沪硅产业到底贵不贵，很多财经媒体从各种角度回答了这个问题。的确两个多月时间股价涨幅一度高达1674%，而公司2019年净利润亏损1个亿，今年一季度亏损5000多万。但头顶"中国的信越"、"大陆的环球晶圆"光环的沪硅产业在二级市场上一骑绝尘，市值一度接近1600亿元，即便今天大跌19.94%几乎跌停，但其市值还是高达1268亿元，在目前已上市的半导体材料公司中市值也是最高的。

很多人在说沪硅产业如此高的市值已经透支了未来十年的成长空间，作为投资者我们如何理解沪硅产业的估值呢？

起码现阶段沪硅产业高估了

由于沪硅产业尚未盈利，无法用PE估值；由于公司每股自由现金流为负，PCF同样不合适，因此能用的相对估值方法就是PS、PB或者EV/EBITDA等。如果用今天沪硅产业的收盘价估算一下，其PS、PB分别为85倍和23倍。目前有能力从事12英寸大硅片的企业还有中环股份，其PS和PB分别为4.6倍和5.26倍，显然沪硅产业的相对估值远高于中环股份。

大陆有能力从事大硅片的上市公司也就沪硅产业和中环股份两家，沪硅产业又是大陆第一家实现大硅片规模化销售的企业，具有一定稀缺性。

沪硅产业成立于2015年12月，成立以来经过多年的收购，目前拥有上海新昇、上海新傲和OKMETIC三个经营主体，其中成立于2016年的上海新昇专注12英寸硅片，上海新傲和OKMETIC公司专注8英寸硅片。另外公司还持有法国Soitec公司11.5%的股份，该公司同时是沪硅产业的第一大客户。

营收上来看2019年沪硅产业的营收达到14.93亿元，但其12英寸硅片的收入仅有2.15亿元，营收占比仅为14%，公司的收入还是依赖8英寸硅片。成长性上，2017-2019年8英寸及以下尺寸硅片的收入从6.68亿元增长至10.96亿元，但12英寸硅片营收从0.25亿元增长至2.15亿元，无疑大硅片成为其未来成长道路上最关键的X因素。

沪硅产业上市至今股价涨了不少，但跟踪公司的研究报告并不多，中银证券今年5月6号出具的研报《沪硅产业：搭上本土晶圆厂扩产快车，引领12英寸硅片国产化》的研报预测公司2020-2022年的营收为21.80亿元、28.93亿元和35.86亿元，年复合增长率34%；4月份长城证券出具的研报《沪硅产业：大硅片国产化龙头，持续引领本土产业进程》的研报预测2020-2022年的营收为17.65亿元、20.99亿元和24.99亿元，相对保守。

三年后营收究竟是25亿元还是35亿元，10亿元差距看似不起眼，但极有可能重估沪硅产业的投资价值。

认证进展顺利，未来营收可能超乎想象

上海是中国大陆半导体产业的集聚地，按照以往很多行业展会、行业峰会会在上海召开，但今年的各项展会、峰会因为疫情影响要么取消要么延期，不过幸运的是一年一度的SEMICON China半导体峰会今年还是召开了。更幸运的是沪硅产业参会了，其董秘李炜还做了主题演讲，透过演讲我们获得了更多的信息。

半导体材料供应商想进入某一个产线前先要通过客户的严格验证，验证期限不等但通常需要1-2年，验证通过了前途似锦，验证失败了可能一无所有，这个逻辑与IC设计企业流片失败导致破产是类似的。

从客户阵容来看，沪硅产业的国外客户有德国博世、Murata、Qorvo、Teledyne DALSA、Vishay和Pure Wafer等，国内客户有长江存储、华微电子、中芯国际等，堪称豪华，但是这些都不是沪硅产业的正式客户，因为公司硅片还处于认证阶段！

在认证进展上，2018年上海新昇产品进入大量产品认证阶段，2019年部分认证通过，公司营收也开始增长。截止2019年底上海新昇硅片销量累计超过100万片，截止2020年5月累计销量超过160万片，其中用于产品的正片销量超过17万片。产能上目前沪硅产业拥有15万片/月的产能，如果未来募投项目建成投产，月产能将达到30万片/月，当然相比未来240万片/月的需求，仍然无法满足国内需求。

资料来源：SEMICON China2020，阿尔法经济研究

2020一季度中国大陆12英寸硅片的需求在66.95万片/月，预计2021年Q4将增长到101.5万片/月。目前中国大陆一共有20多座12英寸晶圆厂，其中有8座在建，预计全部建设完成以后每个月12英寸硅片的需求量将达到近每月240万片。

资料来源：SEMICON China2020，阿尔法经济研究

从目前现有的资料可知，沪硅产业正片率（笔者自创，正片率=正片销量/硅片总销量）为11%左右，产能利用率大概在60%左右，主要是因为大量客户验证还未通过导致产能受抑制。如果今明两年认证工作有效完成，产能利用率和正片率大幅提升，抑制公司营收增长的两大封印解除，营收有望迎来爆发式增长。

截止2019年前三季度沪硅产业第一大客户是Soitec，第二至第四大客户是C001、C003和C007，第五大客户是华微电子，前五大客户收入占比27%，集中度很低。实际上目前国内主要晶圆厂都是公司的客户，而且目前各项验证工作进展顺利。。

亏就亏了吧，京东和特斯拉连亏多少年，股价照样坚挺，沪硅产业就亏了一年而已，何必大惊小怪。

中银证券预计2020年沪硅产业净利润亏损1600万，2021-2022年将盈利3300万、2400万，到那时候再讨论PE也不迟。

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