读书会在近期一直在提醒注意高估市场（美股）、高估行业的风险，同时也指出前期跑输大盘的传统蓝筹行业机会。我们提出这样的观点一方面是因为低估行业更有安全边际，值得最近要上车的童鞋重点关注，另一方面是人多的地方不要去，成长股市场已经给予了过多的关注，此时上车，可能会导致安全边际较小、投资回报率不高，回撤过大的问题。第三，传统的蓝筹公司也确实将受益于当前宽松的货币环境和基础的经济发展。

不可否认在资金充裕的市场，牛市依然存在。强势的公司依然具备上涨的动力。但是此时我们更看重风险和安全边际。所以，在继续持有业绩确定增长的热门公司的同时，我们开始重点强调传统蓝筹的投资机会。

当前的市场和1969年的美股市场十分相似。巴菲特曾提到，当时市场出现了两极分化的态势，大部分热钱流向了以所谓“漂亮50”为代表的热门成长股，而价值股几乎无人问津。尽管(在当时介入市场的)价值投资者最初的业绩会比较难看，但“我依旧高兴的说，我的合伙人没有抛弃他（红杉资本创始人比尔-鲁恩），更令人意外的是，还把更多的资金交给他打理，而且结果又是那么可喜。"坚持以诱人的低价买入优质的公司，以较低的风险击败市场，鲁恩这种纯正的价值投资理念的成就了今天的红杉资本。

海通证券在近期的研报中也特别强调了这一观点。主要逻辑如下：

历史数据显示，过去每一轮的社融增速回升都伴随着上市公司利润增速的回升。伴随着社融增速的回升，经济和通胀将重新上行，这预示着企业产品的数量和价格也将重新回升，企业盈利将趋于改善。

1.首先的原因在于金融和地产是直接受益于货币超发的行业。房地产是货币的蓄水池，而金融则负责货币的发行，在货币增速回升的背景下，这两个行业的盈利表现不可能太差。

2.无论是地产还是金融，当前的TTM市盈率都处于历史最低位附近，估值已经跌无可跌。这意味着哪怕利率大幅上行，对其估值的影响也是非常有限的。

3.历史数据显示，在利率的上行期，金融等传统行业相对于科技等成长性行业的估值往往是提升的。其中的原因在于中国科技股的行情主要靠估值提升，这需要利率下降的支持，因而利率上行期反而是金融等行业的表现会相对占优。

另外，中国股市过去表现不佳的一个重要原因是大量高估值的新股供应，长期降低了市场的投资价值。但是我们可以发现，目前的新股供应集中在科技、医疗等行业，而金融地产等传统行业的新股供应占比极低，这意味着金融地产领域不存在新增的估值泡沫问题。

虽然市场看不上地产和金融等传统行业，但我们相信只要中国经济未来确定复苏，同时货币和融资保持两位数增长，地产和金融等行业的优质企业就有望实现类似幅度的利润增长，而且其低估值的下跌空间有限，而且这类公司每年还有3%左右的平均股息率。

那么，中国经济会复苏么？看看当前的发电量、PMI指数、M2走势，我们一定会得到一些乐观的暗示。

当前大家不用担心股票牛市会不会终结，真正需要担心的是那些存在估值泡沫的水牛行业，而低估值又有盈利增长的蓝筹价值行业其实反而迎来了投资机会，在这些行业（上下游）找到那些业绩过硬的公司，在具备安全边际的价位上狠狠下注，未来的长期受益肯定不会太差。

地产和银行业的发展逻辑见往期文章：

银行：

央行继续放水给小微，商业银行在中间的角色是什么？

银行股大跌，招商、平安、民生哪一家更值得抄底？

地产：

后疫情时代房产行业的投资逻辑

特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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