单日大跌超21%，市场是否错杀了金山？

编者注：净利暴跌98%，受困于游戏版号的金山软件是否还值得投资？

中国领先的软件和互联网服务公司——金山软件，在财报后迎来了出人意料的大跌。截至8月25日收盘，金山软件下跌21.04%报31.15港元，逼近7月底创下的低点。

事实上，金山软件和腾讯等其他互联网科技股一样，自今年2月“触顶”以来，就开启了下跌回调之路。目前金山软件自2月高位回撤超过60%，市值蒸发超过600亿港元。

金山软件周线图 来源：华盛通

那么金山软件的业绩究竟如何，前景又是否明朗？在大跌之后，又是否迎来买入的机会呢？

股价大跌，非“净利暴跌98%”之罪

引发股价大跌的导火索，极有可能是看上去非常可怕的“净利暴跌98%”。但公司对此做出了明确的解释：2020年上半年因出售“金山云”而获得一次性净收益90.96亿元，本期则无此收益。

因此，光凭这一点恐怕不足以造成股价今日的暴跌。那金山的主营业务怎么样呢，是不是哪个环节出了问题？

纸面来看，公司上半年拥有人应占利润为1.65亿元，而上年同期剔除金山云的一次性净收益90.96亿元后，拥有人应占利润则仅为约6200万元。因此，剔除一次性收益后的本期母公司拥有人应占利润实际上同比大增了近166%！如此强劲的表现，也不太可能导致股价大跌。

来源：公司财报

再具体来看看公司的业务情况：公司上半年收益达到30.39亿元，同比仍增长了17%。其中办公软件及服务业务的收益为15.57亿元，同比大增70%；网络游戏及其他业务收益为14.82亿元，同比却出现了将近12%的下滑。同时，Q2的表现更是下滑了21.5%！

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那么问题则大概率出现在这里，市场对于金山游戏业务的担忧才是导致股价大跌的深层次原因。目前，金山游戏业务收入占比仍有49%，在政策监管趋严的背景下，投资者可能显得更加悲观。

游戏业务：投资者过分担忧了？

金山作为老牌互联网软件企业，33年来深耕办公软件、游戏以及云服务等业务，旗下核心产品WPS Office等办公软件为人熟知。而游戏业务，则主要由西山居经营，最为知名的就是剑侠IP系列。

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而对于本期游戏收益的下滑，公司首席财务官吴育强表示，由于原计划在5月发行的新游戏《剑网3》怀旧版未能如期取得版号，因此对期内收入有较大的负面影响。而下半年，则同样需要视乎版号情况，因此存在巨大的不确定性。

公司从1997年《剑侠情缘》单机版到2016年发布《剑侠情缘》手游，持续深耕武侠游戏类型，积攒了大批的死忠粉。2020年，《剑网3》用户规模实现同比增长超20%、营收增长规模达35%的傲人成绩。

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原计划5月上线的《剑网3怀旧版》截至3月20日就已经有近12万人申请首测，但却因版号问题而被迫延后。另外，公司还计划在9月发行《剑侠世界3》，代理3D版《魔域》也可能在下半年发布。

因此，下半年公司游戏业务可能迎来收获期，但同时也伴随着因版号未能及时发放而导致再度延期的风险。不过公司游戏出海步伐加快，有望抵消国内版号下发的不利影响。

4月份，《剑网1：归来》手游在越南成功发布，凭借沉浸式江湖武侠体验和高自由度的丰富玩法，上线首月即登顶IOS和安卓双平台的RPG（角色扮演类游戏）游戏类目下载量排行榜，排名第一。5月份，自研FPS（第一人称射击）游戏《Bullet Angel》于东南亚首发，很快获得了谷歌的推荐。

办公软件或成金山最闪亮名片

不过此次金山财报呈现的，并不只是游戏业务的“坏消息”。让人眼前一亮的，是上半年收入同比增长高达70%的办公软件及服务业务。同时，二季度收益同比亦增长47%，呈高速增长状态。

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在数字化转型的时代背景下，金山持续发力“多屏、云、内容、AI和协作”战略，信创业务进入成熟期，客户采购需求持续旺盛。

与此同时，云协作办公解决方案日益得到政府和企业客户的青睐，有效提升了政企客户的云化办公进程和渗透率，从而带动持续性授权业务收益强劲增长。截至2021年6月30日，授权业务收入同比暴增199.79%，达到6.4亿元。已有超过100万家中小微企业注册使用WPS+，覆盖了19个一级行业。

此外，金山软件持续优化用户的产品体验，通过云和协作服务的使用不断提升用户的粘性，扩大公有云市场的覆盖率。半年报显示，截至6月底，金山办公主要产品月活用户超过5.01亿，同比增长10%。更为重要的累计付费用户则达到了2188万，同比大增30%。

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公司的主要产品中，WPS Office桌面版月活用户超过1.99亿，移动版月活月活则超过2.96亿，持续领先国产办公软件；而诸如金山词霸等其他产品，月活用户亦接近1000万，同样保持领先。

随着企业上云需求不断增长，西南证券预计云办公行业未来三年将保持超15%的增长。而金山作为云办公行业龙头或将继续享受行业红利，预计订阅服务定价仍有提升空间，未来或量价齐升助力营收增长。

大行仍看好公司长期价值

尽管游戏业务收入下滑加上高企的研发支出费用，导致公司经营利润同比大幅下滑58%至2.3亿元，但中金公司仍维持其“跑赢行业”评级，目标价略降5%至60港元。

中金指出，公司办公业务表现亮眼，政企授权业务、订阅服务业务增长稳健。截至6月底公司拥有现金152亿人民币，将保持充裕现金储备支持中长期云业务发展。

摩根士丹利则认为，公司支持云业务的现金储备将阻碍母公司潜在的分红或股份回购，并可能继续导致金山软件股价下滑。不过长期仍看好公司发展，评级“增持”，目标价下调至70港元。

花旗发布的研究报告则显示，公司Q2收入和经调整溢利大致符合预期，但游戏环境和审批存在不确定性，下调2021-2023年净利预测，将目标价由69港元降至63港元，评级维持买入，以反映WPS的强劲势头和2022年游戏增长有望加快。

小伙伴们，平时都用WPS还是微软的Office呢？金山股价大跌之际，又是否看好未来的表现呢？

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