有色金属：爆发风口的强周期行业

近期，高盛发布了2021年的十大投资主题。分析师指出，2021年强劲的经济增长可能会引发新的商品牛市周期，因为对商品生产行业的多年结构性投资不足造成了逆差。

他们说：“鉴于库存在周期的早期就开始消耗，我们认为随着需求回升以满足受限的供给，2021年将出现新的商品牛市周期。” “由于石油库存仍然很高，能源价格的上涨很可能会在冬季过后。

“但是，在中国需求旺盛和不利的天气冲击的推动下，收支紧缩超出了预期，包括金属在内的非能源商品面临着立即上涨的趋势。”

有色金属是典型的强周期行业，十四五规划显示中国仍保持中高速增长，全球最大的有色金属需求国仍将保持较好的需求增速，为有色金属整体表现打入强心针。

需求方面，铜、铝近期下游家电、汽车需求持续恢复。近期《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》发布，新能源汽车行业长期景气行情确定性高，同时规划中强调提高锂等资源的保障能力，为上游原材料环节带来显著利好。

10月有色冶炼工业增加值以及下游金属制造增加值增速分别回升至14.1%、4.7%，环比提升1.5pct、1.2pct，需求方面复苏得到进一步验证。

Bloomberg数据显示，有色金属景气度加速回升，铜、铝、锌价格继续新高，上周铜、铝涨幅分别达到3.73%、2.82%。

另外冬季采暖季的到来和枯水季对供给产生实质扰动，叠加铜铝历史低位的显性库存，铜铝板块需求有望持续回暖，有色景气度有望持续。近期钛矿价格持续上行，在航空航天、军工等下游需求的拉动下，钛行业景气度也有望持续。

从有色金属行业子行业的估值情况来看，铜、铝、黄金、锂行业的市盈率都处于历史的较低位。从子行业间的横向比较来看，由于黄金资源的稀缺性较高，这使黄金板块的市盈率估值在行业都有利润的情况下要高于铜、铝板块。而锂因为新能源汽车的广阔前景，市场在锂行业还没有利润的情况下市场给予其较高估值。

根据SW行业分类标准，有色金属行业属于28个SW一级行业之一，共有127家上市公司，其中2017年有色金属行业迎来上市高峰期，共有13家企业进行上市。目前有色金属行业流通市值占全部A股总流通市值的2.52%，有色金属行业总市值占全部A股总市值的2.27%。

有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。

全球有色金属勘探投资处于较低位置，矿山从勘探到矿产出一般需要五年时间。

2012年，全球有色金属勘探投资额达207亿美元。随后自2012-2016年连续下降，2017年起略有回升但仍处于底部，2019年为98亿美元。

根据标普预测，2020年受疫情影响，全球有色金属勘探投资额将下降至87亿元。全球有色金属勘探投资额持续处于低位，反映出有色金属行业供给端的紧缩趋势。

上游采选以铜为例，采选环节主要包括勘探、采矿与选矿，通过选矿可以将原矿石提炼为含铜量20%-30%的铜精矿。

冶炼环节可生产出含铜量99.9%的阴极铜，方法主要分为火法炼铜与湿法炼铜。火法炼铜相比湿法炼铜成本更高，但是所得产品的纯度更高；湿法炼铜更多适用于低品位及氧化铜矿冶炼。

在加工环节，电解铜可被进一步加工为铜管、铜棒、铜线、铜板、铜箔等，广泛运用于电子、建筑、家电、交通与电力等行业

由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。

此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。

有色金属矿产资源供给集中度大，且供应地往往不是需求地，因此有色行业供给呈明显的供需分离特征。另外污染、战略资源管控、微观垄断等因素共同造成了供给风险。

高盛认为，2020年全球经济底部复苏，2021年有望迎来更明显恢复，明年全球经济修复背景下的大宗商品价格上涨机会。分板块看，受益全球经济回暖，供需格局持续向好的原油、基本金属及农产品价格有望持续反弹，弱美元+通胀回升预期下的贵金属板块预计将再创新高。