垃圾分类带来的投资机会..

作者：研报区

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前面我们聊过旅游的中国国旅，咸菜里的涪陵榨菜，也点过债务很重的金贵银业，以及业绩炸雷的分众传媒，今天咱们来聊个百亿的新行业。

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国内的垃圾分类早在2000年就已经开始制定政策，第一批8个试点城市里就有上海，但是由于居民端意识不强，上面出资不够，垃圾分类产业链不完善等各种因素，首批试点的城市均未出现明显的效果，网络上曾流传这样一个段子：好不容易垃圾分类了，各种颜色的垃圾桶被扔进一个垃圾车里接走了。

近年来随着外卖行业的兴起，国内一次性餐具需求大幅增加，同时推动了薄壁注塑产业的快速发展，当前，中国的外卖用户数已经高达3.58亿，这也就意味着海量的垃圾会源源不断的产生。根据《纽约时报》报道，2017年中国的在线外卖业务产生了160万吨包装垃圾，这个数字在2018年将增加到200万吨，“垃圾围城，危废围城”成了城市环保绕不过去的坎。

从2019年7月1日起，上海将成为中国第一个实施“垃圾强制分类”的城市，住建部也发布了《关于在全国地级以上城市全面开展生活垃圾分类的通知》，要求2020年全国46个重点城市建成生活垃圾分类处理系统，到2022年，各地级城市至少有1个区实现生活垃圾分类全覆盖，到2025年，全国地级以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。

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财政投入方面也能看出这次的政策力度空前，根据财政部观望最新公布的公开数据，上半年节能环保支持3145亿元，同比增长19.7%，这个增速是什么概念呢？可以看下面各项支出的增速表，另外在节能环保的污染防治和自然生态保护方面支出分别增长了22.2%，33.5%，由此可见垃圾分类是一个巨大的蓝海市场。

过去我们主要通过填埋的方式来处理生活垃圾，但是发现这么做的话很容易造成二次污染，而且二次污染之后的再处理会比较困难，所以就吸取了修那些国家的经验，慢慢兴起了垃圾焚烧，垃圾焚烧处理在日本，西欧这些国家是比较流行的，以瑞典为例，自己简称的垃圾焚烧场，在应付国内的垃圾以外还要进口更多的垃圾回来烧，很多人不解，为啥要进口垃圾回来烧？这就要说到另外一个空间巨大的行业了，垃圾焚烧后产生的热能以及电力，再生能源利用。

综合长期的政策面来看，垃圾分类利好的行业分两块，一块是垃圾转运；另一块是垃圾焚烧后的再生资源利用。

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对于PPP业务未来的预判，我们可以看一下PPP项目里重要的先行指标，新中标合同金额。

为什么新中标合同金额这么重要呢？因为环保这类项目一般都是属于上面直接结账，新签合同金额就像一面镜子，体现了上市公司的经营能力，也反应了今后一两年上市公司营收和净利润的变化，签的多赚的多。

我们统计了垃圾分类类别里15家上市公司中标项目发现，中标金额最大的是富春环保，中标富阳区循环经济产业园生活垃圾焚烧处置PPP项目，项目金额估算13.7亿。

在垃圾分类产业链上，垃圾运输设备和焚烧垃圾后的再生资源是直接受益的两个行业，一般有这种利好，资本市场的反应都是最快的，7月份利好发布之后龙马环卫作为运输端的受益公司就曾拉出4个涨停板，但是我们仔细看龙马环卫的基本面可以发现各大股东目前正在忙着减持。

在焚烧垃圾后的再生能源利用方面，包括发电，热能（供热），这一块富春环保绝对算的上行业的佼佼者，富春环保2018年热蒸汽方面营收16.05亿，毛利率17.12%，电力方面营收5.97亿，毛利率31.35%。除了这两项主营业务之外，富春还有其他轧钢，煤炭等销售业务，不过自2015年以后，公司在逐步剥离这几项业务，2017年富春与浙江大学合作开发二噁英在线监测设备（一种环保监测设备）。

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垃圾分类这一块一共有84家公司，资产负债率低于40%的只有24家，富春环保的资产负债率31.39%，处于行业低位水平，在货币资金方面，2018年财报数据是8.45亿，其中有7.89亿是银行存款，银行存款占货币资金占比高达93%，说明公司流动性资产比较健康。

在货币资金方面，今年暴雷了不少公司都有存贷双高现象，例如康美药业，康得新等以暴雷的公司，存贷双高里有一项最重要的指标就是财务费用开支，之所以存在存贷双高的现象，一般就说明公司银行账户上的存款不能正常使用，又或者货币资金是假的，而高存款的同时，公司的利息支出通常奇高，例如暴过雷的康美药业，账上300多亿资金10多亿的到期有息负债都无法尝还，富春环保2017年至今每季度的应付利息都比较稳定，而且处于偏低水平，说明公司资金端比较正常。

从产业资本的角度考虑，今年A股有超过1300家公司发布了减持计划，也有部分绩优股发布了增持计划，例如中国平安，已经回购超过50亿元的自家股票，富春环保算不上是一线绩优白马股，日前也已回购近3000万元的股份。

在我们内部一直有一个小观点，研究大的方向之后，就要寻找该行业内比较不错的标的关注，一个企业能不能持续关注下去，首先财务方面是不能有严重问题的，十三五计划提出，2020年焚烧垃圾处理占比要达到50%以上，目前西欧那些国家已经达到了70%以上，无论是从环保效益还是经济效益考虑，这都会成为未来的新趋势。