文：海豚音

海豚读次新（全市场最深度的新股解读，欢迎关注）

海豚今日来剖析一只还算可以的注册制新股——恒宇信通，而且开板后也经历了一定的调整。其为军用直升机机载显控设备龙头，有点像前面淳中科技+新兴装备的合体，总之技术含量还是可以，利润水平不低，作为军用直升机的神经中枢还是值得一看，一旦军工风口起来这只估计不会落下，那么恒宇通信质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

此前关于新兴装备的剖析链接如下：

军用直升机的“中枢神经”！这只军工次新毛利率比肩景嘉微...

此前关于淳中科技的剖析链接如下：

显控设备龙头！隐形的军民融合独角兽....

成功研制我国首台自主可控的军用直升机机载显控设备，占据细分领域主要市场

机载设备分为航空电子设备、航空机电设备两大类，其中航空电子设备包括飞控系统、雷达系统、光电探测系统、座舱显示控制系统、机载计算机与网络系统、火力控制与指挥任务系统、悬挂物管理系统、综合数据管理系统、通信系统、电子战系统等。

航电系统先后经历了分立式、联合式、宝石柱” （综合式）、 IMA 架构等发展阶段，随着航电综合系统架构不断改进，航电系统的硬件成本在军机成本占比也从20世纪60年代的10%大幅提升至如今的40-50%。而航电系统中机载多功能显控设备承担着航电系统的集中显示和任务管理功能，使得飞行员能高效地获得并管理所需信息，有效减少飞行员工作负荷。

公司成立于2002年，早期主要从事数据链设备的研发生产，2005年之后公司研制成功我国第一台完成军方鉴定的军用直升机机载显控设备，填补了我国军用直升机机载多功能显控设备的空白。

2011年之后随着我国自主开发的高速图形处理技术成果应用大幅缩小了我国机载座舱显示技术与发达国家的差距，与此同时国内机载液晶显示器得到广泛应用，特别是突破了全景座舱显示、三维立体显示等关键技术，使国内座舱显示技术达到国际领先水平，在此背景下公司各型号产品快速迭代，基本完成多功能显控设备的系列化，逐步成为我国主要的军用直升机显控设备领域一体化系统集成及技术解决方案综合提供商。

2016年之后公司成功研制出国内首台自主可控、关键软硬件均实现国产化的机载多功能显控设备，尤其是最新成功研发的龙芯系列产品，使用公司自主研发的龙芯图形显示控制模块，支持中标麒麟、天脉、道等国产化操作系统，具有光纤数据交互能力，国产化率达到 95.00%以上。

截至目前公司已成为国内军用直升机机载显控设备主供应商，其产品配套我国目前在役、在研的新型直升机，占据主要市场份额。公司产品主要为运输直升机线控设备、通用及其他直升机显控设备，收入占比分别为50%、40%左右。

公司产品均为军品，客户主要是航空工业集团及下属单位，2017-2019年公司对航空工业集团下属单位的收入占比分别为77%、82%、76.9%。2020年前三季度公司新签订单1.97亿元，创历史新高，截至2021年1月底公司在手订单1.52亿，同比增长20.7%。

机载显控设备属于军机的神经中枢，附加值高，毛利率超68%

公司的机载多功能显控设备主要由图形显示控制模块、接口总线模块、加固液晶显示模块（含导光板）以及电源模块组成，其中图形显示控制模块为核心部件，负责系统任务进程与调度管理、处理飞行员输入的信息与数据，因公司产品属于航电系统，为军机的中枢神经，因此附加值较高，公司毛利率水平达超68%，高于晨曦航空、安达维尔50%左右的毛利率水平，与新兴装备接近。

与同业相比虽然公司收入规模最小，但是利润却高于广联航空以及最近刚上市的科创新股智明达（军用领域嵌入式计算机模块提供商）。

公司已相继研制多个系列多功能显控设备产品，共承担 17 个机型包括 22 种显控设备产品项目，十余种型号直升机已列装部队数千台/套产品。

I 系列型号军用直升机为主力运输型直升机，其后有多种改型，广泛装备国内空军、陆军和武警等；

II 系列型号军用直升机为我国引进的中型多用途直升机，广泛应用于陆军和武警，具有持续的备品、备件需求。

III 系列型号军用直升机为我国自主研发的新一代通用直升机，于近几年量产，广泛应用于运输、战斗、后勤支援、巡逻、反潜、救援领域，将大幅提升陆海空部队及武警的中低空作战、支援及特种能力。

一般定型后直升机量产期会长达 20 年以上，配套供应关系稳定，目前我国军用直升机仅拥有903架，距离美国的5471架还有很大差距。

未来积极发展嵌入式计算机模块，同时向其他类型军机及民机领域拓展

公司其他产品包括嵌入式计算机模块及北斗通信设备，其中嵌入式计算机模块是航电显控设备中技术聚集度最高的子系统，为公司重点发展方向，其不仅用于公司研发的多个型号多功能显控设备，也适用于其他相关嵌入式计算机领域产品中

近年来公司还积极拓展固定翼飞机、车载、舰载及特种车辆显控平台业务，业务领域由直升机向其他种类军机及民机领域拓展，先后参与固定翼运输机、教练机、轰炸机、战斗机、特种车辆、海军舰艇等机载显控设备的研制，与此同时随着我国低空空域逐步开放，民用直升机市场未来有望进一步发展。

主要竞争对手：

苏州长风航空电子、太原航空仪表

可比公司：新兴装备、安达维尔、晨曦航空

海豚结语：

质地不错，与广联航空、新兴装备类似，为军用直升机的中枢神经，产品附加值较高，但是军品订单不稳定性较高，业绩增长的不确定性较大，公司应收账款占比较高，且军品审价会存在一定波动，但仍值得后续跟踪，切记追高。