（报告出品方/作者：国泰君安证券）

1. 收入规模快速增长，龙头地位不容撼动

1.1. 专注光学三十年，不断引领行业升级

舜宇集团有限公司于 2007 年 6 月上市。公司长期聚焦于光学产品领域，30 多年来一直以光学零部件为核心，是国内领先的综合光学产品制造商。公司的发展主要分为四个阶段：

1）1984-1995：以生产光学仪器为主，在探索中不断发展。公司成立之 初确立了光学冷加工的发展方向，此后迈入镜头和显微镜行业，在光学 领域不断探索发展。

2）1995-2007 年：确定主业发展方向，大力布局手机镜头和模组业务， 奠定行业龙头地位。在 1996 年确立光学产品主业后，公司加大对手机镜 头和模组技术的开发并建设 COB 产线，奠定了国内模组厂的龙头地位， 并于 2007 年在港交所上市。

3）2008-2015 年，智能手机市场爆发，公司快速发展，加速产能升级和 智能产业布局。受益于智能手机市场长景气，公司产品销售量大幅提升。 在此期间，公司投产兰江工厂，进军车载业务，降本增效，升级产能， 同时公司加大对 3D、智能驾驶的投入，通过投资智能产业优质公司，不 断深化光学产业布局。

4）2016-2020 年，手机摄像头升级和车载业务景气带动公司高速发展， 龙头地位日渐稳固。手机镜头业务方面，公司手机镜头出货量不断攀升， 2020 年出货总量达到 15.3 亿，出货量位列全球第一，车载镜头业务自 2012 年起至今占据出货量第一的龙头地位。

1.2. 黄金十年书写光学行业传奇，铸就公司业绩数十倍高增长

上一个十年公司实现营收规模翻 21 倍、归母净利润翻 34 倍的高增长， 下一个十年车载与新光学应用领域将开启公司新一轮高成长。2010 年以来，公司发展进入快车道，营收规模快速增长，10 年 CARG 高达 42%。2020 年，在手机摄像头降配及全球疫情抑制终端需求的大背景下，公司归母净利润同比增速依然达到 22%。近 10 年公司营收高速增长主要受益于智能手机需求带动，未来十年预计车载业务与 VR/AR、机器视觉等光学新应用的快速崛起将带动公司迈入新一轮的高成长。

历经手机市场洗礼，盈利能力行业领先。2017 年以来，智能手机市场进入存量阶段，镜头厂商由产能拼杀转换到价格拼杀阶段。受益于公司成本控制力不断改善，公司净资产收益率领先于行业其他可比公司，毛利率处于较高水平。ROE 方面，2017 年公司 ROE 反超大立光，成为行业第一，此后一直保持行业领先地位，2020 年 ROE 达到 33.4%。毛利率方面，公司 2018 年毛利率下滑至 18.95%，主要由于当时新厂房刚刚投产以及摄像头模组产线正进行自动化、智能化 改造，影响生产效率，同时叠加人民币贬值导致材料成本增加。随着新增产能爬坡结束以及公司产品结构的不断优化，近三年综合毛利率同比持续提升，2020 年达到 22.89%。未来随着手机摄像头领域产品升级和差异化趋势的延续以及终端对于供应链的极致要 求，订单逐渐向头部企业聚集，公司行业领先的生产优势有望进一步 带动盈利能力的提升。

资产负债结构合理，存货周转率处于行业领先水平。随着公司近年来不断提高产能，公司资产负债率缓慢提升，2018 年达到 60%，但相比于同行业其他可比公司，资产负债率仍处于合理水平， 2020 年公司资产负债率进一步下降，达到 52.5%。存货周转率方面，公司存货周转率处于行业领先水平，2019 年存货周转率为 7.32 次，2020 年存货周转率有所下降，为 5.36 次，主要原因是公司进行了战略性备货。

1.3. 股权合理、精英共治，谋划百年大计

公司最大股东为代表员工持股会的集团海外信托，主要受益人为公司早期创始人。截止到 2020 年 12 月 31 日，代表员工持股会的集团海外信托为公司第一大股东。王文鉴通过舜光有限公司额外间接持股舜宇光学科技 3.07%的股份。面向员工的股权激励计划持股比例为 0.37%，公众投资者持股比例为 61.09%。

实行精英化共同管理，有效防范家族企业管理风险。从股权来看，创始人持股占比较少，集团不存在自然人大股东，最终决策权仍旧按照信托的规范执行，公司不会上演经营权之争，有效避免了家族企业管理的风险。从高管背景来看，公司贯彻精英管理的准则，任人唯贤不唯亲，高管层均为有丰富管理经验的专业人士。

六大生产基地构筑核心产能。公司有六大生产基地。主要生产基地在余姚，老厂区主要涉及红外镜头、手机镜头及模组、车载镜头与模组的生产，新厂区主要用于除车载镜头外的其他类产品的新增产能。

1.4. 模组业务支撑营收，镜头业务构筑利润核心

公司主营业务包括光学零件业务、光电产品业务和光学仪器业务，光电 产品业务约占总营收的 75%，光学零件业务毛利润占比超过 50%。在 光学零件板块，公司主要产品包括各种镜头；在光电产品板块，公司的产品包括智能光学业务；在光学仪器板块，公司主要生产以结合深度学习为目的智能装备。2020 年，公司总营收为 380.02 亿元，其中光电产品营收为 284.9 亿元，占总营收之比达到 75%，毛利润占比为 47%；光学零件业务营收为 91.8 亿元，占总营收之比为 24.2%，毛利润占比为 51.4%；光学仪器业务营收为3.3亿元，占总营收之比为0.9%，毛利润占比为1.7%。 分产品来看，公司非手机产品业务营收占比呈现上升趋势：模组业务中， 公司其他光电产品营收占比由 2017 年的 1.8%上升到 2020 年的 6.6%；镜头业务中，2020 年，公司非手机镜头业务营收占比由 2019 年的 27%上升至 2020 年的 37.9%。

光学零件业务：手机镜头、车载镜头出货量快速上升，2020 年板块业务 营业收入达 91.8 亿元，但受手机镜头降配影响，毛利率有所下滑。

从出货量来看，2020 年公司手机镜头和车载镜头出货量快速上升，手机镜头出货量达到 15.3 亿颗，同比增速为 14%，车载 镜头出货量达到 5617 万件，同比增速为 12.1%。受疫情影响，手机摄像 头规格有所下降，出货量上升主要来源于：1）中低端镜头需求增加，公 司 6P 以上手机镜头出货量达到 3.78 亿颗，同比增速为 20.3%，相比于 2019 年的 72.2%，增速有所放缓；2）下游汽车智能化不断推进，ADAS 渗透率不断提高。

光电产品业务产能集中于手机摄像头模组，营收份额最高，占比 75%。从出货量来看，公司目前产能主要集中在手机摄像头模组上， 2020 年，公司手机摄像头模组出货量为 5.93 亿件，同比增速为 9.7%， 包括车载模组在内的其他模组产品出货量为4056万件，同比下滑17.6%。

光学仪器板块整体营收保持稳定，2020 年公司光学仪器业务营收为 3.26 亿元，同比增速为 14.6%。整体来看，近几年光学仪器板块营业收入保持稳定， 2017-2020 年营收均在 2.8-3.5 亿元范围内。由于显微镜技术门槛较高， 产品附加值较高，公司光学仪器板块的毛利率维持在较高水平，2020 年 毛利率为 39.2%。

2. 车载业务：汽车智能化进程加速，龙头舜宇新一轮腾飞在即

2.1. 车载镜头爆发在即，龙头舜宇深度受益

汽车智能化升级与汽车安全技术标准提高推动 ADAS 渗透率大幅提升。 随着汽车驾驶智能化的升级，自动驾驶将对车辆安全、行人安全、驾驶员监控等主动安全功能提出更高的要求，ADAS 渗透有望加速。借鉴 Euro NCAP 评价体系标准，中国最新 2021 版 C-NCAP 车 辆主动安全测试项目对车辆安全、行人安全、驾驶员监控等主动安全功能提出更高的要求，全球性政策趋势有望加速 ADAS 产品技术导入市场。 预测到 2025 年，L0 及 L1 中的 ADAS 功能的渗透率将超过 40%，L2 及以上的 ADAS 功能的渗透率将超过 20%。

ADAS 加速渗透及多种功能需求的迸发助力车载镜头多点开花，不同种 类车载镜头搭载量全面提升。ADAS 功能包括预警、全景泊车、盲点监测和疲劳提醒等，主要依靠多种类型车载摄像头来实现：1）前视：广泛 用于前向碰撞预警 FCW、行人探测与防撞预警 PCW、车道保持与危险 预警 HMW、车道偏离预警 LDW、交通标志识别 TSR 等功能；2）后视： 用于倒车影像、流媒体后视镜；3）侧视：主要用于盲点监测；4）内置： 主要作用为疲劳提醒、车内人员监控，提高安全驾驶行为等；5）环视： 主要用于低速近距离感知，可以用于倒车影像、全景泊车和辅助自动驾 驶等。受益于 ADAS 加速渗透及其对不同类型车载镜头的需求，车载镜头出货量将快速上升。预测到 2035 年，车载摄像头出货量 将达到 6.1 亿颗，销售额将达到 352 亿美元。

自动驾驶升级驱动单车摄像头数量提升，车载镜头行业一片蓝海。随着自动驾驶级别的提升，其对感知环节信息量与精确度的要求也在不断升级。车载摄像头作为自动驾驶感知环节的核心传感器，其单车用量将随自动驾驶升级而增加。目前全球主要车企仍处于 L2-L3 级别的自动驾驶初级阶段，车载镜头行业处于一片蓝海，自动驾驶升级有望带动车载镜头量价齐升。

车载摄像头市场规模有望反超现有手机摄像头市场规模，新黄金十年大 幕拉开。对车载摄像头市场规模进行测算：预计 2025 年 L0-L5 的渗透率将分别达到 14%、 40%、36%、8%、1.5%、0.5%，假设 2025 年汽车总销量达到 9400 万台， 可测算出 2025 年车载摄像头市场规模将达到 129 亿美元。根据 2020- 2025 自动驾驶的渗透趋势，预测 2030 年 L3 及以上的渗透率将超过 50%，车载摄像头市场有望在 10 年后超过 270 亿美金，超越现有的手机 摄像头市场规模。现阶段车载摄像头成长逻辑类似十年前的手机摄像头， 类比 2010-2020 智能手机带来的黄金十年，新黄金十年车载摄像头将迎 来腾飞。

车载镜头放量在即，长期利好先发优势与竞争优势明显的舜 宇，公司车载业务主要优势包括三方面：

1、经过多年布局，公司与传统厂商形成了稳定的合作关系，加快导入新 势力，深度收益行业增长。公司实现车载镜头出货量全球第一，抢占了市场先机，连续八年保持第一。经过在车载镜头行业多年深耕，公司与下游主要传统厂商形成了稳定的合作，有助于公司稳固车载 业务基本盘，把握未来传统车企车载镜头业务增量。此外，公司凭借多年技术积淀，迅速导入造车新势力供应链，把握行业巨额增量。凭借深厚的技术积累，成为造车新势力车载镜头产品的首选供应商。根据产业调研，目前公司已经实现对国内主要新能源车客户的全覆盖。随着华为、小米等手机厂商布局造车产业，公司与手机厂商多年的合作关系及强大的技术实力将助力公司迅速导入手机 厂商的造车产业链，公司市场份额有望进一步提升。

2、公司率先布局车载业务，形成了丰富的技术积累与技术敏感度，帮助公司准确把握技术发展趋势，把握下游需求爆发节点，技术优势进一步凸显。

3、车载镜头加工难度大，客户认证壁垒较高，拓宽公司护城河。1）加工难度方面，由于车载镜头需要耐高温、耐磨，硬度要求高，需要经过连续数天的水压测试和上千小时连续温差测试，对于加工工艺和材料选 择提出极高要求。此外，车载镜头广角应用范围广，视场角要高达 120 甚至 180 度，工艺难度翻倍；2）客户认证方面，车载镜头主要用于保障 驾驶的安全性，其安全可靠性尤为重要，车载镜头客户对产品的成像效 果、机械强度、耐热性、生命周期等参数都有严格的要求。由于客户对 车载镜头要求较高，能够顺利进入车载摄像头产业的公司很少，且车厂 认证流程复杂，整个周期约 2-3 年，远超手机厂认证周期。一旦认证通 过，车载镜头产品寿命周期长达 7 年以上，因此镜头厂商一旦得到车厂 认证即可形成较强的壁垒。由于车厂较少更换通过认证进入供应链的厂 商，因而行业的市场竞争格局较为稳定，有利于公司维持较高的市场份 额。

新能源汽车加速崛起，车载镜头行业爆发在即。2020 年全球新能源汽车销量达到 331.1 万辆，同比增长 49.8%，预计 2025 年全球新能源汽车的 销量将达 1640 万辆，5 年复合增速达到 37.7%，整体渗透率将超过 20%。 新能源汽车与 ADAS 天然适配，ADAS 升级已经成为造车新势力构筑核心竞争力的重要手段，车载镜头行业迎来曙光。目前，新能源车 ADAS 系统主要以摄像头为主，毫米波雷达和超声波雷达作为辅助。相比传统车企，新能源车单车摄像头搭载量更多。新能源车对车载镜头性能要求较高，单颗镜头 ASP 较高，相比于普通车载镜头，800 万像素高清车载镜头价值量大大提升，单颗 ASP 可达 18-20 美元。随着新能源车崛起，对车载镜头加配，车载镜头放量在即，价格亦将提升。

传统车企跟进，车载镜头行业将迎来传统势力的巨大增量。面对造车新势力的崛起与威胁，传统车企不甘示弱，纷纷提出新能源车的战略规划。 目前，受限于燃油车的动力系统结构，普通燃油车对车载镜头的搭载量较低，高端车型一般搭配环视镜头用于驾驶辅助。预计随着传统车企新能源车型的落地，传统车企对车载摄像头的需求将逐渐提升，车载摄像头行业有望 迎来传统车的巨大市场增量。

造车新势力颠覆原有汽车供应链模式，公司车载模组业务有望迎来快速增长。在原有的汽车供应链模式下，镜头厂商向 Tier1 汽车电子安全厂商供应镜头，由 Tier1 厂商封装成车载模组供应终端车企。受制于供应链体系，镜头厂商车载模组业务发展较慢。 造车新势力的出现改变了汽车电子的供应链格局，新能源车厂商支持镜头厂商直接向其供应车载模组，镜头厂商车载模组业务迎来拐点。目前公司车载模组产品线完善，由于车载模组价值量较高，且固定资产投入不高，因而车载模组业务的 ROE 较高，预计未来随着造车新势力的崛起，汽车供应链体系将会被重写，公司车载模组业务将迎来量价齐驱。

根据测算，公司车载业务营收将接近 90 亿元。根据车载镜头和模组封装价值量占比可测算出车载摄像头各组件市场规模，通过各组件市场规模对舜宇车载业务未来营收进行测算：1）车载镜头业务方面，根据公司披露的车载镜头营收情况反推公司车载镜头业务市场份额 为 41%，根据该份额，可测算出 2025 年公司车载镜头业务 营收为 48.1 亿元；2）车载模组业务方面，对照舜宇手机模组业务市场 份额情况，按照 20%的市场份额测算舜宇模组营收，可测算出 2025 年 舜宇车载模组业务营收为 41.9 亿元。根据测算，2025 年公司车载业务营收将达到 90 亿元。

2.2. 车载镜头技术不断升级，公司技术优势凸显

随着自动驾驶技术的不断突破，车载镜头技术正进行多维度的升级，公 司持续把握行业最先进技术，实现最前沿产品的研发与量产，技术优势明显。

1） 工艺性能：车载摄像头生产工艺不断优化。车载摄像头须经过一系列的严苛测试，因此车载摄像头的制造工艺也更加复杂。为控制车大灯等正面强光干扰引起的鬼影杂光、在极端温度或短时间快速温差变动的状况下保持光学成像稳定性以及有效捕捉和分辨物体细节，除了从软件上提升算法外，车载镜头厂商也在积极地通过改进镀膜工艺、提高技术参数以及在镜头外增加导电加热膜等方式，不断推动车载镜头产品整体的技术进步。目前，公司开发的用于前视感知的单目模组结构稳定，在 高低温环境成像清晰，抗震性好。在镀膜技术革新上，舜宇率先开发出模芯镀膜技术，通过一次模压成型、模压镜片消光工艺，达到 车规级镜片要求，实现高清画质。

2）像素：车载镜头像素不断升级，目前已从 2MP 升级到 8MP。随着自动驾驶技术对视觉传感器视频信号精确性要求的提高，车载镜头的像素逐渐提升。目前，公司完成了应用于 L4 自动驾驶的前视、侧视和后视 均为 800 万像素的车载镜头的研发，并获得了量产订单。

3） 镜片材质：玻璃非球面镜片广泛应用。非球面镜片具有小型化、轻量化和成像效果佳 的优势，已经成为高像素车载镜头的最佳解决方案。目前，公司 800 万像素含玻璃非球面镜片的前视车载镜头已经实现量产。

4）镜头材质：玻塑混合镜头占据主导。车载镜头对镜头的热稳定性和耐用性要求较高。目前，综合考虑成本和性能，主流厂商车载镜头正逐渐以玻塑混合镜头为主，部分高端 3D 镜头采用全玻方案。目前，公司完 成了 200 万像素玻塑混合的前视车载镜头的研发，800 万像素的 3D 感 测全玻前视车载镜头已经实现量产。

5）防雾工艺：防雾工艺是车载镜头的重要技术。目前主流厂商纷纷发力提升镜头的防污能力，采取了喷水、清洗等技术手段来解决这一难题。目前，公司开发的外摄显像环视模组已 实现防结雾、快速除雾等多功能需求的结合。

6）封装工艺：车载镜头组装需要高精度的 AA 技术。目前，随着车载摄像头分辨率 的提升，镜头与 CMOS 间的定位精度的要求也不断上升。因此，AA 设 备的技术含量将影响各组件的机械工差修正，进而影响摄像头成像质量 以及产品的一致性。公司开发的车载摄像头模组 AA 设备，采用高精六 自由度平台与图像处理算法相结合的模式，实现镜头光轴与芯片间的主 动对准，确保模组组立后的性能达到最佳水准，并能进一步降低加工封 装成本。

7）红外夜视技术：远红外夜视系统为车载夜视镜头的主流选择。目前夜视系统按成像原理与镜头不 同可以分为三类：微光、近红外以及远红外。远红外夜视摄像头具备全天候工作能力，且在测距、穿透性上性能更佳，且不会受强光或光线突变的影响，为车载夜视的主要选择。目前，公司红外镜头销量和销售额跃 居国内第一。

8）3D 感测：车载镜头需要在对环境信息进行解读 的同时同步实现景深测量的效果，而作为 3D 感测主流技术方案的结构 光、TOF 技术等已成为各大车载镜头厂商技术攻关的热点。目前，公司 800 万像素的 3D 感测全玻前视车载镜头已经实现量产。

9）人机交互：在智能驾驶舱逐渐兴起的市场环境下，具备深层交互能力的车载摄像头市场需求将进 一步提高。目前，公司开发的内视镜头可实现图像捕捉和手势识别，以非接触的方式帮助驾驶员实现车内设备的控制。

2.3. 产能升级获取蓝海增量，相对优势稳固行业地位

公司车载镜头产能持续升级，助力公司获取车载蓝海行业增量，车载镜头出货量 4 年 CAGR 达 25.5%。产能方面，公司车载镜头产能将达到 7.5kk/月。出货量方面，在 2021 上半年实现同 比 50%以上的增长率；从年度出货量情况来看公司车载镜头出货量逐年提升，2016-2020 期间 CAGR 达到 25.5%，主要原因是车载镜头市场发展良好需求旺盛以及公司市场份额不断扩大。随着未来 ADAS 渗透率提高，车载镜头行业 将不断放量，现有的产能优势和持续升级释放的产能将助力公司获取车 载镜头市场的增长量，进一步占领市场。

无论在技术、产能，还是在客户方面，公司的市场份额受到 新进入者的影响有限，公司龙头地位不容撼动。总体来看，新进入者无 法形成规模化生产，而市场份额较高的日韩企业技术能力远远落后于舜 宇，舜宇龙头地位稳固。具体来看：1） 技术方面，公司车载摄像头技术积累深厚，技术水平处于行业领先 地位；2） 产能方面，舜宇车载镜头产能优势显著；3） 客户方面，舜宇客户资源丰富，客户关系牢固，造车新势力覆盖较 广；4） 车载模组业务方面，舜宇车载模组业务已成规模。

2.4. 激光雷达、HUD 下一片蓝海，公司取得先发优势

激光雷达（LiDAR）是自动驾驶 L3 及以上必备传感器，自动驾驶升级 加速激光雷达应用，市场空间广阔。随着传统 车企逐步完成自动驾驶 L2 级别的布局，L3 及 L4 级别以上自动驾驶将 逐步在 2020 年以后导入，因此激光雷达市场的应用空间巨大。2024 年激光雷达销售量将达到 380 万件，2018-2024 年期 间复合增长率为 110%，在 2019-2024 期间，LiDAR 市场销售额将以 64% 的高 CAGR 维持增长。

市场认知度提升、成本降低带动 HUD 景气度提升，市场前景向好。HUD 早期应用于高端豪华品牌，用户体验良好——行车安全提升、交互界面便捷、行车智能性高，初步养成了用户习惯，打开市场认知。同时 2018- 2019 年智能座舱、ADAS 加速渗透，HUD 将智能辅助信息更直观传递 给驾驶员，引爆用户体验。由于 HUD 核心部件成本在近年均显著下降，主机厂 HUD 配置向中低价位车型渗透，产业规模效应体现， 进一步摊薄产品研发、模具成本，使得 HUD 景气度提升，市场前景向好。2019-2030年，HUD渗透率将从5.3%增加到18.5%， HUD 市场销量将从 480 万件增加到 2100 万件。预计 2020 年 HUD 市场 规模将达到 10 亿美元，在 2027 年将达到 17 亿美元，2020-2025 年复合 增长率将达到 20%。

公司突破激光雷达核心技术并实现量产，与行业领导者 Leddar Tech 达成战略合作，技术优势进一步扩大。截止 2020 年 6 月，公司完成了激光雷达核心部件的组装设备的开发和生产试产线的 建立，解决了激光雷达组装的核心工艺技术难点，大幅提高了各部件的 组装精度和组装效率，并实现批量生产，为代表企业提供核心组件。在加速激光雷达自有技术升级的同时，公司也积极探索与行业领先供应商 达成合作。建立战略合作关系将加快公司在 LiDAR 领域的布局，提升公司技术优势，帮助公司在激光雷达这片蓝海领域取得领先地位。

公司具备 HUD 一体化能力，与主要客户取得合作，取得先发优势。公司 HUD 产品业务快速发展，与国内 HUD 领域的佼佼者泽景汽车电子股份 有限公司达成战略合作，泽景汽车电子是国内第一个拥有完全自主知识 产权风挡式 HUD 且具备量产经验的厂商。目前，公司已实现 HUD 核心 光学器件的技术突破：完成了汽车增强现实抬头显示核心模块的开发，并已送样给客户；开发出具有领先技术的全球首个双屏投影显示发电机组。公司成为了为数不多的能够集设计、生产、制 造于一体的 HUD 光学方案解决商。公司不断推进对主要客户的开发。

3. 手机业务：多摄叠加规格升级，终端市占率进一步提升

3.1. 多摄叠加客户集中度提升，龙头舜宇优势尽显

智能手机进入存量竞争阶段，多摄成为新增长点，引领全球手机摄像头 出货量加速增长。2015-2020 年全球智能手机出货量基本维持在 12~14.7 亿部，近三年出货量甚至是小幅下滑。智能手机进入存量时代，各大手机厂商都以提升手机拍摄品质作为谋求差异化的竞争优势和销量突破的重要手段，摄像头配置升级无疑成为各大手机厂商推陈出新的焦点。

在多摄的推动下，2020 年全球手机摄像头 的出货量为 56.4 亿颗，同比增速达到 28.2%。预计 2021 年全球手机摄像头的出货量将达到 70 亿颗，同比增速将达到 25%。

多场景覆盖，后置多摄成为智能手机标配。2021 年至今，配备后置四摄的主流手机厂商 旗舰机型不断增加，未上市的概念产品基本以后置四摄为主。2020 年，后置摄像头双摄、三摄和四摄的渗透率预计分别达到 48％，29％和 8％。 后置多摄渗透加速带动单机镜头数不断提升， 2020 年单机搭载镜头数为 3.4 颗，预计 2025 年单机搭载镜头数将达到 5.0 颗。

前置 3D 摄像头有望增加。随着人脸识别、AR 等功能对前置摄像头的性能提出更高的要求，前置 3D 摄像有望推动前置镜头数量增加。2018- 2021 年，前置单摄镜头、双摄镜头出货量基本稳定不变，3D 镜头出货 量将从 0.85 亿颗增长到 2.7 亿颗，其占比也将由 5.65%升至 15.64%。

智能手机市场集中度逐步提升，公司牢抓头部品牌商，精益求精，提升行业地位。智能手机前五大品牌商市场份额由 2016 年的 57.4%上升到 2020 年的 73%。2020 年，全球手机市场份额前五的 手机品牌分别为三星、苹果、华为、小米和 OPPO，出货量分别为 2.7、 2.1、1.9、1.4、1.3 亿部，市场份额分别为 21%、16%、15%、11%、10%。 公司镜头和模组业务始终把握终端头部品牌商，通过对核心头部客户的个性化服务，公司客户满意度与稳定性持续提升，行业地位将进一步提高。

3.2. 摄像头规格全面升级，龙头厂商技术优势凸显

公司乘潜望镜头东风，加速提升其在潜望式镜头元件市场的市占率。 截止 2020 年，公司已实现 潜望式 10 倍光学变焦手机摄像模组的研发和量产。凭借丰富的玻璃冷加工经验，配合各智能手机品牌厂商开发及量产应用于潜望式模组的棱镜，获得较高的市场份额，并已着手研发新一代产品。此外，公司新开发并应用棱镜主动校准、主动式镜面组装等设备，有效提升了产品良率和生产效率。随着潜望镜市场前景不断向好，公司镜头产品的结构 将持续得到优化。

苹果加码 dToF 市场，安卓机主张采用 iTOF。目前 iToF 的主要应用场景都是测距距离在数米范围的应用。相比 iToF，dToF 更省电，成像速度更快，但是技术壁垒较高、对硬件的要求较高。目 前，安卓机 3D ToF 方案主要采用 iToF，主要原因是 iToF 技术相对成熟， 且成本可控。预计随着 dToF 技术的逐渐成熟及成本的降低，dToF 优势将进一步凸显，成为手机厂商 3D 感测的主流解决方案。

公司 3D 感测领域布局完善，应用领域多点开花。目前，公司拥有结构光和 TOF 两种 3D 感测方案：公司开发的 iTOF 模 块和结构光模块以及双目立体相机均实现量产，并已用于可实现 AR 功 能的智能手机、无人机、3D 等领域。

5G 时代视频拍摄需求上升，防抖技术已成为仅次于像素的需求痛点。 目前，主流厂商旗舰机采取的防抖技术已从传统的 OIS 光学防抖逐渐向 新兴防抖技术升级。2020 年 9 月， iPhone 12 Pro Max 主摄首次采用传感器防抖技术。传感器 防抖技术运用到视频方面，也可以减少电子防抖带来的画面裁切。目前， 公司传感器防抖手机摄像模组完成研发，云台防抖手机摄像模组已实现量产。

后置镜头对实现超广角和高倍光学变焦的需求也使大广角模组和光学 变焦模组进一步升级，高端机型模组向“视频+大广角”融合模组转变， 光学变焦模组向 10 倍潜望模组转变。此外，后置 3D 模组也在不断升 级，dToF 模组将成为未来的主流。

手机摄像头规格升级将驱动手机镜头与模组价值量的提升， 升级加速将为技术积累深厚的一线厂商构筑技术壁垒。

1）摄像头规格升级驱动手机镜头与模组价值量提升。从模组价值量来看， 摄像头模组和镜头分别占比约为 20%，仅次于图像传感器， 随着模组规格不断升级，模组价值量将得到提升。摄像头占智能终端材 料成本的比重呈现持续上升的趋势，预计到 2023 年手机摄像头总价值 量将占智能手机 7%。

多摄主流、高端模组下沉驱动摄像头模组量价齐升。三摄或多摄的模组设计已成为高端智能终端的标准配置，后置采用双摄/三摄甚至四摄设计已成为趋势。2020 年双摄及以上手机多摄模组渗透率超过了 80%，预计在 2021 年双摄及以上手机多摄模组渗透率将超过 90%。此外，随着摄像头产品升级换代加速，终端高端摄像头模组逐渐下沉至中低端手机， 中低端手机单机模组价值量呈现上升趋势，带动模组价值量平均水平提 升。

潜望式和 3D 感测模组渗透加快，有望提升模组价值量。智能手机进入存量时代，潜望式摄像头、3D 感测等高端成像技术成为手机厂商竞相追 逐的增长点。与传统镜头比，潜望式镜头复杂程度、精密度大幅度提高，3D 感测模组面临热胀冷缩和光电转化效率低等难题，二者模组组装的 成产难度提高，因此潜望式和 3D 感测模组价值量更高。潜望式镜头和 3D 感测加速渗透，预计 2020 年 3D 模组渗透率为 20%，搭载潜望镜头 手机出货量增速将达到 520%，模组 ASP 有望进一步提升。

2）摄像头升级加速构筑一线厂商技术壁垒。

公司独创 MOB/MOC II 技术，打造技术护城河。随着手机摄像头像素越来越高，主要用于 800 万像素以下的 CSP 技术地位下降，能够实现更高图像质量的 COB、MOB/MOC 和 FC 更受青睐。2020 年，公司在核心封装工艺上取得了进一步突破，完成应用第二代板级模塑封装 MOB II 和第二代芯片级模塑封装方案 MOC II 的手机摄像模组的研发，MOB/MOC II 可以进一步降低手机摄像模组的 厚度（>0.2mm），并提升散热性（比 COB 低 3℃）及增强可靠性。

公司产品制程工艺持续优化，护城河加宽。公司现有 5 类高端制程工艺： PAA、SV-AOI、WLT-mini、OLA和 AMA。2020 年，公司自主开发的光路折射系统光学贴附设备也已投入使 用，为多款高端潜望产品提供更高精度的组装解决方案。

3.3. 客户、产能、技术三马并驾，光学龙头地位巩固

公司在手机镜头与模组行业的核心竞争优势主要有三：

1）公司始终把握下游头部客户，分散化客户战略多点开花，稳固公司 龙头地位。目前公司是全球头部智能手机厂商镜头与模组业务的核 心供应商，客户涵盖安卓主要大客户。公司采取分散化的客户战略，减少对某一大客户的依赖， 实现多点开花，保证下游对镜头与模组产品需求的稳定，进一步巩固 了行业地位。手机镜头行业市场份额稳定 在 10%上下，手机摄像头模组行业市场份额稳步提升，由 8.4%提升 到 12%。公司有望长期受益于分散化的大客户战略，保持稳定的竞争优势。

2）公司技术积淀深厚，产品精确卡位最前沿技术，能够快速实现新产 品的布局、研发与量产，迅速占领新市场。

3）公司扩产积极，产能升级提速，与行业第一差距逐渐缩小。

一、公司扩产积极：公司 2016 年启动的总投资 200 亿元的舜宇城西 产业基地扩产计划，用地 1126 亩，分四期建设，涵盖手机镜头、手 机模组、红外镜头等项目。第一期工程总建筑面积 17 万平方米，于 2019 年底已基本完工，并已顺利投产，二期于 2020 年 4 月成功交付，三期项目将于 2021 年年底前全部交付。此外，印度和越南生产 基地也将逐渐投产。

二、产能：2020年公司镜头月产能为160KK，大立光月产能为180KK， 预计 2021 年底，公司手机镜头产能将达到 180KK，而大立光新厂最 早也要于 2023 年投产，公司有望把握机会，扩产增效，缩小与大立 光在产能方面的差距；2020 年，公司模组月产能为 75kk，2021 年扩 产后，模组产能预计达到 100KK/月，将与欧菲光模组产能齐平。

三、出货量：2019 年舜宇光学手机镜头出货量达到 13.4 亿颗，首次反超行业第一大立光，后者出货量为 11.5 亿颗，2020 年公司手机镜 头出货量更是达到了 15.3 亿颗，再次超过大立光，位列行业第一； 2020 年公司模组出货量为 6.3 亿颗，欧菲光出货量为 8.1 亿颗，模组 出货量相比欧菲光仍有差距，但随着公司新基地产能释放，公司与大 立光和欧菲光在出货量上的差距将进一步缩小，市场份额有望进一 步提升。

4. 新光学应用：VR/AR、机器视觉先发布局，光学赛道进一步拓宽

4.1. VR/AR 低谷已过，终端市场提速为摄像头行业赋能

受三方面因素驱动，虚拟现实产业将迎来拐点，迈入高速发展阶段： 1）2020 年，疫情造成的社交隔离刺激 VR 游戏、虚拟会议等需求爆发， 内容生态成型赋能终端销量。疫情造成的复工限制对居家办公设备升级 的需求、“宅经济”对于娱乐产品的依赖推动了人们对 VR/AR 终端产品 的需求。此外，虚拟现实题材形式日益丰富，内容开发、调试与营销工 具逐渐成熟，内容生态的商业模式逐渐成型，为终端销量提速赋能。2020 年全球 VR 头显出货量达 670 万台，较 2019 年增长 72%，AR 眼镜出货 量 40 万台，同比增长 33%。VR 产业凭借成熟的产品技术、完善的供应 链体系和消费级的价格，加速向 C 端市场渗透，标杆 VR 头显 Quest 在 2020 年完成迭代，二代同期销量超一代 5 倍以上，我们预计 Quest 2021 年销量有望将超过 800 万台。

2）B 端需求爆发。目前，VR 已经在房产交易、零售、家装家居、文旅、 安防、教育以及医疗等领域得到广泛应用，B 端对 VR/AR 的需求不断增 长。

3）5G 的建设提速助力 AR/VR 行业发展。5G 的移动传输峰值速率是 4G 的 20 倍，其带宽能力也已经超过了绝大部分 VR 产品的带宽要求，低时延高速率将提升用户的沉浸体验。截至 2020 年底，我国 5G 用 户数超 2 亿，从网络覆盖范围来看，5G 已成为有史以来部署速度最快的 一代无线通信技术。5G 建设提速为虚拟现实行业打开广阔的市场空间。

虚拟现实终端出货量有望快速增长，摄像头行业将迎来新增长点。随着终端产品价格逐渐亲民化以及 5G 商用成本的降低，虚拟现实终端将规 模上量，出货量有望快速增长。2024 年终端出货量超 7500 万台，2020-2024 五年期间虚拟现实出货量年复合增速约为 85%，预计 2023 年 AR 终端出货量有望超越 VR。虚拟现实市场空间广阔，预计 2020-2024 五年期间全球虚拟现实产业规模年均增长率约为 54%，其中 VR 增速约 45%，AR 增速约 66%，2024 年两者市场规模均将达到 2400 亿元人民 币。VR/AR 等设备的快速普及将赋予摄像头行业新的增长动能， 摄像头行业放量在即。

公司积极开拓虚拟现实市场，客户覆盖行业头部品牌商，抢占市场先机。针对 AR/VR 设备的新应用，公司不仅提供 高帧率大广角 2D 视觉方案，以用来图像采集、眼球追踪等；更提供高 精度的 3D 视觉方案，实现环境感知、空间定位、空间建模、手势操控、 姿态识别等更多功能，开拓 AR/VR 更广阔的应用市场。目前，公司新兴产品的销售取得了进一步的突破，夺取了行业先机，客户包括行业头部企业，是 Oculus VR 镜头的核心供应商。

4.2. VR/AR 光学技术革新，公司率先布局静待花开

目前，公司 AR 衍射光波导单色波导片已经完成了研发，公司 DOE 产品突破 6 英寸、 8 英寸晶圆的纳米压印技术。

综合来看，公司在 VR/AR 光学技术最前沿领域均有布局，并取得了出 色的研发成果。随着虚拟现实产业的爆发，公司将凭借领先的技术优势，紧跟行业最前沿技术的发展，把握行业增量，占据领先地位。

4.3. 机器视觉千亿蓝海，公司紧跟前沿、成果丰硕

机器视觉，5G 工业之眼。机器视觉用机器代替人眼来做测量和判断，将图像处理应用于工业自动化领域，对物体进行非接触检测、测量，提高加工精 度、发现产品缺陷并进行自动分析决策，是先进制造业的重要组成部分。 机器视觉在智能制造领域应用广泛，按功能主要分为四大类:检测、测量、 定位、识别。随着 5G 时代来临，智能制造升级，机器视觉将成为 5G 时 代智能工业之眼。

机器视觉在工业领域应用最为广泛，应用领域不断拓展。目前，机器视觉主要应用在工业领域，包括电子设备及半导体、汽车、制药等。随着人工智能技术的发展以及 3D 成像技术的不断完善， 机器视觉的应用领域将进一步拓展。

机器视觉前景光明，千亿蓝海市场有望爆发。作为随着全球新一轮科技 革命浪潮的兴起，机器视觉行业迎来了快速增长期。随着全球新冠疫苗开发完成与经济的恢复，机器视觉产业有望恢复，智能制造将推 动机器视觉市场进一步爆发。

公司在机器视觉领域大力布局，取得显著成果。截止 2020 年，公司对机器人识别 与定位两大产品线的布局取得了显著的成果。在识别类业务方面，基于结构光和飞行时间的人脸活体检测方案取得了银行卡检测中心增 强级认证，获得了进入银联体系客户供应链的通行证；基于 ToF 技术的 刷脸支付方案取得了微信的测试认证，获得了进入微信支付设备厂商客 户供应链的通行证；完成了应用于智能门锁的结构光系统的开发，并与 客户进行了战略合作。在定位类业务方面，公司完成了扫地机器人 ToF 相关算法的研发及双目方案的开发，并实现了与重要客户的项目交付。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。