场收入分别为69.5亿元、10亿美元。粉末冶金制品广泛应用于交通工具、家用电器、工程机械、电动工具及农机等行业的零部件制造。

而金属注射成型制品的应用领域主要以 3C 电子产品为主，约占金属注射成型制品总量的一半，其次是交通工具用产品 20%，机械产品 18%，五金 类产品 8%和医疗器械产品 4%。

粉末冶金技术已被业界公认为是一种绿色、可持续的制造技术，兼具环保与节能属性，相比其他工艺能够制造大批量制造形状不规则、结构复杂的材料及制品；与铸造或锻造等传统工艺相比只需要采用较少的几道工序，即可完成较复杂的制品制作，具有材料利用率高、单位能耗低、环保等核心工艺优势。随着下游行业竞争日趋激烈、成本控制要求迫切以及节能减排降耗意识的提高，下游企业对粉末冶金产品的需求将不断提升。

我国粉末冶金制品行业的销售额自2009 年起超越日 本，但我国粉末冶金制品的平均销售单价仅为日本的 40%左右，且下游应用领域方面汽车零部件占比较低为53%，而欧洲、日本分别超80%、90%。

截止目前我国有超过 110 家铁基粉体生产企业，绝大多数为规模较小并处于中低端市场的企业，产品主要应用于摩托车、制冷压缩机、农机等。而国外厂商长期占据着相当部分的高端粉体市场，目前我国进口铁基粉数量约占销量的20%左右，屹通新材、鞍钢粉材、莱钢粉末及吉凯恩（霸州）等国内优势企业技术实力正在逐步提升，逐渐具备进口替代能力。近三年莱钢粉末、鞍钢粉材、屹通新材及吉凯恩（霸州）四家企业在我国销量占比超一半。

此外铁基粉体还可作为功能性材料被用于磁性材料、金刚石工具、热喷涂、冶金辅料及焊材等。其中磁性材料应用广泛，用于计算机、办公设备、交通工具、消费电 子、节能灯及 LED、光伏、通讯设备（5G）、电感器件及电气设备等领域。热喷涂技术则主要用于航空航 天、工业燃气轮机、交通工具、电力、燃料电池与太阳能、医疗卫生、造纸与印刷等，其中航空航天为第一大应用领域，占比达32%，工业燃气轮机为第二大应用领域，预计增速最快。

未来随着粉 末冶金行业在传统交通工具、家庭电器等行业渗透率不断提高的同时以及注射成型、3D 打印等新型技术逐步落地，粉末冶金在航空航天、高端装备及医疗器械等终端应用领域市场广阔。

变废为宝！我国最大的铁基粉体民营厂商，市占率10.7%，部分中高端产品已实现进口替代

公司专注于雾化铁基粉体领域，主要采用水雾化工艺， 上游为废旧金属回收企业，然后公司将从其采购的废旧金属，通过熔炼、水雾化、脱水干燥、还原、破碎等多个环节，生产出满足特定化学成分、物理及工艺性能的铁基粉体，2019年公司铁基粉销量6.08万吨，市占率为10.7%，位居行业前列，民营企业第一。公司目前主要产品有高性能纯铁粉、合金钢粉、添加剂用铁粉，收入占比分别为55%、30%、15%左右。

1.高性能纯铁粉

公司生产的高性能纯铁粉 300W，具有纯度高、成形性好、压缩性高等优点，广泛应用于交通工具、电器、机械等粉末冶金制品制造。

在压制压力、模具工装等不变的情况下，粉末的压缩性直接决定了粉末冶金制品烧结后的密度和力学性能。公司已开发出压缩性超过 7.20g/cm3 的高压缩性纯铁粉 300WG，压缩性达到国内外先进水平，适用于生产高密度粉末冶金结构零件及软磁部件，且成本优势明显，具有较大的进口替代空间。

2.合金钢粉

合金钢粉是由两种或两种以上组元经预合金化或扩散合金化而形成的金属粉体，公司的合金钢粉主要有：

预合金钢粉——

1. 易切削钢粉
2. 烧结硬化预合金钢粉：

扩散合金钢粉：公司生产的1300WB、2300WB已达国内外先进水平，既保持了高性能纯铁粉的高压缩性，又能使烧结件具有良好的力学性能，因此可用来制造高强度的烧结钢结构零件。

无偏析混合粉：可部分 代替扩散工艺，从而提高生产效率，降低成本

3.添加剂用铁粉

添加剂用铁粉是生产高性能纯铁粉时产生的颗粒度较大的产品。添加剂用铁粉主要应用于铝合金冶炼行业和焊材行业。

不过公司目前产品主要集中于传统压烧金属粉体领域，属于行业内市场规模最大、最为成熟的中端领域。且公司收入占比较大的为高性能纯铁粉并非传统压烧金属粉体的最高端类型产品，未来公司将积极把产品线扩大至金属软磁材料、铜基 粉体，并逐步向金属注射成型金属粉体、3D 打印金属粉体领域拓展。

公司产品下游终端客户有奔驰、宝马、比 亚迪、博世、电装，爱信、格力、美的等。直接客户方面东睦股份为公司第一大客户，2017-2019年收入占比分别为18%、13.3%、11.9%，其他主要直接客户有无锡恒特力、常熟迅达粉末、宁波金恒汽车等。

技术方面公司在雾化、干燥及还原三个主要工序中逐渐形成了“大流量高压水雾化”、“低温低氧干燥”以及“高效低能耗还原” 三项核心技术，竞争力明显，具有较高的行业壁垒。

公司开发的高压缩性纯铁粉（300WG）、扩散合金钢粉（1300WB、2300WB）、烧结硬化粉 （5300SH、5301SH）等产品主要性能基本达到国内外先进水平，可实现替代进口，被广泛用于中高端粉末冶金制品。截止目前公司处于进口替代阶段的中高端产品收入占比为三成左右。

目前国内粉末冶金制品企业正处于进口替代以及传统工艺替代的发展期，因此行业整体毛利率水平较高，且公司以废钢为原材料，公司毛利率水平达30%左右，高于格林美16%左右的毛利率，但略低于铂科新材、悦安新材（科创拟上市）40%左右的毛利率水平。

主要竞争对手：瑞典赫格纳斯、英国吉凯恩、莱芜钢铁、鞍钢冶金粉材、吉凯恩（霸州）金属粉末

下游粉末冶金厂商：东睦股份、精研科技、天宜上佳、海昌新材

泛可比公司：铂科新材（合金软磁粉、合金软磁粉芯）；广大特材（以合金材料为基础制成的新 能源风电、轨道交通及各类精密机械部件）

科创排队企业：悦安新材（羰基铁粉、雾化合金粉）；有研粉末（主要产品为先进铜基金属粉体材料、高端微电子锡基焊粉材料和 3D 打印粉体材料等）

结语：

整体质地一般，公司目前产品还是主要集中成熟工艺的中端产品，并非高端产品，与拟科创上市的悦安新材、有研粉末仍有差距，与前面上市的新股铂科新材、海昌新材相比仍有差距。公司预计2020年营收同比增长9.87%-11.6%，扣非净利为6257-6356万，同比增长 20.37%至 22.26%，综合参照泛可比公司估值水平，目前位置还可以