祥源新材——高端缓冲、密封、防水、减震材料，应用无所不在....IXPE第二股，PVC地板欧美市场替代趋势下受益者，还可使手机防水性能达到最高等级，并符合汽车轻量化趋势...

文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

泡沫塑料可以说在生活中很常见，不过高端的聚烯烃发泡材料则进入壁垒较高，随着汽车轻量化、手机密封防水性不断提升以及绿色建筑环保趋势日趋明显，IXPE 材料、IXPP 材料等新一代绿色泡沫材料在防水密封、隔音降噪、缓冲减震方面表现优异，更关键的是因生产工艺绿色环保，采用辐照技术（这个类似于中金辐照的技术不过中金辐照是灭菌消毒，而祥鑫的辐照技术为生产工艺的一个环节）。祥源新材为IXPE材料第二股，与润阳科技类似坐享PVC地板在欧美的替代红利，而与润阳科技不同在于祥源新材在手机领域为重要的防水密封材料材料，已进入OPPO、VIVO、iPhone供应链体系，并具有更高端材料IXPP材料（用于汽车领域）的量产能力，这点有点类似之前的科创牛股泛亚微透。那么祥源新材质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于泛亚微透的剖析链接如下：

特氟龙的升级版！ePTFE 膜第一股，优异的防水透气材料，多细分领域已实现进口替代...

此前关于美瑞新材的剖析链接如下：

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高端聚烯烃发泡材料主要被积水化学、日本东丽等外资垄断

软质泡沫塑料可分为聚氨酯（PU）、聚苯乙烯（PS）和聚烯烃发泡材料三大类。

聚氨酯（PU）发泡材料：泡孔结构多为开孔结构，一般具有密度低、弹性回复好、吸音、透气和保温等性能，主要用于家具、床具、沙发、座椅、靠背垫、床垫和枕头等居家用品中。（PS:美瑞新材的TPU发泡材料就属于这一类别）

聚苯乙烯（PS）：具有相对密度低、热导率低、耐冲击震动、隔热隔音等性能，可用于餐具、展览展示装裱、橱窗造型、玩具模型、礼品包装和写字板等多种用途.

聚烯烃发泡材料：包括聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、乙 烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）发泡等，目前传统泡沫塑料市场（如 PS、EVA 等发泡材料）总体而言已经增长放缓，但是IXPE 材料、IXPP 材料等新型泡沫塑料由于挥发性有机物含量低，生产环节和使用环节均具有绿色环保优势，已在大部分发达国家广泛使用并逐渐在我国推广开来，且除了应用在消费电子、家用电器、建筑地垫、汽车等传统领域外，在航空航天、新能源电池、智能穿戴、通讯行业等新兴领域也开始广泛运用。

不过目前技术含量高且利润率相对较高的电子辐照交联聚烯烃（IXPE）发泡材料大部分的市场份额被积水化学、日本东丽等外资占据，且用于生产的主要设备如挤片、辐照和发泡等设备价格较高，特别高端的生产设备通常需要依赖进口。

国内少数可生产超薄IXPE材料及量产IXPP材料的厂商之一，打破外资垄断

祥源新材前身为祥源麦面，成立于2003年，初期主要从事小麦的深加工，2004年开始从事热熔被、热熔棉等产品的生产，2008年开始进入高分子泡沫塑料中的聚烯烃发泡材料领域，并逐步成为公司主营业务，公司为国内少数可生产超薄 IXPE 材料及批量化生产 IXPP 材料的企业之一，已部分实现了进口替代化，其产品需要经过造粒、挤片、辐照、发泡等工艺环节。

按基材种类及工艺公司产品主要可以分为如下两大类：

1. 电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）：以国产聚乙烯为原料材，使用高能电子辐照技术使聚乙烯交联，加工技术更为绿色清洁，产品缓冲性能好、表面平滑度高，具有缓冲、隔热、绝缘等性能，国内品质稳定且能生产超薄型材料的企业较少。IXPE也是公司主要收入来源，收入占比超98%，毛利率稳定在42-44%左右
2. 电子辐照交联聚丙烯发泡材料（IXPP）：以进口的聚丙烯为原材料，国内能批量生产的厂家极少，因其优良的耐热、 缓冲及热成型性能正逐渐替代传统的金属及复合材料成为汽车内饰的一种重要原材料，公司生产的 IXPP 已应用于福特、长安、长城等品牌，打破了外资垄断，但目前还处于拓展客户阶段，收入规模较小，且因IXPP产品原材料成本较高，技术生产难度较大，目前毛利率还为负。

绿色环保趋势下公司建筑领域收入2年翻了近四倍，主要作为PVC地板静音垫原料，海象新材、爱丽家具为公司主要客户

公司产品应用领域如下图，目前已从家用电器领域逐渐拓展至家装建材、消费电子、医疗器械等多个领域，并已进入家得宝、Lowe's、OPPO、vivo、美的、格力、海尔、福特、长城等供应链体系。

近年来IXPE 泡沫塑料凭借无毒环保的特性及优异的性能成为 PVC 塑料地板市场高端产品 WPC塑料地板和 SPC 塑料地板的首选静音垫材料，公司作为建筑材料领域内 IXPE 主要供应商，2018年公司来自于建筑装饰材料领域的收入同比大增188.5%至1亿元，收入占比从2017年的24%大幅提升至2018年的48.5%，一跃成为公司产品第一大应用领域。到2019年公司来自于建筑领域收入为1.44亿，收入占比进一步提升至51%，不过与润阳科技3.6亿的收入规模差距还较大。

公司建筑材料领域下游客户主要为财纳福诺、海象新材、江苏正永、爱丽家居等PVC 地板制造商，且主要出口至欧美。其中财纳福诺为公司第一大客户，2018、2019年收入占比分别高达9.9%、13.6%；海象新材为公司第二大客户，2018、2019年收入占比分别为5.6%、4.9%。

从行业发展趋势来看2015年海外爆发了影响范围广泛的“毒地板事件”，知名复合地板公司的产品被检测出甲醛大幅超标，受此影响，欧美发达国家对环保性能更高的地板需求不断增加， PVC 地板相较传统实木地板及复合地板使用的 EVA 和软木地垫材料，具有无甲醛、无异味的特性，还具有可调静音性、抗冲击强度特点，赋予建筑隔音、保温等性能，降低建筑使用能耗，总体在欧美市场PVC地板凭借环保安全、耐磨易维护等优点对复合地板等传统地板的替代效应明显，PVC 地板在美国地材装饰材料市场份额已由2007 年的 9.80%提高到 21.40%，在欧洲地材装饰材料市场份额由 2011 年的 15.16%提高到 28.53%。

我国为PVC地板主要出口国，2019年我国PVC地板出口金额已达48.4亿美元，2015-2019年年复合增速达20.7%。与此同时国内塑料地板目前还处于产品导入阶段，随着环保、绿色消费理念的逐渐普及塑料地板将更多应用于国内家庭装修、商务办公区域装修、公共区域装修领域，预计未来国内PVC塑料地板复合增速将保持在7%左右。

公司产品在消费电子领域为良好的防水缓冲材料，收入占比近三成，毛利率超70%，技术难度极高

在消费电子领域，过去一直使用 PET 胶带作为产品屏幕的触控层和液晶显示层之间的密封粘接材料，屏幕在外力挤压下会产生水波纹现象，而IXPE 材料在拥有足够缓冲性能的同时能达到最佳的防水性能，可用于屏幕边框、扬声器等对密封程度要求较高的部位，IXPE 材质的边框、隔离垫片更是能使智能设备达到最高等级 IPX8 的防水能力。

公司在消费电子领域开发有超薄型IXPE 材料，能批量生产0.06mm 厚度的 IXPE 材料，打破了低于 0.2mm 厚度 IXPE 材料由外资垄断的局面，其主要作为多功能电子胶带用于OPPO、vivo、iPhone等手机的生产，此外公司还创新开发了彩色 0.5mm 吸塑成型防静电 IXPE 材料，而此种材料国内仅少数企业可以生产。

2019年公司来自消费电子领域的收入同比大增46.4%至7608万元，收入占比达27%，为公司产品第二大应用领域。与此同时因公司在消费电子领域均为性能增强性产品，生产难度较大，能量产厂商较少，因此公司消费电子性能增强性产品毛利率超70%。

打破外资垄断，少数可批量化生产IXPP厂商，符合汽车轻量化趋势

2017-2019年公司来自汽车内饰材料的收入占比分别为19.6%、13.2%、10%，下游客户主要使用公司IXPE、 IXPP 产品用于生产汽车风道、汽车面板防水膜等汽车内饰件，最终用于福特、长城、长安等。

数据显示2020年发达国家汽车平均塑料用量达每辆500千克，而2011年为300千克，在整车质量占比为20%；目前国内各类汽车塑料用量为每量130-160千克，泡沫塑料在汽车上的应用不断扩大，从软质泡沫塑料（静音垫、坐垫、顶棚内衬、地毯背衬）到半硬质泡沫塑料（汽车仪表盘、门内饰板、遮阳板），再到硬质泡沫塑料（车门内板、顶棚、保险杠等内饰件）。

IXPE作为隔音、阻燃、隔热、减震材料广泛应用于汽车引擎、车门、顶棚与后备箱及中控台内饰等处。IXPP则产品密度可调范围广，可以起到车辆减重、降噪、减少冷暖空气的能量损失等作用，如使用新型IXPP材料后汽车风道重量能减轻至90克以下,相比传统硬质风道减重超59%；且导热系数小于 0.04w/m*k能够有效地减少冷暖空气的能量损失；此外聚烯烃发泡材料还可作为复合纤维材料的夹芯层广泛应用于汽车内饰顶棚、侧板等部位。

公司的IXPP 产品已经通过国际汽车特别工作组的认证，具备低 VOC、低气味、轻量化优势，打破外资垄断，成为国内少数能够批量化供应 IXPP 的企业之一，目前公司的IXPP产品可用于汽车门板/仪表板表皮内衬、汽车内饰隔音材料、新能源汽车电池缓冲材料等，2019年公司IXPP实现收入395万。

主要竞争对手：

润阳科技——国内主要PVC地板制造商的IXPE 材料供应商，下游应用以家居建筑装饰领域为主，少量应用在汽车内饰领域，主要客户有泰州华丽、易华润东、爱丽家居等，且在汽车内饰件领域公司产品作为减震降噪材料已进入沃尔沃供应链体系，此外公司新开发的高回弹系列 IXPE 产品可作为内胆材料用于高档婴童活动保护垫。

泛可比公司：世华科技（功能性材料）、斯迪克（电子级胶粘材料）、方邦股份（电磁屏蔽膜）

海豚结语：

整体质地中等，公司主营的发泡材料在下游产品的价值占比较低，因此多品种和规模生产才有可能实现盈利，行业较为细分，资金壁垒及技术壁垒较高，因此公司与润阳科技类似毛利率均达45%左右。下游行业中短期欧美市场的PVC地板需求为公司主要业绩增长动力，相比同业润阳科技公司在建筑领域优势一般，最大优势在于超薄IXPE产品以及刚刚量产的IXPP产品，可保持适当跟踪.