食品调味品景气赛道，未来成长可期

在今年2月冲高之后，食品消费板块跌跌不休，而今天仲景食品20涨停，品喔食品、盐津铺子、甘源食品等食品股掀起涨停潮。

其中，调味品个股均大涨7%左右。千禾味业上涨7.7%，中炬高新上涨7.4%。

我国调味品市场规模稳步增长，行业正持续扩容。作为生活的必需品，调味品行业具有典型的“小产品、大市场”的特点，2020年，我国调味品行业市场规模为3950亿元，同比增长18.05%。

2014-2020年，我国调味品行业市场规模从2595亿元增加至3950亿元，年均复合增速为7.25%。

产量方面，2020年我国调味品产量为1627.1万吨，同比增长13.87%。2014-2020年，我国调味品行业产量从739.1万吨增加至1627.1万吨，年均复合增速为14.06%。

我国调味品竞争格局相对分散，行业集中度有较大的提升空间。

2020年我国调味品行业的CR5为19.50%，日本和美国分别为24.90%与34.20%。与其他国家相比，我国调味品的竞争格局相对分散，集中度有较大的提升空间。

受疫情影响，去年以来大豆、包材等原材料价格涨幅较大，调味品部分企业利润承压，行业加速分化。部分经营能力较差、抗风险能力较低的小企业在发展中被清洗淘汰。在行业不断优化调整的背景下，市场份额未来有望进一步向调味品龙头企业靠拢。

我国调味品消费的渠道包括餐饮、家庭与食品加工。

其中，餐饮端的消费占比最大，其次为家庭端消费。餐饮端方面，剔除疫情因素的影响，我国餐饮行业近几年收入规模稳步增长。外出就餐次数增加+餐饮连锁化+外卖渗透率的提高，将有效地拉动调味品行业需求进一步提升。

而零售端方面，随着居民收入水平的提高与生活方式的转变，居民消费调味品的频次增加。

伴随着消费升级，调味品产品结构上移。

调味品市场未来仍具备强劲的增长空间。从零售端出发，到2025年，我国调味品零售端市场规模将达到1867亿元。我们根据近几年零售端在调味品行业中的占比，假设2025年零售端占比为35%，2025年调味品行业市场规模将达约5334亿元。

短期原材料成本上行，调味品行业或迎新一轮提价周期。

自2020年以来，疫情使黄豆等原材料进出口供给受到影响，我国黄豆市场价格持续提高，玻璃等包材价格也维持在较高水平。

根据调味品公司的过往提价时间，产品提价周期一般在1-3年。海天味业虽已明确提出今年没有提价的计划，但在成本上行的背景下，行业中的公司或通过提升产品结构或调整价格等方式来缓解利润端的压力，市场对于行业的提价预期有所提高。调味品行业有望进入新一轮的提价周期。

库存方面，2021年上半年调味品行业以去库存为主，短期利润承压。随着去库存进程逐步推进，下半年基本面有望回暖。总体而言，短期扰动不改行业长期发展趋势。

同时，叠加零售端对调味品质与量要求的提高，我国调味品行业的量价存在较大的增长空间。

调味赛道强者恒强，调味品7月份节奏以消化库存为主，厂家发货端的改善并不明显。渠道结构变化带来的扰动是2021年调味品行业面临的最大问题。

但是社区团购的扰动正在逐渐改善，原因在于：一方面厂家在做积极调整，对于渠道进行严格管控，避免市场秩序的进一步紊乱。另一方面社区团购自身也在由无序增长向有序规范化发展过度，随着大额补贴力度与频率的降低，市场的扰动逐渐减弱。当前行业正在发生积极的变化，可重点关注下半年调味品的修复性机会。