造纸行业：大厂频传涨价函，产业旺季已至

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据报道，8月份白卡纸大幅提价500元/吨之后，各大纸企近期再次密集发函涨价，提价幅度在200元至300元/吨。9月份，不少纸厂频繁传出缺料消息，价格死寂的纸板，也打破宁静，发出涨价函；上游浆厂也在努力营造提价氛围，木浆系产品整体处于上涨态势。成品纸市场蠢蠢欲动，各路涨价函纷至沓来，券商机构在自家研报中也纷纷提示：产业旺季将至。

木浆造纸工艺流程图

造纸产业链比较长，从植物纤维到终端消费品，最大的特点是可循环发展。造纸行业作为中游制造业，其上游原材料以废纸和木浆为主，下游涉及包装、印刷等众多行业。

按原材料不同，可分为纸浆系和废纸系。纸浆系以木浆为主，我国木浆主要依赖进口，约占2/3；废纸系以废纸为原料，其中2/3是国废，外废占比1/3，主要包括美废、欧废与日废。

一图看懂造纸：

图表来源：东吴证券

当前我国造纸工业原料结构调整的战略目标为：逐步形成以木材纤维为主，扩大废纸回收利用，科学使用非木材纤维的多元化原料结构。

我国纸浆生产主要以废纸回收为主（占比超7成），比重保持稳定，木浆占比与非木浆占比呈相反走势。

进口废纸作为中国造纸原材料中的重要组成部分，2016-2019年进口废纸占中国纸浆总消耗量的比重分别达24%、21%、16%、10%。

随着外废政策如期执行，预计2020年底中国将基本实现外废零进口，造纸行业原材料结构或将发生重大变化。2020年进口废纸将持续减量至600万吨，直至2020年底基本实现零进口。假设预留新闻纸所需外废原材料，预计2021年及以后每年的外废进口量将保持在200万吨左右。

未来中国造纸行业原材料结构中，进口废纸的比重逐年减小，国废及木浆占比有望逐步提升。

尽管中国造纸行业与全球其他国家额造纸行业相比成熟程度偏低，但是我国目前正处于去产能与提升集中度的过程中，并且需求端仍处于稳定提升的上升通道中，因此未来推动行业成长的核心驱动因素来自于供给端，只有通过供给端的格局的优化，配合着需求端的稳定提升，行业才将逐渐迈向成熟期。

造纸工业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业，纸及纸板的消费水平衡量了国家现代化水平和文明程度的标志，在经历2002-2012期间年均9.4%的高速增长状态后，现阶段进入以围绕“环境保护、原料转换、生产效率”为主题的产业调整时期。由于造纸属于进入壁垒较高（外废配额稀缺、重资产投入等），且退出后难再进入的行业，因此行业玩家处在不断减少中。

玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、晨鸣纸业四家龙头企业于2019年的CR4已经达到28.88%较去年同期提升1.30个百分点，与美国造纸行业在1972年的CR4处于24%和经过“十年环保立法”后的1984年的CR4处于29%相比，仍有进一步提高空间。

20Q1由于疫情原因，行业整体需求端受影响明显，纸价明显下跌，成品库存增长，短期考虑到纸厂普遍亏损开工积极性降低等因素，纸价向下空间不大。长期来看，疫情结束后纸业需求将逐步好转，尤其下半年旺季带动，纸价与产量有望出现明显回暖。