军工信息化基础，号称业界小华为？

文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

如果说上篇海豚剖析过的恒宇信通关于军用嵌入式计算机模块还刚刚起步，那么今日海豚剖析的这只军工软件股——智明达则深耕此领域很多年，甚至被业界称为小华为，随着军机、导弹的不断升级公司业绩过去三年呈现大幅增长，扣非利润更是3年翻了近四倍，在某些领域与前面的军工龙头股雷科防务、景嘉微等产品有相似之处，其质地稀缺性在一定程度上可与景嘉微、科思科技等前期活跃的军工次新相提并论，那么智明洋质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于科思科技剖析链接如下：

硬核！军用装备信息化龙头，多款产品为唯一中标商，业绩大幅放量

此前关于恒宇信通剖析链接如下：

军用直升机显控设备龙头，已实现关键软硬件国产化

军用嵌入式计算机模块提供商，客户均为国有军工集团

智明达成立于2002年，为军用领域嵌入式计算机模块提供商，公司早期主要研发基于 X86 处理器平台的计算机板卡，2005年开始引进嵌入式处理器平台，2006年开始引进DSP处理器平台，2009年开始进行大规模 FPGA 处理模块的开发，之后先后建立了基于嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统、嵌入式处理器+Linux 等多种架构的软硬件一体嵌入式技术平台，涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向，并成功将产品应用于机载、弹载、舰载、车载、星载、单兵装备与保障系统等武器装备系统中，用于完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务。

嵌入式计算机模块主要由嵌入式软件以及承载嵌入式软件的硬件组成，分为硬件层、驱动层、操作系统层、应用层四层，目前公司主要完成硬件层的设计与生产、驱动层以及应用层的设计、程序编写等，不研发操作系统层，主要使用国产或开源操作系统。

公司近三年业绩增速迅猛，收入规模3年翻了近一倍，利润规模3翻了近四倍，与恒宇信通、中科海讯利润规模相当。

（注：恒宇信通、智明达2020年三季度数据为全年数据，仅供参考）

因军品研制周期较长，目前公司产品主要收入来自定型产品，占比超八成，研制阶段产品收入占比在15-20%左右。

公司下游客户主要为国有军工集团，前五大客户收入占比达94%左右，其中中国电子科技为公司第一大客户，2017-2019年收入占比分别为51%、42.4%、40.6%；中航工业为公司前三大客户，2017-2019年收入占比分别为15%、19%、24%，其他主要前五大客户有中国兵器工业集团、航天科技、中国电子信息产业集团。

军用嵌入式计算机为军事装备信息化的基础，过去几年年均增速近9%

军用嵌入式计算机为军事装备信息化的基础，目前正处于快速发展期，其以软硬件结合的方式且通常以模块、插件或设备形式嵌入到武器装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于武器控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。相比普通嵌入式计算机之外还具有可靠性高、环境适应性强、电磁兼容性、寿命保障性要求高、器件等级较高、定制特性等特点。2013-2019 年我国军用嵌入式软件产业规模复合增速将近 9%。

我国军用嵌入式计算机市场主要厂商分为两类，一类是十二大军工集团下属单位，一类是雷科防务、景嘉微、中科海讯、捷世智通、四川赛狄等民营企业

机载领域收入占比近七成，弹载领域有望成为新增长点，收入占比已超17%

从收入结构看公司产品主要用于机载领域，2017-2019年收入占比分别为77.7%、67.6%、69.7%。公司的机载嵌入式计算机模块产品主要用于军机的雷达、通信、导航、识别、电子对抗、光电探测、飞行控制、干扰投放、供电管理、外挂管理等武器电子设备系统中，随着我国军用飞机更新换代和新增列装需求将极大的促进机载嵌入式计算机产品的发展，未来单架飞机所需的嵌入式计算机比传统飞机将大幅增加。公司的机载产品毛利率水平较高达60-70%左右。

公司弹载嵌入式计算机模块产品主要应用于弹载关键电子信息系统如惯导系统、红外导引头、雷达导引头、激光导引系统、飞行控制系统等。其中导引头主要功能为完成打击目标的识别和跟踪，飞行控制系统主要功能为运行飞行控制，控制导弹的飞行。

因导弹为消耗品，随着我军对实弹演习的重视弹药消耗需求也持续增加，公司弹载产品收入规模从2017年的513万增至2019年的4490万，收入占比从2017年的3%大幅提升至2019年的17.2%，预计未来将成为公司业绩的重要增长点。不过近年来公司弹载产品毛利率从2017年的59.5%逐年下滑至2019年的49%。

舰载产品波动较大，车载产品收入占比提升明显

公司舰载产品主要应用于舰载武器装备中的雷达、电子对抗等系统中，但订单波动较大，2019年收入同比大降87%，收入占比从2018年的14%大幅下降至2019年的1.7%，不过舰载产品毛利率较高超70%。

公司车载嵌入式计算机模块主要应用于坦克、装甲车等车载武器电子信息系统，在炮控系统、车辆辅助防御系统、通信系统、定位导航系统等方面均有大量应用。公司车载产品收入占比从2017年的3.25%小幅提升至2019年的6.9%，毛利率达67%左右。

主要竞争对手：

雷科防务——2019年公司嵌入式实时信息处理业务收入占比超31%。

景嘉微、中科海讯、捷世智通（430330）、四川赛狄（872496）

海豚结语：

因为军工订单不确定性较大因此业绩波动较大，且公司业绩超四成集中在四季度，技术含量中等，与景嘉微、科思科技类似，未来最大看点在于弹载产品的释放，质地略好于最近的注册制新股恒宇信通，可保持一定关注，目前价位正逐渐趋于合理。