张坤的最爱还是白酒

今日凌晨，“公募一哥”张坤发布了旗下四只基金2021年的二季报。

对于坤哥来说，今年上半年有点糟心，其重仓的白酒和互联板块经历了一季度的大幅拉升后，二季度却陷入了较大幅度的回调，也因此其管理的基金整体收益较为一般。旗下管理四只基金，近六个月仅一只实现了正收益，其他三只均为负收益，其中易方达亚洲精选股票亏损超过10%。

那对于未来坤哥又有哪些新的思考，操作上又做了哪些变化呢？

对于近期市场的热点股票投资的思考

疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场 公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。

面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如 2025 年甚至 2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。

我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。

在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。

对于自己投资的思考

回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看， 如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在 这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度， 要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。

我经常这样审视组合，如果股市暂停，5 年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

二季度基金股票仓位略微下降，并对结构进行了调整，降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰，竞争力强的优质公司。

易方达蓝筹精选混合的仓位变化

截至二季度末，易方达蓝筹精选资产规模898.89亿元，减少18.73亿元，整体变化不大，主要的股票仓位没有太大变化，但仓位更为集中，由一季度的十五家公司集中到二季度的11家公司。卖出平安银行、华兰生物、美年健康、中炬高新、天坛生物，减持了五粮液、规模茅台、和美团，增持洋河股份、泸州老窖、腾讯控股和香港交易所，新增买入爱尔眼科。

易方达中小盘混合的仓位变化

截至二季度末，易方达中小盘混合的资产规模287.01亿元，减少27.63亿元，股票整体仓位由一季度的75.59%降低至63.09%，持股数由15只集中到10只，卖出洋河股份、天味食品、三棵树、涪陵榨菜和水井坊，其余个股大部分都进行了减持，仅增持了恒生电子和华兰生物。

易方达亚洲精选股票

截至二季度末，易方达亚洲精选股票的资产规模41.91亿元，增加11.37亿元，股票整体仓位由一季度的85.62%减少至76.86%，卖出好未来、新东方和富途牛牛，其他仓位大部分都进行了加仓，新增买入邮储银行、中国海外发展和唯品会。

易方达优质企业三年持有期混合

截至二季度末，易方达优质企业三年持有期混合的资产规模116.98亿元，增加11.23亿元，股票仓位由一季度的87.2%减少至83.76%，整体变化不大。卖出华兰生物、锦欣生殖和中炬高新，大部分个股都进行了增持，其中新增买入爱尔眼科和平安银行。

整体来看，四只基金虽然整体仓位都有变化，但是变化幅度并不是很大，股票仓位依然较重，且集中度进一步提升，四只基金合计持股数量仅25只，主要仓位仍集中在白酒（四大白酒龙头市值占比超过40%）和互联网科技公司（市值合计占比超过20%），其次是医药医疗，银行、港交所等。