致敬大卫•史文森！给普通投资者的几点建议，

5月7日，投资界传来了一个令人悲伤的消息。被誉为机构投资者教父的耶鲁大学首席投资官大卫·史文森（David Swensen）因病去世，享年67岁。

大卫·史文森：1980年获得耶鲁大学经济学博士学位，1985年接管耶鲁捐赠基金，开始管理捐赠基金时，基金只有13亿美元，到2020年基金规模已超过300亿美元。前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫.史文森和巴菲特。”

大卫·史文森的学生、高瓴资本创始人兼首席执行官张磊（高瓴资本成立时的第一笔资金2000万美元就来自于耶鲁捐赠基金）凌晨2点发文哀悼恩师，感慨“传奇永不落幕”。

史文森想用管理耶鲁校产基金的经验给普通投资者提建议，前后写了两本书，一本是《机构投资的创新之路》，一本就是《不落俗套的的成功》又名《非凡的成功》，前一本是给机构投资者的，后一本是给普通投资者的。

本文便是来自史文森《非凡的成功》的读书笔记，也是大卫最想给普通投资者的几点建议。

一、为什么要进行资产配置？

根据大量受好评的、对机构投资组合的研究，在投资收益的变动中，大约90％是源于资产配置，只有大约10％是由证券选择和择时交易所确定的。

另外一项对机构投资者业绩的重要研究表明：100％的投资收益都是来自资产配置，认为证券选择和择时交易的作用微不足道。所以，谨慎的投资者会密切关注目标资产类别的确定。

投资者们基本都做不到将绝大部分的时间和才智用在最重要的投资决策上，受证券交易决策的呼吁和择时交易活动的诱惑，投资者们往往会把精力放在投资组合的交易上，代价高昂却徒劳无功。虽然热门股票和绝佳的择时交易是人们在鸡尾酒会上的精彩谈资，但打断人们讲话的正确投资组合对于取得投资成功却更为重要。——查理·艾利斯（Charley Ellis）

持有多元化的投资组合通常被认为是明智的投资者行为，如果一名投资者仅持有一只股票，而不是持有一个包含多只股票的组合，那么这只股票的特性就决定了投资者的业绩。

在单一股票的投资方案中，证券选择对投资组合的成效起着关键作用。而投资者们只需要持有股票市场的一小部分就可以达到与市场类似的多元化水平。

投资组合的目标是影响投资结果的重要因素。如果随意做了资产配置的决策，并且随意撤销，那将给投资组合造成极大损害。经过深思熟虑的政策目标，如果认真执行并且坚定不移，就会为投资成功奠定基础。

二、如何确定可行的投资组合目标？

确定可行的投资组合目标，最重要的在于对基本投资准则、特定投资目标的定义以及对个人风险承受能力的认识。

投资者们如果能谨慎遵循基本投资准则，明确适当的目标，并具有合理的自我意识，将会增加投资成功的胜算。

基本投资准则：金融理论和生活常识都赞成三条长期的资产配置原则——重视持有股票、证券投资组合多元化的成效性和对税负敏感的重要性（美股征收很高的资本利得税）。

这三者就为一个高效投资组合的资产配置结构奠定了基础。

1、为什么要重视持有股票？

历史证明，在很长的持有期内，股市能带来丰厚的收益。从1926年到2003年的近80年间，美国股票的复合年收益率为10.4％，而同期美国政府债权的年收益率是5.4％，短期国库券的年收益率仅为3.7％。

看起来很微小的收益差异，也将演变为惊人的财富差异，78年，1美元如果投资于大公司股票，将升值2285倍，若投资于债券将升值61倍，而持有现金仅升值18倍。持有股票轻而易举地打败了持有债券或现金。

2、为什么要进行证券组合多元化？

1929年至1932年美股暴跌，期间投资者所购买的小公司股票贬值了90％，损失极为惨重。1969年至1974年熊市期间，小公司股票再次暴跌将近60％。

市场有时会摧毁集中型投资组合

熊市给股民带来巨大痛苦，理智的个人投资者都将资产精心分配到一系列的投资产品中，多元化投资提供了一场免费的午餐，既提高了收益，又降低了风险，使投资者在不利的市场环境下更有可能坚持原来的投资方向。

3、为什么要进行再平衡而不是择时交易？

对于机构的投资组合，择时交易对投资结果的贡献并不大，因为这些机构投资者们在持有多种资产类别时会表现出理智的坚定性。

机构投资者避免进行择时交易，因为他们知道对一个精心设计的长期目标投资组合做短期的投机性赌注是前后矛盾的。

坚持长期的资产配置目标通常是一种理智的行为，择时交易中变动最频繁的并不是明确支持或反对某些资产类别，而是对资产配置目标的被动背离。面对市场波动，如果投资者不能进行再平衡交易，那么，其投资组合的配置就不可避免地会偏离预期的目标水平。

例如，如果债券的业绩强于股票，那么债券组合就会高于目标水平，而股票组合则降低到目标水平以下，再平衡交易就要求投资者卖出表现较强的债券从而为买进表现较弱的股票提供资金。

由于很少有投资者能进行这种系统的再平衡，大多数的投资组合就随着市场而变动，还要面对陌生形式的择时交易。如果投资者们遵循的投资方法是增持近期表现强的投资产品，减持近期表现弱的投资产品，这就减少了他们投资成功的几率。

强有力的证据表明市场行为表现出均数回归的倾向，也就是说好的业绩随后会变差，而差的业绩随后会好转。

在具有均数回归特征的市场上，投资者们如果不能按照长期目标对投资组合进行再平衡，他们就会买进大量近期升值的资产，这种做法最容易使未来的投资结果变糟。

投资者们只有根据长期目标定期对投资组合进行再平衡，才能实现与政策资产配置决策相一致的收益。

三、如何构建投资组合？

1、资产选择：投资组合由核心资产类别构成，核心资产类别的回报以市场为基础。

什么是核心资产？

第一，核心资产类别赋予一个投资组合基本的、重要的、不同于其他投资组合的特性，包括提供大量的预期收益，并与通货膨胀一起对抗金融危机；

第二，核心资产主要依靠市场带来收益，而不是依靠对投资组合的主动管理；

第三，核心投资产生于广阔、深厚、有投资价值的市场之中（选择发展成熟，经济稳定向好的市场）。

核心资产类别包括股票、债券和房地产。

股票：包含国内股票、国外发达市场的股票和新兴市场的股票；

债券：包括美国长期国库券和美国通货膨胀保值国债，前者能在发生财政危机时实现保值，后者能保证在发生通货膨胀时资产不会贬值；

房地产（主要指REITS)：既类似于股票又类似于债券的混合属性，能在发生通货膨胀时实现保值，并且机会成本也低于其他的投资产品。

2、组合配比：在构建投资组合的过程中，多元化要求每种资产类别的配置要能够影响整个投资组合，即每种资产类别至少要占到总资产的5％～10％；多元化还要求任何一种资产类别都不能在投资组合中占据支配地位，即每种资产类别在总资产中的比重不能高于25％～30％。

投资者要实现以股票为导向，需要将多数资产投资在国内股票、国外发达股票、新兴市场股票和房地产等核心资产类别上。所持股票产生收益的能力决定了长期投资组合的投资成效。

投资者可以优先考虑以下组合，该组合以股票为导向，因为70％的资产都投入到了国内股票、国外股票和房地产等高预期收益的投资工具上。

多元化、股票型的投资组合框架

当然，个人最好根据自己的偏好、经济状况和能力来构建自己的投资组合。这可以使自己可能在不可避免的艰难时期里仍能保持原来的资产配置。除非投资者对目标投资组合的有效性拥有坚定的信念，否则投资过程中失望几乎一定会发生。

所以，必须对其组合有深刻的理解，在根本上认同基本投资准则，并将其与对个人风险偏好的清晰认识结合起来，这样就可以加强这种信心，并最终在投资组合的预期风险和收益特征上获益。

3、投资组合与期限的选择

目标2年以内：选择银行存款、货币市场基金或短期债券基金。

目标2至8年：将风险高的长期资产与风险较低的短期投资结合起来，不改变投资组合的风险特征，但需改变各种风险资产的权重。

投资者刚开始时，投资组合全部由风险资产构成；然后，随着投资期限的缩短，将高风险资产转移到低风险资产上；最后，当距离花费这些资金只剩下一两年时间时，这个投资组合就全部由低风险资产构成。

目标8年以上：一个股票型的多元化资产配置方案最有可能为取得较长时期内的成功提供框架。投资期限较长的投资者接受了风险资产投资组合所固有的更高的重大风险和金融风险，因而也就有机会获得更高的收益。

最后的建议：用低成本的指数化投资工具做多元化投资（大卫自己钱都投资了指数基金）。

ETF可投资于任何一种核心资产类别，如国内股票、国外发达市场的股票、新兴市场的股票、传统的固定收益债券、通胀指数债券以及房地产。由于对市场的覆盖非常广泛，投资者只用ETF就有机会构造出一个多元化的投资组合。