卧底生物股份两年的心路历程

据农业农村部监测，7月份全国生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长，同比增长13.1%。这是自2018年4月份以来生猪存栏首次实现同比增长，也是继6月份能繁母猪存栏同比增长后，生猪产能恢复的又一个重要拐点。同时，7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%。这主要是养猪场户补栏增养势头较好，今年以来新建规模猪场投产累计已达9093个，去年空栏的规模猪场已有11202个复养。

生猪产能蹭蹭蹭往上走，作为源头的生物股份业绩如何呢？一起来看看中报！

一．新亮点

1、股权激励绑定核心员工利益，彰显公司信心：随公司搬入新园区，生产经营迈入新阶段，公司也相应增加了人才吸纳与培养。本次股权激励对象共248人，包括副总裁、董秘等高管及公司核心技术人员。解除限售安排分三期，对应业绩考核目标分别为以 2019 年净利润为基数，2020/2021/2022年净利润增速不低于80%/170%/360%。股权激励，彰显信心。

2、“一针多防”得到有效推广：在行业内率先提出“一针多防”的疫苗组合免疫方案和“无针注射”的疫苗免疫方式，有效降低因免疫频次和交叉传染产生的疫病风险，为养殖户解决防疫痛点。同时，有效提升了公司产品的附加值。

二．基本面数据

1、营收逐步恢复，和高点2017年中报差距缩小

生物股份2020年中报实现营收6.24亿元，同比增长22.13%；净利润为1.82亿元，同比增长7.33%。但受行业淡季及公司金宇产业园固定资产折旧增加影响，净利润增速表现不及营收。单从营收数据来看，距离2017年中报的高点已经相差不远了。未来随着规模化养殖进程加快，行业集中度的提升，产业园投入使用，公司市场苗渗透率有望进一步提高。

2、盈利能力相对稳定

2020年中报的毛利率为63.96%，同比下降4.59个百分点，主要是受金宇产业园新增固定资产折旧影响和毛利率相对较低的禽用疫苗占比提升，从而使整体毛利率呈下滑趋势。净利率为30.46%，同比下降2.92个百分点。总体来看，生物股份盈利能力近年走势还是比较平稳的。

3、期间费用率得到有效改善

中报的销售费用率为13.62%，同比下降1.06个百分点，相较年初下降了5.72个百分点，希望在下半年年中也能继续保持下行；管理费用率（含研发）为16.83%，同比下降1.17个百分点；财务费用率为-1.28%，同比增长0.09个百分点。综合的期间费用率为29.17%，同比下降2.14个百分点，说明公司控费能力在不断加强中。

4、偿债能力强

生物股份中报的资产负债率为14.15%，同比有所上升，但是整体负债处于较低水平，偿债能力杠杠的。

5、运营能力好转中

在运营能力的三大指标中，生物股份在中报时得到了明显的改善。其中总资产周转率同比上升，应收账款周转天数同比下降69.31天，存货周转天数同比下降151.26天。这些说明了公司的运营能力在不断好转中，恢复到非洲猪瘟前不成问题。

6、研发能力加强

中报的研发费用为0.51亿元，研发费用率为8.17%，同比都在增长。在研发实力上，2019 年公司率先获批P3实验室，今年2月起又陆续获批开展口蹄疫、非洲猪瘟疫苗研究开发的相关实验活动，与金宇美国公司、金宇共立公司共同打造全球动保研发中心，成为动保领域研发创新和技术融合的国际化平台，加快了科研成果的转化效率，公司研发地位和技术实力进一步凸显。报告期内，公司获得发明专利授权2项、实用新型1项；受理发明专利4项，实用新型1项；小鹅瘟灭活疫苗（TZ10 株）获得新兽药证书，副猪嗜血杆菌三价疫苗等研发项目进展顺利。

7、杜邦分析

中报的净资产收益率为3.85%，同比略增，主要是因为总资产周转率和权益乘数有所上升，想要ROE恢复到往期水平，公司在净利率和总资产周转率还需要下功夫。

8、现金流

近几年的中报现金流都不算好，值得庆幸的是2019年年报时，现金流恢复了，未来随着生猪产能恢复，产品市占率不断提升，恢复到2017年的水平不成问题。

从以上两张图我们可以看到生物的现金流已经恢复到一个可喜的水平，其中的原因是什么，大家在这里可以做一个乐观的推测。

（另外从上一张图上我们还可以看到公司的现金流和净利润完全恢复的弹性空间。）

三．調研问答紀要

问：几家养猪上市公司最近都有在扩栏，情况也不错，温氏股份相对较慢，对公司影响大吗？

答：温氏股份也保持在高位了（存栏量），这几年它的战略模式受到了非洲猪瘟的影响，但是总体而言，影响不大。

问：口蹄疫这块恢复了多少？

答：口蹄疫在一季度时受到疫情影响，销量有所下滑，但是整个上半年的情况肯定是比去年同期要强的。二季度本来就不是销售旺季，业绩明显恢复要到三、四季度。

问：益康改造完成了吗？

答：基本上是完成了，就差一个GMP验收。益康的产能下半年肯定是好于上半年的。

高致病性禽流感和口蹄疫这块必须按照国家最新规定做（生物安全三级标准），只有达到这边标准，才能继续生产产品，如果在规定时间内完不成改造/新建，生产就要停了。上半年如中农威特、中牧股份、海利生物等都在改造，但是完全改造/新建好（口蹄疫）的只有我们。

问：新园区投产进度？

答：经过半年多的调试、改进，也都步入正轨了。以口蹄疫车间为例，都调试完成了，生产步入正轨。

问：一针多防目前市场反应如何？

答：去年年底只有几十家，今年客户突破100多家，效果还可以，如果没有新冠疫情，还有可能更多。组合免疫可以给客户节省5-6次注射，也可以大大节省客户用工成本，还能避免交叉感染，结合无针免疫技术，把对生猪的育肥影响降到了最低。

问：组合免疫是否有护城河？

答：组合免疫的要求就是公司的苗要全，都要生产，还是有相应的护城河的。

问：宠物疫苗项目进程？

答：宠物疫苗项目已经开始动土建设，建设时间需要两年左右，再加上验收等，差不多在2023年下半年。

未来宠苗研发可以充分利用新园区实验室资源，形成协同。

问：两位高管离职对公司有影响吗？

答：对公司没有什么影响，其中一位所在岗位为事务性的，一位分管销售，但公司在销售上各领域都有各自的销售总监，正常销售工作不受影响。

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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