电机铁芯模具接近国际水平，涉足家电、汽车电机、锂电池、工业工控四大核心领域，美的、海尔等家电巨头均为公司客户，对宁德时代收入规模已超2.2亿....

文/海豚音

海豚读次新（解读次新风云变幻，挖掘成长潜力牛股，欢迎关注）

今天继续来说一只注册制新股——震裕科技，总体注册制新股现在大多开板价奇高，所以海豚现在一般比较喜欢调整后的注册制新股来做跟踪，除了昨日的线上线下，震裕科技也是这样一只新股，远看是模具股，没啥特色，还主要用在家电领域，但是近年来震裕科技傍上了宁德时代这样的大佬，为其提供动力锂电池精密零部件，且相比宁德时代老牌供应商科达利成长性更强，最关键震裕的模具业务也属于高端领域，在细分领域打破国际垄断，亮点多多，为最近几只注册制新股里少有的有些亮点的新股。那么震裕科技究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！

震裕科技主要产品为精密级进冲压模具以及下游精密结构件（分为电机铁芯和动力锂电池精密结构件），广泛应用于家用电器电机、汽车电机制造、锂电池制造、变频电机制造、工业工控等领域，总之只要能与电能驱动相关就可创新性地运用于该领域。

打破国际垄断，国内中高端电机铁芯模具厂商，家电应用占比达73%，美的为主要客户

目前精密级进冲压模具市场化程度高，生产者众多，在我国中低端模具占比较大，行业进入门槛不高，市场竞争激烈，而相比之下高端模具由于其生产工艺的复杂性，技术壁垒较高，生产者较少，在电机铁芯级高端模具市场除了震裕科技外主要为日本三井、日本黑田、美国 LH CARBIDE 工业公司等外资企业。

公司的精密级进冲压模具主要应用于家用电器、汽车、工业工控等领域电机铁芯的冲压制造，是冲压生产工艺的核心装备，冲压模具的先进性将直接决定冲压技术和工艺的先进性。

按照模具加工精度，一般认为模具误差在 0.02 毫米内的即可称为精密模具，而公司可实现的精度已达到0.002mm，接近或达到了日本三井、日本黑田、美国 LH CARBIDE 等先进电机铁芯模具制造商的模具精度，产品质量可量化指标均达到国际先进水平。

公司从单列电机铁芯级进模开始逐步研制出具有高技术附加值的大型双列或三列精密多工位级进模的产品，从空调风扇电机领域逐步延伸至高难度的空调压缩机领域，产品档次也由中低端向中高端转化，并逐步在高端模具市场占据一席之地，尤其是在压缩机电机铁芯模具市场、直流变频电机铁芯模具市场，公司成功打破了欧美及日本厂商的垄断，极大降低了电机生产企业生产成本。目前公司已成为国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具厂商，2017-2019年公司在精密级进冲压模具市场市占率分别为23.7%、26.7%、 25%。

因公司的冲压磨具能够满足客户特定需求，产品技术附加值高，属于中高端产品，因此毛利率水平较高达55%左右。

公司精密级进冲压模具下游应用领域以家电为主，家电收入占比达73%左右（其中空调占比达五成左右、冰箱占比在13%左右），下游客户方面美的系为公司主要客户，平均收入占比超18%.

随着家电能效指标要求的提升以及汽车电子化和新能源汽车的发展，公司精密级进冲压模具收入2018、2019年分别同比增长39.4%、9%，不过随着精密结构件业务放量，公司精密级进冲压模具收入占比从2017年的56%逐年下降至2019年的34.7%。

精密结构件收入2年翻了四倍，宁德时代跃升公司第一大客户，收入占比超35%

公司还将业务范畴从上游模具制造领域拓展至下游精密结构件领域。2013年开始生产冲制电机铁芯，2015年开始生产制造动力锂电池精密结构件产品，现如今精密结构件已成为公司业绩的主要增长动力，其收入规模从2017年的1.7亿增至2019年的4.23亿，2年收入翻了3.5倍，收入占比从2017年的40%小幅提升至2019年的56.5%。

公司精密结构件主要产品分为两大类——

1. 电机铁芯：主要包括电机定子、转子铁芯，为家用电器、汽车、工业工控等行业用电机的核心结构件。2017-2019年公司电机铁芯结构件收入分别同比增长113%、54.6%、31.3%，公司在电机铁芯领域的市占率已从2017年的0.48%逐年提升至2019年的1.1%。下游应用上在家电（主要为爱知系）、新能源汽车（主要为比亚迪）的应用占比分别为60%、27%左右。公司电机铁芯毛利率水平较低，不过随着销量增长毛利率从2017年的8.6%小幅提升至2019年的13.3%。

2.动力锂电池精密结构件：锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液及精密结构件组成，其中精密结构件主要是铝/钢壳、盖板、连接片和安全结构件等，直接影响电池的密封性、能量密度等。

公司的动力锂电池精密结构件主要包括新能源汽车动力锂电池顶盖和外壳，具有高尺寸精度、高表面质量、高性能要求等特性，作为锂电池外壳，起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用的部件。2019年公司在动力锂电池精密结构件市占率为2.62%。

在锂电池的成本构成中，特别是方形铝壳锂电池的成本构成中，壳体约占 16%。2015年公司与宁德时代开始合作，为宁德时代开模并提供锂电池壳盖冲压服务，公司对宁德时代的收入2018、2019年分别同比大增512%、40.9%，收入规模从2017年的2580多万大幅提升至2019年的2.2亿，宁德时代2018、2019年也跃升为公司第一大客户，2017-2019年公司对宁德时代的收入占比分别为5.9%、26.5%、29.7%，到2020年上半年已超35%。随着公司与宁德时代合作的深入，公司在动力锂电池精密结构件领域的市占率也已从2017年的0.35%快速提升至2019年的2.6%。不过相比宁德时代动力锂电池精密结构件第一大供应商科达利仍有较大差距，2019年科达利对宁德时代的收入达13亿，市占率超25%，2018、2019年科达利对宁德时代的收入分别同比大增51.9%、68.5%。因电池结构件市场竞争加剧，再叠加新能源补贴退坡，公司锂电池精密结构件毛利率水平不高，2018、2019年分别为15.6%、13%。

可比公司

模具：天汽模、成飞集成、合力科技、祥鑫科技、威唐工业

精密结构件：通达动力、神力股份、长鹰信质

海豚结语：

公司的模具业务技术水平接近国际水平，并已进入高端领域，因此毛利率水平较高，但是下游应用以家电为主，业绩增长乏力，最大亮点在于动力锂电池结构件的快速增长，收入占比从2017年的6.8%大幅提升至2019年的31.7%，其中宁德时代更是跃升公司第一大客户，但是同时市场竞争较为激烈，毛利率水平较低且持续下滑，在该领域距离科达利仍有较大差距。

2020年受益于电机铁芯、动力锂电池精密结构件收入的大幅增加公司收入同比大增58.6%，扣非净利润同比大增72.7%至1.3亿。短期次新汽车零部件较为活跃，目前价位经过连续杀跌日趋合理。质地中等，建议作为题材票超短操作。