9月，为何是今年投资最关键的时间？

文/木易

今天是周天，我们聊点中期逻辑，可能会跟一些投资者看法相悖，但也可能为更多的投资者提供了一种思路……

本周上半周，我们提到了9月是一个相对政策驱动强于利润驱动的时间，回顾一下利润驱动逻辑，我们在最近几个月看到了上游的大幅上涨，有提前的，也有在中报披露过程中出现的，整体而言，这都属于对中报的预期或者在中报基础上的现象。

同时，在上半年我们看到了通胀状态下，全球大幅涨价的现象，所以这对于中上游行业的刺激是明显的，也正因为此，我们看到了部分行业中报极端强势，有一些比较幽默的现象，比如某些周期类公司出现了营收下滑，但净利润却几十倍增长，所以价格上涨不一定是由需求决定的，也可能是全球共性较高，导致了价格的上涨。

周期品的优势在于极端情况爆发的时候，存在一定不可替代性，可以将其理解为护城河，只是这个护城河带有周期性质，比如说煤炭就是不少行业的上游，当煤炭价格极端上涨的时候，这些中下游的制造业日子并不好过，比如上半年的水泥，不过当前也能看到水泥价格逐渐开始提升，下半年的利润可能会有所提高。

再比如光伏制造业，我们看到光伏上游原材料的价格也是水涨船高，所以，体现在中报的部分中游制造龙头上，我们看到营收出现相对幅度较大的增长，但利润的增长却远远落后于营收，所以这种增收不增利的现象整体是存在于中下游制造业的。

那么第一个中期逻辑结论来了，三季度开始，我们看到政策对于上游开始有了调控，我们也开始看到中下游制造的相关行业开始出现涨价，比如水泥、机械、电力和家电等，所以三四季度可能会迎来中下游制造行业的利润修复期，换言之，大部分上游周期在三季度末和四季度可能会逐渐让位于中下游行业。

我们在进入9月的第一周，看到了中下游的部分品种开始出现明显反弹，对于做趋势的投资者而言，这可能是反弹，但对于基本面投资者来说，可能结论大不相同，事实上在8月份我们就看到了相当一部分低估值细分行业开始出现反弹，比如地产、机械，比如传统基建，也比如“新基建”，随着时间的推移，一些预期可能会逐渐出现。

接下来谈谈政策驱动逻辑，我们本周已经多次提到，但并没有相对深入地展开叙述，如果说前文讨论的是利润驱动逻辑下，上中下游的轮动，那么政策驱动逻辑可能会包含高景气度和传统周期行业在内。

原因很简单，比如上中下游的轮动最终是要转嫁出来的，当终端需求爆发的时候，中下游的优势也就明显了，但部分行业想要出现下游加速，就需要政策驱动，这里的举例主要说的是传统周期行业的低估值品种，或者说在中上游涨价阶段“受苦”的中下游。

除此之外，高景气度的行业依旧不可或缺，因为这是市场最活跃的地方，如果对应行业活跃度下降，那么A股的成交额自然会明显下滑，这部分品质总会有投资者还在继续坚持着，除了部分周期行业（有色、化工、黑色系等）的阶段性高景气度外，还有新能源（光伏、锂电、氢能、风电等），也还有军工这类景气度大幅上升的行业。

而这一部分高景气度的品种，通常受到几方面资金的欢迎，比如游资资金，比如杠杆资金（两融），也比如股民，换言之，这类高成交的行业通常具有更明显的投机属性，不过我也有必要提醒一点，连续的高成交却很难再看到对应品种不断刷新新高，这就意味着资金有了更大的分歧，有了更大的换手，我认为风险溢价是有所降低的。

当然，的确还有一些行业受到政策驱动影响明显，所以潜在的趋势可能还会存续一段时间，那么中短期虽然溢价降低了，但波动性还将维持。

所以，中期我们考虑更多的是超额收益，同时还需要更高的安全垫，这可能是最重要的一部分，而中短期，我们认为追高不可取，但相对调整比较明显，同时还有足够的政策支持的行业，不妨稍稍哪一点，将其当成投资过程中的润滑剂，最后送大家一句话，不要在已经有了预期升温的前提下，丢掉了谷底的便宜货，9月，可能是今年承上启下最关键的时间……

我是木易，感谢您的阅读，知行合一，盈亏同源。