纸企大厂集中涨价！造纸行业迎爆发高峰期

每年的第四季度是造纸行业传统旺季，一是中秋、国庆假日提振终端需求，二是由于机制纸设备于春节前2~3周停工，下游加大囤货力度，造纸行业会迎来集体发布涨价函高峰期。

近期国内各大纸企近期再次密集调价，APP、太阳、晨鸣、华泰等龙头纸企近日连续发出涨价函，对自家文化纸提价200元/吨，新价格执行周期定于12月1日，涨价理由主要系市场运营成本上升。

目前，华东、华中地区部分纸厂库存较低，订单需排产2-3天。业内均看好纸价接下来的走势，并表示在2021年三季度前业内新增产能无法就位，依然呈现供应较紧张的状况，纸价大概率会维持上涨态势。

造纸工业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原材料产业。

行业周期属性显著，受到宏观经济的影响，具备长期的波动性。

供需方面，产能建设具有2年左右的周期。从大周期来看，07年至今行业经历了完整的波动。在经历2002-2012期间年均9.4%的高速增长状态后，现阶段进入以围绕“环境保护、原料转换、生产效率”为主题的产业调整时期。

2019年全国造纸行业规模达13,370亿元，从市场规模增速上看，2004年至2011年年均复合增长率为22%，2011年至2019年年均复合增长率为2%。

近年来增速有所下滑主要是受宏观经济增速放缓及2018年后中美贸易摩擦影响。全国纸板产销量近年也维持在1~1.1亿吨的水平。

造纸作为周期性行业，核心指标即为价格数据，包括纸价以及上游原料价格。

由于纸价受到行业供需、原料价格、竞争格局等多重因素的影响，通过跟踪高频的每日纸价数据、原料价格数据、行业供需状况，分析价格变动的原因，能够有效掌握行业所处阶段，帮助对后续的行业走向做出判断。

当前造纸产业已处于成熟期，行业整体需求以稳为主。由于造纸属于进入壁垒较高（外废配额稀缺、重资产投入等），且退出后难再进入的行业，因此行业玩家也处在不断减少中。

造纸产业链较长，从植物纤维到终端消费品，最大的特点是可循环发展。产业链从上游到下游依次可划分为：制浆、造纸和纸制品。

上游：造纸原料可以分为废纸系和纸浆系两大类

废纸系以废纸为原料，其中约2/3为国废，1/3为进口外废，主要包括美废、欧废与日废。利用废纸生产出箱板/瓦楞/白板/新闻纸，主要供给下游包装需求。

纸浆系以木浆为原料，我国木浆主要依赖进口，其中2/3为进口木浆，1/3为自给浆，生产以铜版/双胶纸为主的文化纸原纸，用于书刊、杂志的印刷需求。

目前国内废纸系龙头主要包括玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、华泰纸业等，而纸浆系龙头主要有太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等。

中游：造纸过程大致可分为制浆和造纸两个部分。制浆段将浆板、废纸等原材料经碎浆、磨浆、脱墨等流程处理，制成纸浆运往造纸段。造纸段进一步将纸浆成形、干燥、压光，从而形成成品纸。

下游：按照产品类别的不同，成品纸主要可分为文化纸（下游主要为印刷，主要大类产品是铜版纸和双胶纸）、包装纸（用于商品包装，下游以消费行业为主，主要大类产品是箱板瓦楞纸及白卡纸）和生活用纸（产品以卷纸、纸巾为主）。

龙头企业基于资金与资源优势，具备强大的原料获取能力，产能投放持续推进。从各龙头企业未来2-3年的投产计划来看，废纸系的箱板/瓦楞纸产能投放较多，而文化纸由于需求较为刚性，产能投放相对维持稳定。

2019年行业成品纸总产量1.04亿吨，其中包装纸6274万吨（占比约60%），文化纸2455万吨（占比24%），是行业两大支柱板块。

文化纸行业集中度整体较高，2018年铜版纸CR4达到90%以上，远高于双胶纸CR4的51%，铜版纸大厂之间存在一定协同，如2020年4月联合减产约9万吨，约占去年同期行业总产量的20%。

箱板纸受益于下游内需修复、出口边际转暖，仍有提涨空间。其中龙头公司玖龙纸业、山鹰纸业原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设保障中期成长。

包装纸竞争格局较分散，环保政策提高行业进入门槛。下游以食品饮料、家电电子、日用品等领域为主，与消费内需和出口外需密切相关。

2019年全国包装纸产量6515万吨，其中箱板、瓦楞纸（主要原料是废纸）是占比最高的包装纸品类，合计产量接近5500万吨，近年需求增长乏力，2019年产量基本持平于2014年（2018年需求显著下滑主要受中美贸易摩擦影响）。

其余为白纸板（包括白卡纸和白板纸，白卡纸以木浆原料为主，白板纸以废纸原料为主）。

尽管中国造纸行业与全球其他国家额造纸行业相比成熟程度偏低，但是我国目前正处于去产能与提升集中度的过程中，并且需求端仍处于稳定提升的上升通道中。

根据中国造纸协会数据，玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、晨鸣纸业四家龙头企业2019年的CR4已经达到28.88%较去年同期提升1.30个百分点，与美国造纸行业在1972年的CR4处于24%和经过“十年环保立法”后的1984年的CR4处于29%相比，仍有进一步提高空间。

晨鸣纸业纸浆产能超430万吨，自制浆产能约占国内木浆产能的41%，是全国首家实现原料自给的造纸企业，今年第三季度净利润赶超整个上半年净利润。

博汇纸业年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目共计175万吨产能陆续建成投产。

未来推动行业成长的核心驱动因素来自于供给端，只有通过供给端的格局的优化，配合着需求端的稳定提升，行业才将逐渐迈向成熟期。

伴随原纸需求端走旺，下游主动补库动力充沛，原纸价格具备持续提价的预期，造纸行业景气度延续，主要造纸企年内利润水平高预期得以兑现。下游需求从疫情影响中恢复，行业成本支撑强化。机构认为，造纸板块二季度业绩触底，三季度起逐季改善，旺季提价效应显著。