为什么黄金没有随着通货膨胀而上涨？

通货膨胀率很高，而且似乎不会很快消失。然而，黄金并没有上涨。问题是——美联储与它有什么关系？

通货膨胀不仅仅是暂时的，这是事实。那为什么黄金不上涨呢？不是通胀对冲吗？嗯，它是——但黄金是一个懒惰的员工。它仅在通货膨胀率高且加速时才会出现。

通胀确实是比较高的！此外，黄金仍停留在 1,800 美元附近肯定还有其他原因。

首先，中央银行正在改变货币政策。全球宽松结束，全球紧缩来了！事实上，一些央行已经收紧了立场。例如，在发达国家中，新西兰、挪威和韩国已经提高了利率。巴西、捷克、匈牙利、墨西哥、波兰、罗马尼亚和俄罗斯也属于货币政策鹰派。甚至英格兰银行今年也可能加息，而美联储只是宣布缩减资产购买规模。

因此，尽管美联储可能会维持鸽派倾向，实际利率将维持负值，但疫情超宽松货币政策的时代即将结束。我们都知道利率和央行的资产负债表都不会回到大流行前的水平，方向很明确：央行正在开始紧缩周期，无论它们是多么温和和渐进。这意味着货币政策不再支持黄金。

这同样适用于财政政策。尽管山姆大叔在 2021 财年的财政赤字为 2.8 万亿美元——几乎是 2019 财年（0.98 万亿美元）的三倍——但仍比 2020 财年（3.1 万亿美元）低12%。这意味着财政政策也在收紧（尽管它仍然非常宽松），这对黄金来说是一个相当大的逆风。投资者应始终关注方向变化，而不是绝对水平。

更重要的是，我们离滞胀还很远。我们仍然经历着高通胀和 GDP 快速增长，以及劳动力市场的改善。提醒一下，失业率从 8 月份的 5.2% 下降到 9 月份的 4.8%。劳动力市场继续保持相对良好的事实是所谓的苦难指数，即通货膨胀率和失业率的总和，尽管通货膨胀率很高，但仍然保持温和的原因。9 月份为 10.19，远低于 1970 年代大通胀期间的 12.5-20（见下图）。

因此，主要的叙述是关于通货膨胀和增长。当人们接种疫苗时，市场不再担心冠状病毒，并开始期待强劲复苏。（这里，我认为如果新冠的死亡率不大幅度提高的话，就很难在对市场产生重要影响）

此外，股票价格（美股）以及实际利率都在上涨。这些市场趋势反映了增长高于通胀的预期——这些预期损害了黄金并使其停留在1,800 美元附近。

话虽如此，支持黄金的理由并没有丧失。看涨黄金的人应该保持耐心——而当通胀再持续几个月，然后经济增长将会放缓时，实际增长的速度将会进一步下降，从而将市场的叙事转向对通胀的负面影响和滞胀的担忧。黄金应该会发光。

等待到什么时候？很快。美联储的紧缩周期可能是一个转折点。美国央行已经宣布缩减量化宽松，这可能会消除一些因预期这一事件而对黄金造成的下行压力。此外，请记住，每一次显著的市场调整都与QE的结束相一致，每一次衰退都与美联储的紧缩周期相一致。此外，别忘了金价在2015年12月触底，就在那时，美联储开始自大衰退以来首次上调联邦基金利率，如下图所示。

然而，当谈到逐渐减少时，情况就更加复杂了。之前的缩减是在2013年12月宣布的，从2014 年1月开始，到 2014 年10月结束。如上图所示，黄金价格最初上涨，但一直保持下跌趋势，直到 2015 年 12 月美联储开始加息。因此，如果历史可以作为指导，那么黄金很有可能在明年开始反弹之前再挣扎一段时间，这种情况甚至可能在 2022 年 6 月出现，届时市场预计会首次加息。